9.2.2 Оценка и анализ рисков инвестиционных проектов

Определение проектных рисков. Проектный риск определяется как опасность, воз- можность убытка или ущерба. Следовательно, риск относится к возможности наступления какого-либо неблагоприятного события: потерь части ресурсов, снижения доходов или появ- ления дополнительных расходов по сравнению с вариантом, предусмотренным проектом.

Вместе с тем при принятии решения о реализации инвестиционных проектов необхо- димо учитывать взаимосвязь между риском проекта и прибылью на инвестируемый капитал, показывающую, что при большем риске проект должен иметь большую прибыль инвестора.

Риск обычно подразделяется на два типа – динамический и статический.

Динамический риск – это риск непредвиденных изменений стоимости основного капи- тала. Такие изменения могут привести как к потерям, так и к дополнительным доходам.

Статический риск – это риск потерь реальных активов вследствие нанесения ущерба собственности, а также потерь доходов из-за недееспособности организации. Эти обстоя- тельства приводят только к потерям.

Все факторы, которые потенциально могут повлиять на увеличение степени риска про- екта, целесообразно разделить на две группы - объективные и субъективные.

К объективным факторам относятся факторы, не зависящие непосредственно от самого участника проекта. В теории менеджмента эти факторы называют факторами внешней сре- ды.

Субъективные факторы характеризуют внутреннюю среду организации. К таким фак- торам относятся производственный потенциал, организация труда, степень кооперированных связей, уровень производительности труда, выбор типа контрактов с инвестором, заказчиком и т.д.

Проектные инвестиционные решения могут приниматься в различных условиях, кото- рые называются средой принятия решений. Обычно выделяют три возможные среды - опре- деленности, риска (вероятностной определенности), неопределенности.

Среда определенности характеризуется известными будущими исходами осуществле- ния проекта.

Средой риска в этом случае является ситуация, когда известны возможные исходы осуществления проекта и вероятности их появления.

Среда неопределенности соответствует такой ситуации, когда известны только воз- можные исходы осуществления проекта и неизвестны вероятности этих исходов.

Все риски, которые могут возникать при реализации того или иного проекта, можно подразделить на политические, социальные, экономические, экологические, юридические.

Политический риск представляет собой угрозу извне, отношение региональных органов власти к политике правительства и иностранным инвестициям, степень вмешательства госу- дарства в экономику, возможность национализации без полной компенсации, введение за- претов на импорт и т. д.

Социальный риск характеризуется уровнем безработицы, возможностью забастовок, выражением недоверия со стороны работников органам власти на местах, администрации предприятия и т. д. В ряде случаев эти виды рисков объединяют и определяют социально- политический риск.

Экономический риск в свою очередь можно подразделить на:

• производственный, связанный с возможностью невыполнения предприятием своих обязательств по контракту с заказчиком;

• финансовый (кредитный), связанный с возможностью невыполнения предприятием своих финансовых обязательств перед инвестором;

• рыночный, вызываемый колебаниями курсов валют и процентных ставок;

• инвестиционный, связанный с возможностью обесценивания инвестиционного порт- феля, состоящего как из собственных, так и приобретенных ценных бумаг;

• коммерческий, отражающий ненадежность будущих доходов за счет уменьшения объ- емов продаж, роста цен на потребляемые ресурсы и прочих факторов.

Экологический риск связан с возможным возникновением стихийных бедствий, пожа- ров, аварий и т. п.

Юридический риск вызывается неблагоприятными для участников проекта изменения- ми в законодательстве (введение нового налога, повышение ставок по действующим нало- гам, отмена налоговых льгот и т. д.).

По стадиям проявления риск можно классифицировать на предоперационный и опера- ционный. Анализ по стадиям осуществления проекта позволяет финансирующей организа- ции выявить риск, присущий конкретному проекту, и предусмотреть меры по его снижению.

Изучение предоперационного риска включает в себя:

• анализ устава предприятия, реализующего проект;

• анализ возможностей и прав распоряжаться, арендовать, использовать помещения, землю, оборудование, природные ресурсы;

• проверку защищенности авторских прав, документов, подтверждающих экологиче- скую чистоту производства, пожарной безопасности, контрактов на строительство производ- ственных объектов, на поставку энергии, воды, на транспортное обслуживание и т. д.;

• оценку укомплектованности предприятия квалифицированной рабочей силой;

• оценку имеющихся у предприятия финансовых ресурсов. При исследовании операционного риска оценивают:

• возможность падения объемов продаж (производства);

• стабильность системы налогообложения, обменного курса валют, уровень гарантий по кредитам;

• ритмичность материально-технического обеспечения производства.

Анализ проектных рисков. Основное назначение анализа риска заключается в том, чтобы дать потенциальным партнерам необходимую информацию для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финан- совых потерь.

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно дополняющих друг друга вида: ка- чественный и количественный.

Главная задача качественного анализа - определить факторы риска, этапы и работы, при выполнении которых он возникает, установить его потенциальные области, после чего идентифицировать все возможные риски.

Количественный анализ подразумевает численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом. При этом часто используется метод экспертных оценок, за- ключающийся в том, что каждому показателю, характеризующему определенный вид риска,

присваивается некоторое количество баллов. Каждый из показателей в системе оценки имеет свой вес, соответствующий его значимости. Затем полученные в процессе экспертизы баллы суммируются по всем показателям с учетом весовых коэффициентов, и образуется обобщен- ная оценка данного вида риска:

R_J 

n



i  1

^bij ^rij ^,

где R_j – обобщенная оценка риска j-го вида; b_ij, r_ij соответственно весовой коэффициент и значение i-ro показателя риска j-го вида; n – число показателей.

Областью риска называется некоторая зона потерь, в границах которой они не превышают предельного значения установленного уровня риска. Выделяются пять областей риска при расчете его общего уровня с учетом достаточности капитала предприятия или инвестицион- ной компании:

1. – безрисковая область (гарантируется, как минимум, получение расчетной прибыли, коэффициент риска – 0 %);

2. – область минимального риска (гарантируется получение основной части чистой прибыли, коэффициент риска-0-25%);

3. - область повышенного риска (в худшем случае будет произведено покрытие всех затрат, в лучшем – получена небольшая часть прибыли, коэффициент риска – 25–50 %);

4. – область критического риска (потери превышают величину расчетной прибыли, но находятся в пределах валовой прибыли, коэффициент риска – 50–75 %);

5. – область недопустимого риска (потери близки к размеру собственных средств, предприятие находится на грани банкротства, коэффициент риска – 75–100 %).

О степени риска проекта можно судить по чувствительности (уязвимости) показателей эффективности инвестиционных проектов к изменению переменных параметров, состав- ляющих часть выгод или затрат. Анализ чувствительности призван дать оценку того, на- сколько изменится эффективность проекта при определенном изменении одного из исход- ных параметров проекта (цен на продукцию, объемов производства и продаж, размера инве- стиций, текущих затрат, налоговых ставок и т. д.). Чем сильнее зависимость критериев эф- фективности от изменения каких-либо переменных факторов, тем выше риск. Анализ чувст- вительности может применяться как для определения факторов, в наибольшей степени влияющих на эффективность проекта, так и для сравнительной оценки риска двух и более конкурирующих проектов.

Способы снижения инвестиционных рисков. Большинство проектов, связанных с созданием энергетических источников, характеризуется большими капитальными вложе- ниями и сроками реализации и, соответственно, повышенной степенью риска. В свою оче- редь высокая степень риска проекта приводит к необходимости поиска путей ее снижения.

В практике управления проектами существует несколько способов снижения риска:

• диверсификация проекта;

• распределение риска между участниками проекта;

• страхование риска;

• приобретение дополнительной информации;

• резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.

Риск проекта на этапе его реализации можно уменьшить, предусмотрев диверсифика- цию – распределение усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой. Принимая решение об инвестициях в какой-либо проект, инвестор должен рассматривать его не изолированно, а во взаимосвязи с другими проектами и с уже имеющимися видами деятельности предприятия. В целях снижения риска желательно выбирать производство таких товаров или услуг, спрос на которые изменяется в противоположных направлениях.

Распределение риска между участниками проекта также является одним из способов его снижения. Обычная практика распределения риска заключается в том, чтобы сделать от- ветственным за конкретный вид риска того участника проекта, который в состоянии лучше

всех остальных рассчитывать и контролировать этот риск. Распределение риска реализуется при разработке финансового плана проекта и контрактных документов. При этом следует учитывать, что чем большую степень риска участники проекта намереваются возложить на инвесторов, тем сложнее привлечь инвесторов к финансированию проекта.

Большинству крупных проектов свойственны задержки в их реализации, что может привести для заказчика к такому увеличению стоимости работ, которая превысит первона- чальную стоимость проекта.

Например, в результате отставания ввода в эксплуатацию нефтепровода, предназначен- ного для транспортировки нефти осваиваемого месторождения, штраф, который должен за- платить подрядчик (строительная организация), окажется значительно меньше потерь за- казчика (добывающего предприятия).

Выход из такой ситуации заключается в том, что к участию в проекте должна быть привлечена страховая компания. Страхование риска есть по существу передача определен- ных рисков страховой компании.

Уменьшить уровень риска проекта в ряде случаев можно путем приобретения дополни- тельной информации, позволяющей уточнить некоторые параметры проекта, повысить уро- вень надежности и достоверности исходной информации и снизить вероятность принятия неэффективного решения. Дополнительную информацию можно получить различными спо- собами — приобретением ее у других организаций (предприятий, научно-исследовательских и проектных организаций, консалтинговых фирм и др.), проведением эксперимента и т. д.

Последним из наиболее распространенных способов снижения риска проекта является резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов.