9.4.2.2. Оценивание стоимости на основе дисконтирования eva

В последние годы стала распространенной концепция управления финансами на базе управления стоимостью (Value-Based Managment = VBM). VBM называют также концепцией прогрессивного финансового менеджмента, при которой оптимизация финансовых решений достигается в результате анализа ключевых факторов увеличения стоимости предприятия.

Основная идея VBM – определение финансовых параметров деятельности предприятия на основе оценивания изменений его стоимости. Ведущие европейские организации относят VBM к главной задаче корпоративного управления и концентрируются на таких вопросах:

• Как лучше можно оценить стоимость предприятия? (DCF, CVA, EVA)

• Какие необходимо осуществить мероприятия, для увеличения стоимости предприятия?

• Каким способом можно заставить (простимулировать) менеджмент к применению мероприятий, направленных на увеличение стоимости? (Какую цель поставите такой результат и получите!)

Ключевым инструментом VBM является система управления финансами компании на базе показателя EVA(экономической добавочной стоимости). Управление на базе EVA означает ориентацию на добавочную стоимость во время принятия всех финансовых решений: в случае осуществления инвестиций, производственной деятельности, в рамках стратегического и операционного управления.

Расчет EVA можно осуществлять в целом по предприятию и в разрезе групп продукции, видов деятельности, отдельных структурных подразделений, проектов. Метод EVA состоит в оценивании стоимости, которая создана сверх ожидания капиталодателей. С этой целью используется следующий алгоритм:

EVA_t = NOPAT_t – (WACCs ^. IK_t ) (9.7)

либо

EVA_t = (ROIC_t - WACCs ) ^. IK_t (9.8)

Рис. 9.2 Структурно-логическая схема формирования экономической добавочной стоимости

где IK_t – сумма инвестированного капитала предприятия в периоде t (за вычетом элементов заемного капитала, на которые не начисляются проценты).

ROIC_t - рентабельность инвестированного капитала (NOPAT_t / IK_t ).

Типичная проблема, с которой сталкиваются предприятия, состоит в том, что отдельные иды продукции (проекты, структурные подразделения) характеризуются операционной прибылью, но не генерируют добавочную стоимость. Показатель EVA дает возможность выявить эту проблему и определить пути ее решения. С этой целью в рамках принятия стратегических решений следует учитывать теперешнюю стоимость EVA с производством отдельного продукта на протяжении ожидаемого жизненного цикла продукции.

На базе EVA разработано новые методы оценки стоимости предприятия, корпоративных прав и отдельных имущественных объектов. Оценивание стоимости на базе EVA основывается на принципе дисконтирования, который положено в основу описанного выше метода DCF, но место показателя FCF учитывается EVA. Кроме этого, в расчетах задействована начальная величина инвестированного капитала:

ВП _EVA = IK₀ + + ЗВП_EVA +НА – ПК (9.9)

ЗВП_EVA = (9.10)

Основные факторы влияния на стоимость объекта оценивания по методу экономической добавочной стоимости: структура капитала, стоимость привлечения различных видов капитала, финансовые результаты, величина инвестиций (в основные и оборотные активы). Для большей точности оценок необходимо скорректировать отдельные позиции отчетности. Теперешняя стоимость прогнозной добавочной стоимости в будущих периодах составляет прирост стоимости предприятия (инвестиционного капитала) в анализируемом многолетнем цикле. Схема расчета стоимости предприятия по методу EVA приведена в табл. 9.4.

Довольно сложным заданием, которое следует решить, в случае использования метода EVA, состоит в правильном расчете суммы инвестируемого капитала (IK_t ) в разрезе отдельных периодов. С целью оценивания следует рассчитать сумму скоррегированного инвестированного капитала (см. табл. 9.4). Коррегирование означает уменьшение суммы активов предприятия на конец предыдущего периода на позиции пассивов, на которые не начисляются проценты (обеспечение дальнейших затрат и платежей, кредиторская задолженность) и на величину так называемого Excess Cash (чистое движение средств по предприятию по нарастающей сумме). Excess Cash определяется как сумма изменения остатков средств на счетах предприятия в текущем периоде по сравнению с предыдущим.

Сравнивая результаты оценивания по методу DCF (см. табл. 9.3) и EVA, можно сделать вывод, что в долгосрочном периоде, результаты оценивания по этим двум методам совпадают.

При расчетах EVA для отдельных продуктовых линий (производств, видов продукции) возникает проблема распределения прямых затрат, а также расчета суммы инвестированного капитала в части активов, что используется для производства и реализации различных видов продукции.

Показатели					Период
	факт	план1	план 2	план 3		план 4	план 5	5+
Финансовый результат от обычной деятельности до налогообложения	110,0	135,0	157,5	228,4		299,24	377,16	377,16
Начисленные проценты	20,00	25,00	35,00	30,00		30,00	30,00	30,00
EBIT (Прибыль перед налогообложением и оплатой процентов)	130,00	160,00	192,50	258,40		329,24	407,16	407,16
Налог на прибыль	32,50	40,00	48,12	64,60		82,31	101,79	101,79
NOPAT (прибыль после налогообложения и оплаты процентов)	97,50	120,00	144,38	193,80		246,93	305,37	305,37
Расчет суммы инвестированного капитала: Сумма активов	1365,00	1170,82	1203,04	1212,79		1294,61	1264,12	1264,12
(-) Обеспечение будущих затрат и платежей	50,00	45,00	50,00	45,00		45,00	45,00	45,00
(-) Кредиторская задолженность за товары, работы, услуги	120,00	85,00	100,00	90,00		92,00	80,00	80,00
(-)Текущие обязательства при расчетах	80,00	65,70	71,10	83,70		78,10	69,30	69,30
(-) Другие обязательства, на которые не начисляются проценты	5,00	0,00	0,00	0,00		10,00	0,00	0,00
(-) Чистое движение средств по нарастающей сумме Excess Cash		50,00	-20,10	-40,13		-40,10	-40,12	-40,12
ИК (инвестиционный капитал скоррегированный)	1110,00	925,12	1002,04	1034,22		1109,62	1109,94	1109,94
Стоимость инвестиционного капитала (IK× )	199,80	199,80	166,52	180,37		186,16	199,73	199,79
Економическая добавочная стоимость в отдельные периоды (EVA)	-102,30	-79,80	-22,15	13,43		60,77	105,64	105,58
Остаточная ст-ть, =18%								587
Теперешняя ст-ть EVA и остаточной стоимости		-68	-16	8		31	46	256
Сумма теперешней ст-ти EVA	2,16
Теперешняя стоимость остаточной стоимости	256,40
Начальная сумма инвестированного капитала	1110
Брутто-стоимость, рассчитанная по методу EVA	1368,56
Заемный капитал на дату оценивания	330
Стоимость предприятия по методу EVA	1039