4.8. Взаимосвязь структуры капитала и дивидендной политики корпорации

На практике существует взаимосвязь структуры капта­ла и дивидендной политики корпорации. Данная взаимосвязь проявляется в том, что структура капитала зависит от рентабельности собственных средств и нормы распределения чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства. При высокой рентабельности собственного капитала можно оставить больше чистой прибыли на цели накопления и пополнения оборотных активов без ущер­ба для дивидендных выплат акционерам.

Внутреннее и внешнее финансирование тесно взаимосвязаны. Однако это не озна­чает взаимозаменяемости источников средств. Так, внешнее долговое финансиро­вание не должно подменять собой привлечения и использования собственных средств. Только достаточный объем собственного капитала (более 50%) способен обеспечить развитие корпорации, укрепить ее финансовую независимость и уси­лить доверие к ней акционеров, кредиторов, поставщиков, страховщиков и других партнеров. Однако на отдельных этапах жизненного цикла компании возникает потребность во внешнем заимствовани. Задолженность смягчает возможный конфликт между руководством акционерной компании и ее собственниками, понижает акционерный риск. С другой стороны, за­долженность обостряет конфликт между собственниками и кредиторами. Это про­исходит по трем причинам.

Первая причина заключается в дивидендной политике. Увеличение суммы ди­видендных выплат при снижении чистой прибыли приводит к относительному понижению собственного капитала по сравнению с заемным в его общем объеме. Снижение абсолютного и относительного размеров собственного капитала тре­бует от корпорации новых заимствований у банков и иных кредиторов и роста расходов по обслуживанию долга. Происходит своеобразное обесценивание вы­данных кредитов с точки зрения банков, так как ранее предоставленные ссуды, как правило, пролонгируются.

Вторая причина связана с тем, что при высоком уровне коэффициента задол­женности (свыше единицы) возрастает потенциальный риск банкротства корпора­ции. В такой ситуации собственники выбирают самые высокодоходные, но риско­ванные инвестиционные проекты, что не устраивает кредиторов. Если менеджеры компании отказываются от рискованных проектов, то это отвечает интересам кре­диторов, но не собственников (акционеров).

И наконец, третья причина: если при выпуске корпоративных облигаций но­вые заемные средства привлекают на более выгодных условиях, чем предыдущая эмиссия, то ранее выпущенные облигации могут упасть в цене.

В рыночной экономике существует механизм нивелирования данных противоре­чий. Широко известный способ — выпуск таких финансовых инструментов, которые позволяют владельцам корпоративных облигаций стать акционерами корпорации (облигации, конвертируемые в акции, облигации с подписными купонами и т. д.).

При оптимизации структуры капитала (источников средств) исходят обычно из главной цели финансового менеджмента: установить такое соотношение меж­ду заемным и собственным капиталом, при котором стоимость акций компании достигает своего максимального значения.

Уровень задолженности служит для инвестора индикатором для оценки фи­нансовой устойчивости эмитента. Высокий удельный вес заемных средств в пассиве баланса свидетельствует о повышении уровня риска банкротства заем­щика. Если корпорация располагает преимущественно собственными источни­ками средств, то риск потери финансового равновесия значительно понижает­ся, но акционеры могут не получить высоких дивидендов. В данном случае они полагают, что корпорация не преследует цели максимизации прибыли, и могут начать продажу принадлежащих им акций, снижая тем самым их рыночную стоимость.

Итак, новая эмиссия акций компаний, давно работающих на фондовом рынке, обычно расценивается инвесторами как сигнал вероятной финансовой нестабиль­ности этих компаний; привлечение заемных средств — как благоприятный сигнал или нейтральный. Поэтому рекомендуется сохранять резерв финансовой гибкости, чтобы всегда иметь возможность привлечь кредиты и займы на приемлемых для заемщика условиях.

На практике используют четыре основных способа внешнего финансирования:

1. Закрытая подписка на акция. Если она проводится между прежними акцио­нерами, то, как правило, по заниженной по сравнению с рыночным курсом цене. Поэтому у корпорации возникает улучшенная выгода, что является по­тенциальным расходом.

2. Открытая подписка на акции. Акционеры открытого общества вправе ре­ализовать принадлежащие им акции без согласия других собственников.

3. Привлечение заемных средств в форме кредитов и займов (эмиссия корпо­ративных облигаций).

4. Сметанный (комбинированный) способ. (1, с.228-231)