8.8. Анализ чувствительности инвестиционного проекта

Оценка уровня риска инвестиционного проекта включает определение единого, внутрифирменного и внешнего (рыночного) рисков. Оценку реального процесса на предмет его рискованности рекомендуют начать с анализа чувствительности

Цель анализа — установить уровень влияния отдельных варьирующих факторов на финансовые показатели проекта. В анализе чувствительности инвестиционные критерии определяются для целого диапазона исходных условий. Выделяют наиболее важные показатели закономерности изменения финансовых результатов от динамики целого из параметров. [1, С.385]

В ходе анализа чувствительности капитального проекта обычно рассматриваются следующие параметры:

- физический объем продаж как результат емкости рынка, доли предприятия на этом рынке, потенциала роста рыночного спроса на продукцию

- цена продукта (услуги);

- темп инфляции;

- необходимый объем капиталовложений;

- потребность в оборотном капитале;

- условно переменные издержки;

- условно постоянные издержки;

- ставки налогообложения (включая налог на прибыль);

- тарифы взносов в государственные внебюджетные фонды (в форме единого социального налога):

- учетная ставка Центрального банка России и др.[1, С. 366]

Поскольку инвестиции в проекты составляют портфель реальных активов приятия, который имеет определенную доходность, то коэффициент проект ряска является показателем, характеризующим степень изменения доходности портфеля в результате влияния различных факторов. Для расчета коэффициента проектного риска в качестве наиболее существенных факторов, непосредственно влияющих на чистый приведенный аффект проекта (NPV), принимают цены на производимую продукцию, увеличение се себестоимости (издержек произволе изменение дисконтной ставки и налогового бремени, а также спрос на производимую продукцию. Определив чистый приведенный эффект проекта в результате влияния указанных факторов (NPV1) и сравнив ее с этим же показателем без; названных факторов (NPV0), получим коэффициент, показывающий NPV в результате воздействия каждого фактора:

Коэффициэнт единичного проектного риска= NPV1 / NPV0. [1, С.367]

Значение показателя меньше единицы выражает его обратную зависли от изменении влияющего фактора.

8.9. Формирование и оперативное управление инвестиционным портфелем

На базе детальной оценки производят отбор инвестиционных проектов в портфель реальных инвестиций предприятия. При формировании портфеля инвестиций следует учитывать многообразие критериев выбора проектов, которые включают доходность, безопасность, срок окупаемости проекта и др. Критерии обычно классифицируют в зависимости от вида проекта:

- по проектам с ординарными и неординарными денежными потоками;

- по зависимым и независимым проектам;

- по проектам, имеющим затратный характер;

- по проектам замещения;

- по мелким и крупным проектам и пр.[С.389,1]

Глава 9 управление портфелем финансовых активов

9.1. Финансовые инвестиции (вложения) предприятий и корпораций

Мобилизацию временно свободных средств и их вложение в различные вилы ак­тивов акционерной компании (корпорации) осуществляют путем выпуска и раз­мещения на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоратив­ных облигаций).

• Ценная бумага - это документ, удостоверяющий с соблюдением установлен­ной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при ее предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права переходят в совокупности к другому лицу. Утрата ценной бумаги лишает ее владельца возможности реализовать выражен­ное в ней право.

Ценные бумаги приносят их владельцу определенный доход в форме диви­дендов и процентов.

Ценные бумаги делают их собственников капиталовладельцами.

Выпуск финансовых инструментов — это совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающая равный объем прав владельцам и размещаемая пер­воначально ira одинаковых условиях. Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер.

Эмитент - юридическое лицо или орган исполнительной власти, несущий от своего имени обязанности перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав закрепленных ими.

Ценные бумаги могут являться объектом следующих операций:

1. Выпуска (эмиссии) для первоначального размещения на фондовом рынке (например, для формирования успшного капитала вновь создаваемого ак­ционерного общества).

2. Обращения, т. е. купли-продажи пугем заключения гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ЭЦБ,

3. Погашения, т. е. изъятия из обращения с выплатой владельцам соответству­ющей) вознаграждения (например, при уменьшении уставного капитала ак­ционерного общества).

4 Залога и страхован i ih (например, высоколиквидные ценные бумага — акции эмитента — предоставляют право акционерному обществу получить в банке ссуду под залог таких ценных бумаг).

5. Срочных контрактов (опционных и фьючерских сделок).

Права, которые удостоверяют ЭЦБ, обязательные реквизиты, требования к форме ценной бумаги и другие необходимые требования определяются законодатель­ством РФ. Отсутствие обязательных реквизитов или несоответствие их установ­ленной форме делают ценную бумагу недействительной.

Многообразие видов ценных бумаг определяет множественность их классифи­кации.

Документарные и бездокументарные ценные бумаги

Ценные бумаги выпускают в документарной и бездокументарной формах. Особенность документарной формы ЭЦБ (корпоративных акций и облигаций) выражается и том, что их владельца устанавливают на основании предъявления оформленною надлежащим образом сертификата ценной бумаги или в случаях его депонирования по записям на счете «Депо» в депозитарии.

Сертификат эмиссионной ценной бумаги — документ, выпускаемый эмитентом и подтверждающий совокупность нрав на указанное в этом документе количе­ство ценных бумаг.

Владельца бездокументарных ценных бумаг определяют на основании записи в системе ведения реестра владельцев ЭЦБ или в случае депонирования ценных бумаг на основании записи на счете «Депо», в депозитарии.

Порядок передачи нрав по ценной бумаге определяется законодательством РФ. Права, удостоверенные ценной бумагой, могут принадлежать:

• предъявителю ценной бумаги (финансовый инструмент на предъявителя);

• названному в ценной бумаге лицу (именная ценная бумага);

♦ названному в ценной бумаге лицу, которое само вправе реализовать нрава или назначить своим распоряжением другое уполномоченное лицо (ордер­ная ценная бумага).

Для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой на предъявите­ля, достаточно передать ее другому лицу. Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передают и порядке, предусмотренном для уступки требований (цессии).

Цессия — это уступка требований одного лица в пользу другого.

Ордерную ценную бумагу выписывают на имя первого приобретателя или по «его приказу». Это означает, что указанные в ней права могут передаваться исхо­дя из произведенной на ценной бумаге передаточной надписи — индоссамента. Индоссамент, совершенный по ценной бумаге, переносит все права по ней на лицо, в пользу которого сделана передаточная надпись, — индоссата. Индосса­мент гарантирует тем самым выполнение в срок определенных операции но дан­ному документу.

Индоссамент может быть ограничен только поручением на выполнение прав, предусмотренных ценной бумагой, без передачи этих нрав индоссату (перепоручительский индоссамент). В данном случае индоссат выступает в качестве пред­ставителя индоссанта. Лицо, которое выдало цепную бумагу, и остальные лица, подписавшие ее, отвечают солидарно перед ее владельцем.

Денежные и капитальные ценные бумаги

По сроку обращения ценные бумаги подразделяют на денежные и капитальные.

Денежные бумаги связаны с краткосрочным заимствованием денег (на срок до одного года). К ним относят коносаменты, чеки, аккредитивы и другие инстру­менты денежного рынка. Доход по денежным бумагам может быть разовым или краткосрочным.

Капитальные ценные бумаги могут быть долевыми и долговым» (процентны­ми). К долевым ценным бумагам относятся акции, которые, подразделяются на обыкновенные и привилегированные (прсфакцми).

Обыкновенная акция — это ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение части прибыли эмитента (и форме дивиденда)., на участие в управлении делами эмитента и на часть его имущества, остающегося после ликвидации эми­тента (после удовлетворения претензий кредиторов).

Обыкновенные акции не гарантируют ветврача вложенных средств.

Привилегированная акция — это ценная бумага, удостоверяющая право владельца на гарантированное получение части чистой прибыли эмитента (в форме диви­денда). Размер дивиденда устанавливают при ее выпуске. Владельцы этих ак­ций имеют преимущественное право на получение части имущества эмитента в случае его ликвидации. Держатели обыкновенных акций подвержены риску, свя­занному с деятельностью эмитента, поэтому обладают правом голоса на общем со­брании акционеров. Держатели привилегированных акций такого нрава не имеют. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются, как правило, до вы­платы дивидендов по обыкновенным акциям.

В мировой практике выпускают привилегированные акции нескольких видов:

1. Кумулятивные акции, которые нредусмагринают, что любые причитающиеся, но не объявленные дивиденды накапливаются и выплачиваются до объявле­ния о выплате дивидендов по обыкновенным акциям.

2. Некумулятивные акции, держатели которых утрачивают дивиденды за любой период, за который Совет директоров корпорации не объявил их выплату.

3. Привилегированные акции с долей участия, которые предоставляют их вла­дельцам право на получение дополнительных дивидендов сверх объявлен­ной суммы, если дивиденды по обыкновенным акциям превышают объяв­ленную сумму (т. е. они дают право их держателям научаете в остатке чистой прибыли акционерной компании).

4. Конвертируемые привилегированные акции, которые можно обменять на установленное количество обыкновенных акций. Динамика курсов этих ак­ций намного ближе к динамике курсов обыкновенных акций по сравнению с другими видами привилегированных акций.

5. Привилегированные акции с корректируемой ставкой дивиденда (обычно ежеквартально) на базе динамики процентных ставок но государственным краткосрочным ценным бумагам.

6. Отзывные привилегированные акции, которые корпорация имеет право ото­звать, т. е. выкупить их по цене с надбавкой к номинальной стоимости.

Долговые ценные бумаги

1С долговым ценным бумагам относятся все виды облигаций, так как они удо­стоверяют отношения займа. Облигации могут быть краткосрочными (со сроком погашения до одною года) и долгосрочными (со сроком погашения свыше одного года). По истечении определенного срока заемщик обязан вернуть кредитору об­означенную па облигации сумму.

Доход по облигациям может быть регулярным или разовым.

Облигации в РФ впускаются государством (федеральные и муниципальные об­лигации), коммерческими байками, а также крупными акционерными компаниями (корпорациями).

Существуют и беззакладные облигации, которые являются обязательствами, ос­нованными на доверии и кредитоспособности заемщика, но не обеспечены его иму­ществом. К таким заемщикам относятся крупные акционерные компании топлив­но-энергетического комплекса.

Следует помнить, что средства, мобилизуемые корпорацией от выпуска облигаций, увеличивают ее долгосрочные обязательства, но не повышают устав­ный капитал.

Производные ценные бумаги

На фондовом рынке функционируют также производные финансовые инстру­менты (опционы, варранты, фьючерсы). Они удостоверяют право их владельца на покупку или продажу ценных бумаг в определенном количестве и по фиксиро­ванной ценен будущем. Базовыми активами для операций с производными цен­ными бумагами являются акции акционерных компаний.

ОПЦИОН (option) — договор, предусматривающий право купить или продать оговоренный актив по фиксированной цене в огово­ренный момент (промежуток) времени. В наиболее общем смысле опцион (дословно «право выбора») представляет собой контракт, заключенный между двумя сторонами, одна из которых выписы­вает и продает опцион, а вторая приобретает его и получает тем са­мым право в течение оговоренного в условиях опциона срока:

а) исполнить контракт, т. е. либо купить по фиксированной цене определенное количество базовых активов у лица, выписавшего опцион, — опцион на покупку, либо продать их ему — опцион на продажу;

б) отказаться от исполнения контракта;

в) продать контракт другому лицу до истечения срока его действия. [3]

Характерные особенности опциона:

• опцион — это вид биржевой сделки, выраженный в форме биржевого кон­тракта на покупку (колл — call) или продажу (nyi-put) определенного вида ценных бумаг по фиксированной цене в пределах согласованного срока;

• опцион осуществляется по определенной в момент совершения сделки цене;

• при получении права на опцион покупатель уплачивает продавцу премию в размере не ниже 5% суммы сделки;

• опцион на покупку (продажу) предоставляет только право, ноне является обязательством купить (продать) ценные бумаги по фиксированной цене;

• объектом опциона является контракт, в котором предусматривается вид ценных бумаг, их количество, цена, период реализации контракта и условия его выполнения;

• в пределах установленного срока покупатель опциона вправе продать его по текущей рыночной цене и получить доход от курсовой разницы.

Особенности фьючерсных контрактная заключаются в следующем:

• фьючерсный контракт в целом аналогичен форвардному контракту. Раз­личаются эти контракты тем, что по форвардному контракту покупатель и продавец определяют размер своих потерь и выгод только в расчетный день, а по фьючерсному контракту выгоды и потери определяют ежеднев­но. Например, покупают фьючерсный контракт на нефть. Если цены сегод­ня повышаются, то покупатель получает прибыль, а продавец контракта — убыток. Продавец уплачивает полную сумму прибыли покупателю. На сле­дующий день операция начинается заново, при этом ни одна сторона не должна другой;

• расчеты по фьючерсным контрактам, которые ежедневно производятся за­ново, называются «переоценка а соответствии с рыночной ценой»;

• значительный риск невыплаты в расчетный день но форвардным контрак­там нивелируют путем заключения фьючерсных контрактов, так как при ежедневной переоценке стоимости базового актива в соответствии с рыноч­ной ценой риск значительно снижается.

Общее правило таково: если цены на базовые активы (цветные и редкие метал­лы, нефть, нефтепродукты, бензин и т. д.) нестабильны, то появляется необходи­мость заключения фьючерсных контрактов.

С позиции игры па фондовом рынке отличия фьючерса от опциона заключает­ся в следующем:

• заключение фьючерсного контракта не является типовым актом купли-продажи, поскольку фьючерсные сделки начинают и завершают в один и тот же операционный день и возобновляют на следующий день;

• расчет по окончании срока фьючерсного контракта в отличие от опциона

обязателен;

• считается, что риск, связанный с фьючерсной сделкой, значительно ниже,

чем по операциям с опционами на срок.

В США объектами фьючерсных сделок (параду с акциями корпораций) явля­ются казначейские векселя федерального правительства, среднесрочные и долгосрочные облигации. Сделки с этими долговыми обязательствами получили на­звание процентных фьючерсов. Патентные фьючерсы наряду с контрактами на золото и валюту входят в группу финансовых фьючерсов

Первичный и вторичный фондовые рынки

Фондовый рынок подразделяется на первичный и вторичный. На первичном рынке продают ценные бумаги новых выпусков первоначальным инвесторам, на вторичном — осуществляют их перепродажу. Первоначальный инвестор свобо­ден в своем праве владеть и распоряжаться ценными бумагами и может перепро­дать их другому лицу.

Субъектами первичного рынка являются эмитенты, финансовые посредники и инвесторы.

Финансовыми посредниками между эмитентами и инвесторами выступают бро­керские и дилерские компании. Оки являются, как правило, профессиональными участниками фондового рынка.

1. В налоговом учете доходом по операциям с ценными бумагами признают вы ручку при продаже этих бумаг в соответствии с условиями договора реализации. Расхо­ды налогоплательщика, связанные с приобретением и реализацией ценных бумаг, включая их стоимость, относят к прямым расходам, связанным с производством и реализацией. Датой признания дохода и расхода но операциям с ценными бума­гами считают дату их реализации (продажи).