5.3 Оценка отдельных элементов собственного капитала

Поэлементная оценка стоимости собственного капитала способствует укрепле­нию финансовой устойчивости корпорации на основе выбора наиболее недоро­гих источников его привлечения.

Оценка стоимости собственного капитала имеет ряд особенностей, важнейши­ми из которых являются следующие:

1. Сумму выплат акционерам относят к налоговой базе, определяемой по дохо­дам в форме дивидендов. Согласно НК, к налоговой базе, определяемой по доходам, полученным в виде дивидендов, применяют следующие ставки:

6% - по доходам, полученным в виде дивидендов российскими организациями и гражданами — налоговыми резидентами РФ;

15% - по доходам, полученным в виде дивидендов от российских организаций иностранными компаниями, а также по доходам, полученным в виде дивидендов российскими организациями от иностранных юридических лиц,

Налогообложение дивидендных выплат повышает стоимость собственного капи­тала по сравнению с заемным (у получателя доходов). Выплаты владельцам акций в форме дивидендов осуществляют за счет чистой прибыли акционерного общества.

2. Привлечение собственного капитала связано с финансовым риском для инве­сторов, что повышает его стоимость на величину премии (надбавки) за риск. Данное положение подтверждается тем, что претензии собственников основной части этого капитала (за исключением владельцев привилегированных акций) подлежат удовлетворению при банкротстве акционерного общества в последнюю очередь.

3. Мобилизация собственного (акционерного) капитала не связана с обратным денежным потоком по основной его сумме, что подтверждает выгодность этого источника для корпорации, несмотря на его повышенную стоимость.

По заемным средствам обратный денежный поток наряду с выплатой процентов включает возврат в установленный срок основной суммы долга (займа). По привле­каемому собственному капиталу обратный денежный поток включает только платежи акционерам (в форме дивидендов), за исключением случаев выкупа об­ществом собственных акций у их владельцев. Это обеспечивает большую без­опасность использования собственного капитала с позиции достижения корпора­цией финансовой устойчивости и платежеспособности.

4. Необходимость периодической корректировки объема собственного капитала, зафиксированного в бухгалтерском балансе. При этом уточнению подлежит только функционирующая часть СК, т.к. вновь привлекаемую величину оценивают в текущих рыночных ценах.

5. Оценка вновь привлекаемого собственного капитала имеет вероятностный характер, так как текущие рыночные цены на акции подвержены значитель­ным колебаниям на фондовом рынке. Привлечение заемных средств основа­но на процентных ставках, зафиксированных в кредитных договорах заем­щиков с банками. Выпуск в обращение обыкновенных акций не содержит таких договорных обязательств перед инвесторами. Исключение составляет эмиссия привилегированных акции с фиксированным процентом дивидендных выплат.

С учетом рассмотренных особенностей складывается механизм поэлементной оценки собственного капитала корпорации-эмитента, который включает:

1. Расчет стоимости используемого в отчетном периоде собственного капитала по формуле:

где СКоп — стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде%;

ЧПа — сумма чистой прибыли, выплаченной акционерам в процессе ее использо­вания;

СКср — средняя величина собственного капитала в отчетном периоде.

Стоимость используе­мого капитала в предстоящем (прогнозном) периоде устанавливают по формуле: СКпп = СКоп*I,

где СКпп — стоимость используемого собственного капитала в предстоящем пери­оде, %;

CKоп — стоимость используемого собственного капитала в отчетном периоде, %;

I — прогнозируемый индекс роста выплат из чистой прибыли по корпорации в целом, доли единицы.

Стоимость нераспределенной прибыли приравнивают к цене используемого собственного капитала в предстоящем периоде.

Такой подход позволяет сделать следующий вывод: если стоимость используе­мого собственного капитала в предстоящем периоде и сто­имость нераспределенной прибыли в этом же периоде идентичны, то при оценке средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в планируемом периоде данные элементы капитала можно рассматривать как единый элемент, т. е. включать в оценку с общим суммированным удельным весом,

2 Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного капитала рассчи­тывают в процессе оценки раздельно — по обыкновенным и привилегиро­ванным акциям, так как норма предлагаемого по ним дивиденда неодинако­ва. Она, как правило, выше по обыкновенным акциям.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого с помощью эмис­сии обыкновенных акций (СКоа) осуществляется по формуле: ;

где СКоа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет выпуска обык­новенных акций %:

Коа — количество дополнительно выпускаемых обыкновенных акций, шт.;

Доа — сумма дивиденда, приходящегося на одну обыкновенного акцию в отчетном периоде, руб.;

I - планируемый индекс роста дивидендов из чистой прибыли акционерам;

∑СКоа — сумма собственного (акционерского) капитала, привлекаемого за счет выпуска обыкновенных акций;

З — затраты на эмиссию обыкновенных акций по отношению к общей сумме эмис­сии акций, доли единицы.

Фиксированный размер стоимости привлечения дополнительного капитала с помощью эмиссии привилегированных акций устанавливает общее собрание ак­ционеров.

Стоимость дополнительно привлекаемого капи­тала за счет эмиссии привилегированных акций определяют по формуле:

;

где СКпа стоимость собственного капитала, привлекаемого с помощью привиле­гированных акций, %;

Дпа — сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с уставны­ми обязательствами общества;

Зэ — эмиссионные затраты, выраженные в долях единицы по отношению к общей сумме эмиссии. Пример

Для управления ценой (стоимостью) собственного капитала корпорации необ­ходимы разработка и реализация эмиссионной и дивидендной политики. (1, с.244-248)