Часть 3. Анализ эффективности инвестиций. Глава 3.1. Анализ инвестиционных проектов

3.1.1. Направления анализа проектов

Решение о финансировании и реализации конкретного проекта представляет собой проблему распределения ограниченных ресурсов путем компромисса - финансирования одного проекта за счет других.

Анализ проекта заключается в сопоставлении альтернативных путей использования ресурсов. Данный метод в эффективной и наглядной форме представляет информацию, необходимую для принятия решений, и придает этому процессу большую обоснованность и четкость. Выгоды рассматриваемого проекта определяются их значением для направлений развития национальной экономики (для финансирования общегосударственных программ) либо для собственного развития инвестора. Затраты определяются вмененными (полными) издержками, соответствующими нереализованной потенциальной выгоде, связанной с использованием тех же ресурсов на наилучшие альтернативные проекты, осуществление которых было бы возможно в случае незанятости данных ресурсов в рассматриваемом проекте.

Формально экономический анализ проектов аналогичен финансовому анализу, так как и тот и другой направлены на определение прибыли на инвестируемый капитал. Однако понятие финансовой прибыли отличается от определяемой посредством экономического анализа. В то время как финансовый анализ определяет прибыль предприятия, действующего в рамках проекта, экономическая прибыль выражает эффективность проекта в выполнении фундаментальных задач национальной экономики. Различие между указанными понятиями прибыли отражено в различном определении (составе) и оценке затрат и выгод. Так, выплаты заработной платы, производимые предприятием в рамках проекта, по определению считаются финансовыми издержками. Однако те же самые выплаты будут расценены как экономические издержки лишь в той степени, в которой использование рабочей силы в рамках проекта сопряжено с сокращением производства в других сферах экономики и потерями относительно реализации прочих целей национальной экономики. Обратным примером может служить проект, экономические затраты по которому не сопряжены с утечкой капитала из фондов предприятия (например, нежелательный экологический эффект). Таким образом, экономические затраты и выгоды могут быть как больше, так и меньше финансовых затрат и выгод. Экономические затраты и выгоды измеряются "неявными ценами", которые могут значительно отличаться от рыночных цен.

При дефиците какого-либо из ресурсов его неявная цена или вмененные (полные) издержки (нереализованная выгода от его оптимального альтернативного использования) возрастают. Однако при достаточном предложении данного ресурса понижается важность удовлетворения спроса на его альтернативное оптимальное использование и, таким образом, сокращаются его вмененные издержки (или неявная цена).

Анализ проектов позволяет принимать решение в каждом от дельном случае опираясь на ряд альтернативных путей использования ресурсов, с принципиально определенными и оцененными затратами и выгодами и возможностью оценки их влияния на цели национальной экономики. Однако во многих случаях требуется учитывать более непосредственную связь с данной отраслью или экономикой в целом. Так, без учета спроса на продукцию проекта невозможно правильно оценить экономию за счет масштаба производства. Во многих случаях неявную цену (например, природных ресурсов) трудно определить, кроме как в ходе оценки проекта, так как она зависит от отвергнутых альтернативных проектов. Это доказывает необходимость проведения поиска альтернативных решений, при которых выгоды как можно больше превышают выявленные затраты.

Рассмотрим более подробно различные аспекты подготовки и анализа проектов.

Экономические аспекты.

Анализ экономических аспектов призван определить, способствует ли данный проект осуществлению целей развития национальной экономики, а также имеются ли другие пути достижения тех же самых экономических выгод с меньшими затратами. В первую очередь следует установить, насколько рациональным является использование в рамках проекта имеющихся ресурсов страны, учитывая при этом задачи и ограничения национальной экономики. Также необходимо проверить возможность повышения результативности проекта за счет изменения таких параметров, как масштаб проекта, используемая технология, график, географическое расположение, составные элементы и метод реализации.

Конкретный формат анализа проекта должен выбираться применительно к уровню развития рассматриваемой отрасли. Так, в сельском хозяйстве и промышленности, где объем производства может быть выражен в ценах мирового рынка, возможно исчерпывающее количественное определение затрат и выгод, причем результаты выражаются как экономические нормы прибыли. Вместе с тем, во многих проектах коммунальных сооружений цены устанавливаются государством, и выгоды для потребителей могут значительно превышать регулируемые цены услуг, подлежащих оплате. Однако в связи с тем, что существующий уровень развития не позволяет проводить надежное количественное определение таких выгод, вместо минимальных экономических выгод за основу нередко принимаются предполагаемые доходы, и в ходе анализа определяется реалистичность прогнозируемого спроса и тарифов, а также является ли проект "наименее дорогостоящим" из имеющихся вариантов. При анализе проектов дорожного строительства следует учитывать "устраненные издержки" (такие, как предполагаемое сокращение издержек по эксплуатации автопарка и содержанию сети дорог). При анализе проектов в области образования, здравоохранения и демографического планирования цены не представляют реальной основы, в связи с чем внимание уделяется, в первую очередь, изучению наиболее эффективных путей обеспечения уровня обслуживания, определяемого соображениями макроэкономики.

Технические аспекты.

Анализ технических аспектов проекта включает целый ряд факторов, в том числе предполагаемый масштаб проекта; типы используемых процессов, материалов и оборудования; месторасположение проекта; начало и график работ; наличие и соответствие планов, чертежей и прочей проектной документации; наличие промышленно-производственных фондов и рабочей силы; наличие необходимой инфраструктуры; предлагаемые методы реализации, эксплуатации и обслуживания проекта; порядок заключения контрактов и оформление поставок товаров и услуг; реальную осуществимость графиков реализации проекта и поэтапного получения выгод.

Важной частью технического анализа является проверка ориентировочных оценок инвестиционных и эксплуатационных затрат по проекту, а также обеспечение достаточного допуска на непредвиденные обстоятельства, на изменения в общем уровне затрат на этапе реализации проекта, на оборотный капитал и т.д.; хронологического соответствия оценок графику реализации программы; правильной детализации оценок для установления стоимости основных материальных элементов проекта и определения вероятного соотношения доли внутренней и иностранной валюты в общей сумме проекта.

Организационные (институциональные) аспекты.

В ходе подготовки и анализа проекта рассматривается компетентность административного персонала и соответствие организационной структуры поставленной задаче. При неудовлетворительном состоянии того или другого делаются рекомендации по корректировке положения. Рекомендуемые меры могут включать привлечение к работе организаций или лиц, способных оказать содействие в управлении предприятием, изменения в административном составе, реорганизацию, создание нового самостоятельного ведомства по управлению проектом. Проект может включать программы профессиональной подготовки.

Социальные аспекты.

Анализ проектов должен отдельно учитывать социальную структуру, традиции и ценности, как факторы, влияющие на осуществимость, практическую реализацию и эксплуатацию проектов, а также решение таких задач, как борьба с бедностью. Указанные аспекты анализа особенно важны для проектов, направленных на содействие конкретным отраслям или группам, и проектов, успех которых зависит от участия получателей экономических выгод (например, проекты сельского и городского развития, проекты в области образования, здравоохранения, социальных услуг). Анализ социологических аспектов определяет, прежде всего, в какой степени проект учитывает следующие факторы:

• социо-культурные и демографические особенности местных полу-чателей экономических выгод;

- социальную структуру производительной деятельности населения регионе;

- приемлемость проекта в культурном отношении и его соответствие поведению и нуждам предполагаемых получателей;

- социальную стратегию реализации и эксплуатации проекта, обеспечивающую стабильное участие в проекте получателей экономических выгод.

Экологические аспекты.

Цель экологической оценки - обеспечение приемлемости проекта в экологическом отношении и определение на ранних этапах проектного цикла возможного влияния на окружающую среду и учета данного влияния в ходе разработки проекта. Экологическая оценка определяет пути экологической оптимизации проекта и ограничения, смягчения или компенсирования нежелательных воздействий.

Экологическая оценка рассматривает: существующие экологические условия; потенциальное влияние проекта на окружающую среду, в том числе возможность благоприятного воздействия; систематическое сопоставление экологической пригодности альтернативных вариантов инвестирования, выбора объектов, их размещения, технологий и инженерных решений; профилактические, смягчающие и компенсирующие меры, представленные в виде плана действия; вопросы охраны окружающей среды и подготовки кадров; экологический контроль. Необходимо, насколько это возможно, проведение количественного определения капитальных и текущих издержек, требований, связанных с персоналом, обеспечивающим осуществление экологической деятельности, технической подготовкой и экологическим контролем, а также преимуществ альтернативных вариантов.

Финансовые аспекты.

Важнейшим элементом финансового анализа является установление достаточности ресурсов финансового плана для реализации проекта в установленный срок. Когда источником финансирования является правительство, испытывающее трудности в сборе налоговых поступлений в бюджет, могут быть предложены особые варианты финансирования. В отношении доходного предприятия следует обратить внимание на его финансовую эффективность, с тем, чтобы установить способность предприятия выполнить все финансовые обязательства (в том числе погашение задолженности) и обеспечить в достаточном объеме фонды из внутренних ресурсов для получения приемлемой нормы рентабельности относительно имеющихся активов, а также отчисления в счет будущих капитальных нужд. Подробный анализ финансовых ресурсов предприятия производится посредством подготовки ориентировочного балансового отчета, отчета о прибылях и убытках и отчета о движении ликвидности.

Финансовый анализ нередко подчеркивает необходимость корректировки уровня и структуры цен, назначаемых предприятием.

Для обеспечения эффективного использования продукции предприятия и финансовой сбалансированности проекта может потребоваться увеличение цен. Финансовая оценка также рассматривает взыскание инвестиционных и эксплуатационных издержек с получателей экономических выгод в рамках проекта. При этом следует учитывать как уровень дохода таких получателей, так и практические проблемы, включая сложность фактического применения конкретной системы расценок и взымание по проекту более высоких ставок, чем практикуется за пределами зоны действия проекта. Следует стремиться к достижению баланса соображениями справедливости, необходимости эффективного использования дефицитных ресурсов и необходимостью получения дополнительных финансовых ресурсов для повторного осуществления проекта и охвата большего числа потенциальных покупателей.

Как было отмечено выше, следует различать финансовый и экономический анализы проекта. Финансовый анализ проводится с позиции отдельных участников, экономический - с позиции общества.

Во-первых, налоги и субсидии в экономическом анализе рассматриваются как трансфертные платежи. Новый доход от проекта включает все налоги, связанные с выпуском продукции в рамках проекта, а также все налоги от продажи готовой продукции, которые покупатели готовы платить. Эти налоги, являющиеся частью общей суммы выгод от проекта, перечисляются на счет правительства, которое выступает от имени общества в целом, и не рассматриваются как издержки. Вместе с тем государственное субсидирование проекта рассматривается как издержки общества, так как субсидии являются затратами ресурсов, которые национальная экономика несет с целью эксплуатации проекта. При проведении финансового анализа, как правило, нет необходимости в подобных поправках - налоги расцениваются как издержки, субсидии - как прибыль.

Во вторых, в финансовом анализе обычно используются рыночные цены, отражающие налоги и субсидии. В экономическом анализе отдельные рыночные цены могут быть изменены для того, чтобы вернее отражать различные социальные или экономические ценности (неявные цены). В то же время, как финансовый, так и экономический анализы используют прогнозные, т.е. гипотетические цены.