3.1.3. Учет фактора времени при анализе проектов.

Основной вопрос, на который должен дать ответ финансово-экономический анализ, связана с изучением устойчивости финансового положения проекта и определением рациональной схемы привлечения финансовых ресурсов для реализации проекта. В таблице «Отчет о движении денежных средств» представляются структура и динамика образования и использования финансовых ресурсов, оценивается способность проекта своевременно отвечать по обязательствам, включающим расчеты с бюджетом и выплаты по кредитам. В качестве возможных источников финансирования инвестиций помимо собственных средств могут рассматриваться средства бюджета, акционерный капитал, заемные средства в виде кредита. Для схем финансирования, в которых используются заемные средства, необходим расчет обслуживания долга, т.е. определения размера ежегодных выплат, включающих погашение основного долга и выплату процентов.

Неотрицательность разницы между притоком и оттоком денежных средств в течение всего жизненного цикла проекта является обязательным условием его осуществления. Появление отрицательного значения чистого денежного потока в каком либо периоде реализации проекта свидетельствует о недостатке денежных средств и требует соответствующей корректировки производственной, финансовой или инвестиционной деятельности.

Следует иметь в виду, что сооружение новых крупных объектов требует значительных сроков, достигающих 5-7 лет и более, и весьма крупных капитальных вложений, а также согласованного с этим развития других отраслей промышленности.

Фактор времени в проектах учитывают путем изменения стоимости денежных потоков через индексы приведения.

Метод наращивания - приведения денежной суммы к будущему уровню.

t

Индекс = ( 1 + Процентная ставка ) (27)

приведения

Метод аннуитета - приведение денежной суммы к будущему уровню, полученной в виде равномерных поступлений в N-е число периодов.

n-1 t

Индекс = Сумма ( 1 + Пр*оцентная ставка ) (28)

приведения t=0

Метод дисконтирования - приведения денежной суммы будущего периода к текущей.

1

Индекс = -------------------- (29)

приведения t

( 1 + Процентная ставка )

Метод аннуитета - приведение денежной суммы, планируемой к получению в виде равномерных годовых поступлений в будущих периодах, к текущему уровню.

Фактор времени учитывается всегда при оценке эффективности инвестиций, осуществляемых в течении ряда лет.

Глава 3.2. Экономическая оценка инвестиций в реальные проекты.

3.2.1. Затратный подход к определению эффективности капиталовложений.

Различаются два основных подхода к оценке экономической эффективности капитальных вложений. Выражение " эти капитальные затраты эффективнее, чем те" может означать:

- что одно из сравниваемых направлений вложений позволяет получить более важную или необходимую продукцию:

- что сопоставляемые назначения вложений - альтернативные варианты достижения одной и той же цели, причем одна из конкурирующих возможностей требует больших капитальных затрат, однако эта переплата на вложениях компенсируется удешевлением продукции.

Первый подход предполагает определение значений показателей общей (абсолютной) эффективности. В ходе дискуссий для расчета эффективности капиталовложений предлагалось использовать различные показатели: минимум капиталовложений, себестоимости, приведенных затрат; максимум производительности труда, прибыли, сверхприбыли, отношение прироста национального дохода, чистого продукта, снижения себестоимости, прибыли к капиталовложениям. В соответствии с Типовой методикой общая (абсолютная) эффективность капитальных вложений рассчитывается как отношение эффекта к капиталовложениям в данное мероприятие. В расчетах абсолютной эффективности капиталовложений по вновь строящимся предприятиям и отдельным мероприятиям определяется показатель рентабельности, как отношение прибыли к капитальным вложениям, которое исчисляется по выражению:

Э = (Ц-С)/К (31)

Где К - сметная стоимость строящегося объекта (капиталовложения по осуществлению мероприятия); Ц - годовой выпуск продукции в оптовых ценах предприятия; С - себестоимость годового выпуска продукции.

Получающиеся в результате расчетов показатели общей (абсолютной эффективности) сравниваются с нормативными или предельно допустимыми значениями. В последнем издании Типовой методики норматив общей (абсолютной) эффективности для промышленности устанавливался на уровне 0.16, а для народного хозяйства в целом - на уровне 0.14. Если значения показателей эффективности проекта оказываются не хуже нормативных или предельно допустимых, то делается вывод о целесообразности его реализации. При наличии нескольких вариантов предпочтение отдается тому, который имеет либо лучшие показатели во всей их совокупности либо имеет лучшие значения показателей, считающихся в данном случае наиболее важными.

Второй подход к оценке эффективности капиталовложений заключается в определении сравнительной экономической эффективности и применяется при сопоставлении вариантов хозяйственных или технических решений, размещения предприятий и их комплексов, строительства новых или реконструкции действующих предприятий. Нахождение наилучшего сочетания двух противоречивых экономических характеристик вариантов развития объектов эксплуатационных издержек и капитальных затрат - осуществляется на практике путем исчисления так называемых "приведенных затрат", которые представляют собой сумму текущих затрат и капитальных вложений, приведенных к одинаковой размерности в соответствии с нормативом эффективности

З = С+Е К (32),

где С - текущие затраты по варианту : К - капитальные вложения по варианту ; Ен - нормативный коэффициент сравнительной эффективности капитальных вложений. Показателем наилучшего варианта является минимум приведенных затрат.

Особенность этой методики состоит в том, что в ней получил признание принцип применения в проектных расчетах нормативов эффективности капиталовложений. Это важное обстоятельство, ориентирующее на то, чтобы ограниченные ресурсы были использованы наиболее эффективно. В Типовой методике устанавливался нормативный коэффициент сравнительной эффективности по народному хозяйству в целом на уровне не ниже 0.12 и допускались при необходимости ( по соображениям стимулирования технического прогресса, учета неодинаковых уровней заработной платы, различия уровня цен, долговременности строительных программ и районных различий) для отдельных отраслей и районов отклонения от него, так чтобы он не был ниже 0.08 и не превышал 0.25..

Позднее, в 1977 г., на основе "Типовой методики определения эффективности капитальных вложений" и ее модификаций была разработана и введена в действие "Методика (основные положения)определения экономической эффективности использования в народном хозяйстве новой техники, изобретений и рационализаторских предложений", применяемая также для оценки инвестиционных проектов. Расчет годового экономического эффекта от производства и использования новых средств труда долговременного применения (машин, оборудования, приборов и т.п.) с улучшенными качественными характеристиками (производительность, долговечность и т.д.) согласно этой методики производится по формуле:

Э = З1*В2/В1*(Р1+Ен)/(Р2+ЕН) +

+ ((И1-И2)-Ен(К2-К1))/(Р2+Ен) – З2А2 (33)

где 31, 32 - приведенные затраты единицы соответственного базового и нового средства труда (индексы "1" и "2" соответственно обозначают показатели по оцениваемому варианту и принятому на базу для сравнения), определяемые по формуле приведенных затрат;

B1, В2 - годовые объемы продукции (работы), производимые при использовании единицы соответственно базового и нового средства труда, в натуральных единицах,

P1, Р2 - доля отчислений от балансовой стоимости на полное восстановление (реновацию) базового и нового средства труда. Рассчитываются как величины, обратные срокам службы средств труда, определяемым с учетом их морального износа;

En - нормативный коэффициент эффективности (0,15);

P1 + Eн и P2+Ен - коэффициенты учета изменения срока службы нового средства труда по сравнению с базовым;

K1, К2 - сопутствующие капитальные вложения потребителя (капитальные вложения без учета стоимости рассматриваемых средств труда) при использовании им базового и нового средства труда в расчете на объем продукции (работы), производимой с помощью нового . средства труда:

И1, И2 - годовые эксплуатационные издержки потребителя при использовании базового и нового средства труда в расчете на объем продукции (работы), производимой с помощью нового средства труда;

((И1-И2) –Ен(К2-К1))/(Р2+Р1) – экономия потребителя на текущих издержках эксплуатации и отчислениях от сопутствующих капитальных вложений на весь срок службы нового средств труда по сравнению с базовым;

А2 - годовой объем производства новых средств в расчетном году.

Особенности и достоинства этой методики заключатся, во-первых, в установлении единых методических принципов определения экономической эффективности капиталовложений, новой техники, изобретений и рационализаторских предложений. Это вполне обоснованно, так как все они являются частью единой экономической системы и направлены на достижение одной цели - повышение эффективности производства. Во-вторых, более точном учете фактора времени в связи с определением интегрального экономического эффекта (за весь срок службы средств труда), а также учетом фактора времени путем приведения к одному моменту времени (началу расчетного года) единовременных и текущих затрат на создание и внедрение новой и базовой техники и результатов их применения. Такое приведение выполняется умножением (делением) затрат и результатов соответствующего года на коэффициент приведения, определяемой по формуле:

= (1- Е) (34)

где - коэффициент приведения;

Е - норматив приведения;

t - число лет, отделяющее затраты и результаты данного года от начала расчетного года.

В-третьих, применение единого коэффициента эффективности для всех отраслей народного хозяйства и промышленности. Это обеспечивает адекватный в масштабе всего общественного производства подход к оценке эффективности. Коэффициент был установлен на уровне 0,15 и определялся на основе отношения совокупного прибавочного продукта к суммарным в масштабе общества основным и оборотным фондам, то есть рентабельности общественного производства

Для устранения имеющихся в действующих методических документов существенных различий в способах определения экономической эффективности при выборе вариантов капитального строительства, в хозрасчетной деятельности, ценообразования и при разработке плановых экономических нормативов, а также с целью обеспечения единого методического подхода при решении этих вопросов несколько лет назад сделана попытка подготовить Комплексную методику оценки эффективности хозяйственных мероприятий. Но она не получила широкого распространения на практике. В марте 1988 г. Госкомитет СССР по науке и технике и Президиум Академии Наук СССР утвердили Методические рекомендации по комплексной оценке эффективности мероприятий, направленных на ускорение научно-технического прогресса. Она предназначена для технико-экономических обоснований (ТЭО) мероприятий, направленных на ускорение НТП и повышения на этой основе эффективности производства. По этой методике экономический эффект предлагается рассчитывать по условиям использования продукции за расчетный период. Суммарный по годам расчетного периода экономический эффект рассчитывается по формуле:

Эt= Pt - 3t (35)

где

Эt - экономический эффект за расчетный период;

Pt - стоимостная оценка результатов осуществления мероприятия за расчетный период;

3t - стоимостная оценка затрат на осуществление мероприятия за расчетный период.

Расчет экономического эффекта проводится с обязательным использованием приведения разновременных затрат и результатов к единому для всех вариантов мероприятия моменту времени -расчетному году t ⁵⁴[15].

В отличие от времен командно-административной экономики, когда при принятии инвестиционных решений во главу угла ставился народнохозяйственный критерий, в настоящее время в методических материалах и в практических расчетах все внимание сосредоточено на анализе коммерческой эффективности. Финансовый анализ, иногда также называемый анализом частных затрат или коммерческим анализом, рассматривает цены всех затрат и выгод только такими, как они сформированы частным рынком, эти величины часть называются частными альтернативными ценностями. Цель такого анализа состоит в максимизации частных прибылей для инвесторов, - тех, кто вложил деньги в проект и ожидает выгоды или убытка на частном рынке. В известном смысле, он описывает коммерческие стимулы проекта.