43) Управление структурой капитала

Факторы, влияющие на выбор источников финансирования

• Гибкость

• Подверженность рискам

• Прибыль

• Контроль собственников

• Временной фактор

Правила формирования рациональной структуры капитала

При формировании рациональной структуры источников средств предприятия исходят из установок:

1. максимизации прибыли;

2. достижения наивысшей стоимости акций.

Правила формирования структуры источников средств предприятия:

1. если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию невелик (и при этом дифференциал финансового рычага отрицателен, рентабельность собственных средств и дивиденды низки), то выгоднее не брать кредит, а наращивать собственные средства;

2. если нетто-результат эксплуатации инвестиций в расчете на акцию велик (и при этом дифференциал финансового рычага положителен, рентабельность собственных средств и дивиденды высоки), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства.

Пороговое (критическое) значение нетто-результата эксплуатации инвестиций ‑ это такое его значение, при котором рентабельность собственных средств или чистая прибыль на акцию одинаковы для вариантов с привлечением как заемных средств, так и исключительно собственных средств.

Правило финансового менеджмента: пороговому значению нетто-результата эксплуатации инвестиций соответствует пороговая (критическая) средняя расчетная ставка процента, совпадающая с уровнем экономической рентабельности активов, ЭР=СРСП

Чрезмерно обременительные финансовые издержки по заемным средствам (ЗС), выводящие среднюю расчетную ставку процента (СРСП) за пороговое значение, невыгодны предприятию, ибо дают ему отрицательный дифференциал финансового рычага и оборачиваются снижением рентабельности собственных средств (РСС) и чистой прибыли на акцию.

Пороговое (критическое) значение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ) рассчитывается по формуле: ЭР=НРЭИ/(ЗС+СС)*100%=СРСП

Индивидуальные важные и взаимозависимые факторы учитываемые при определении рациональной структуры капитала:

1. темпы наращивания оборота предприятия, которые требуют и повышенного финансирования;

2. уровень и динамика рентабельности;

3. структура активов;

4. тяжесть налогообложения:

5. отношение кредиторов к предприятию;

6. подходы и мнения консультантов и рейтинговых агентств;

7. приемлемая степень риска для руководителей предприятия;

8. стратегические целевые установки;

9. состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов;

10. финансовая гибкость предприятия.

Подход к формированию оптимальной (рациональной) структуры капитала через рыночную стоимость компании

V – рыночная стоимость компании, EBIT – средняя прибыль до уплаты процентов и налогов, D – заемные средства организации, E – собственный капитал организации

FCFF – свободный денежный поток

44) Теории структуры капитала.

Традиционный подход

Суть: корпорация, привлекающая заемный капитал (до определенного уровня), рынком оценивается выше, чем фирма без заемных средств долгосрочного финансирования.

Модель Модильяни – Миллера без учета налогов

По модели ММ при отсутствии налогов стоимость фирмы не зависит от способа ее финансирования

Модель ММ с учетом налогов

Заемное финансирование увеличивает стоимость фирмы, так как проценты по займам вычитаются из налогооблагаемой прибыли и, следовательно, инвесторы получают большую долю операционной прибыли фирмы.

Модель Хамады (Модель рыночного риска, 1969 г.).

Представляет собой комбинацию модели CAPM (Capital Assets Pricing Model – модель ценообразования капитальных активов) и модели Модильяни – Миллера c учетом налогообложения

П ремия за деловой риск (k_BR) и премия за финансовый риск (k_FR) к стоимости собственного капитала на базе уравнения цены CAPM и уравнения Хамады будут, соответственно, рассчитываться следующим образом:

k_M – средняя доходность по рынку; k_RF – безрисковая ставка.

Стоимость собственного капитала будет определяться следующим образом:

Компромиссные модели (М. Миллер, X. Де-Анжело, Р. Масюлис, Дж. Уорнер )

Модель позволяет выявить специфические затраты и прибыли, возникающие при использовании заемных средств: налоговые эффекты, затраты, связанные с финансовыми затруднениями и др.

Концепции противоречия интересов

1. Теория асимметричной информации (С. Майерс, 1984 г.). Ассиметричная информация порождает неравнозначную оценку предстоящего уровня доходности и риска его деятельности, а соответственно и условий оптимизации структуры капитала. Менеджеры организации получают более полную информацию по рассматриваемому аспекту, чем его инвесторы и кредиторы.

2. Теория сигнализирования (сигнальная теория). Недостатки теории Модельяни-Миллера, учитываемые в сигнальной теории. Суть теории: рынок капитала посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы о перспективах развития организации на основе поведения менеджеров на этом рынке. При благоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет привлечения заемных финансовых средств. При неблагоприятных перспективах развития менеджеры будут стараться удовлетворить дополнительную потребность в финансовых ресурсах за счет привлечения собственного капитала из внешних источников, т.е. за счет расширения круга инвесторов

3.Теория мониторинговых затрат (теория затрат на осуществление контроля) Суть: кредиторы, предоставляя организации капитал, в условиях асимметричной информации требуют от нее возможности осуществления собственного контроля за эффективностью его использования и обеспечением возврата. Затраты по осуществлению контроля кредиторы включают в ставку процента за кредит. Чем выше удельный вес заемного капитала, тем выше уровень таких мониторинговых затрат, => выше WACC, ниже рыночная стоимость компании.