3.2. Методы и показатели оценки инвестиционных проектов

Привлекательность инвестиционного проекта может быть оценена по большому числу факторов и показателей: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фак­тору и т.д. Однако на практике существуют универсальные методы оценки инве­стиционной привлекательности проектов, которые дают формальный от­вет: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект; какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов.

Различают статические и динамические методы оценки, которые ос­нованы на теории изменения стоимости денег во времени.

К основным статическим показателям относятся следующие:

Коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений:

Э = П/К,

где П - годовая прибыль;

К - капитальные вложения.

Срок окупаемости:

Т = К/П.

Если рассчитанные показатели общей эффективности не ниже нормативов и отчетных показателей за предшествующий период, то рассматриваемые капитальные вложения признаются экономически эффективными.

Удельные капитальные вложения позволяют оценить меру ресурсосбережения (капиталоемкости) при обеспечении заданного прироста доходов и определяются размером капитальных затрат на единицу прироста доходов:

где - прирост доходов от внедрения проекта.

Сравнение вариантов инвестиционных проектов и выбор наиболее эффективного из них является одним из распространенных методов оценки экономической эффективности, получивших название сравнительной экономической эффективности.

Критерием выбора вариантов, показателем наиболее эффективного направления капитальных вложений является минимум приведённых затрат.

Затраты по каждому варианту представляют собой сумму себестоимости и удельных капитальных вложений , приведенных к годовой размерности в соответствии с нормативным коэффициентом сравнительной эффективности по следующей формуле:

.

По данному критерию выбирается такой вариант проекта, для которого обеспечивается минимум затрат, т.е.:

Расчет эффективности на основании статических показателей не в полной мере учитывает фактор времени и связанные с ним уровень инфляции, степень риска и другие негативные факторы. Динамические методы позволяют устранить эти недостатки путем применения следующей модели.

В формализованном виде инвестиционный проект (IP) можно представить следующим образом:

где: - инвестиция в - м году (чаще всего считается, что

- приток (отток) денежных средств в м году,

продолжительность проекта;

ставка процента (дисконтирования или внутренняя доходность).

Расчет критериев оценки инвестиционных проектов выполняется, как правило, с помощью модели дисконтированного денежного потока (discount cash flow model DCF-model), в которой реализована идея сопоставления притоков и оттоков денежных средств, соотносимых с оцениваемой финансовой операцией:

где: - стоимостная характеристика денежного потока (оценивается или задается как исходный параметр в зависимости от характера решаемой задачи);

- элемент ожидаемого денежного потока в k-м периоде;

- ставка дисконтирования (доходность).

При оценке инвестици­онных проектов с учетом временного фактора используются следующие показатели.

Чистая дисконтированная стоимость NPV

Под чистой дисконтированной стоимостью (net present value) понимается разность суммы элементов возвратного потока и исходной инвестиции (IC), дисконтированных к началу действия оцениваемого проекта. Таким образом:

(3.2.1).

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то используется модификация формулы (3.1):

Здесь i- прогнозируемый средний темп инфляции.

Теперь рассмотрим, как критерий NPV позволяет принимать инвестиционные решения по проекту.

а) Если NPV<0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, собственники компании понесут убытки, поэтому проект следует отвергнуть.

б) Если NPV=0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, поэтому решение о целесообразности проекта должно приниматься на основании дополнительных аргументов.

в) Если NPV>0, то в случае принятия проекта ценность компании увеличится, поэтому проект следует принять.

Рис.5. График NPV

Внутренняя норма прибыли IRR

Внутренняя норма прибыли (или внутренняя доходность) представляет собой значение ставки дисконтирования, при которой чистая дисконтированная стоимость NPV равна нулю. Таким образом, искомое значение IRR есть решение следующего уравнения относительно r:

На рис.5. представлен график функции Точка его пересечения с осью абсцисс определяет значение

Экономический смысл критерия IRR заключается в следующем. Очевидно, что коммерческая организация может принимать любые инвестиционные решения, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя стоимости капитала (cost of capital, CC). С данным показателем CC сравнивается вычисленное для анализируемого проекта значение IRR. Используются следующие правила принятия решения:

а) если IRR> CC, проект следует принять, т.к. он обеспечивает наращение стоимости фирмы;

б) если IRR< CC, проект следует отклонить;

в) если IRR= CC, проект не влияет на прибыльность фирмы.

Срок окупаемости инвестиций (PP)

Под сроком окупаемости инвестиций (payback period, PP) понимается число базисных периодов, за которое произойдет возмещение сделанных инвестиционных расходов без учета фактора времени. Данный показатель рассчитывается по формуле:

при котором:

где: - поступления по годам, срок продолжительности проекта.

Для учета фактора времени используется модифицированный критерий, называемый дисконтированный срок окупаемости инвестиций (discounted payback period, DPP). Для этого применяется следующая формула, построенная на упомянутой выше DCF – модели:

при котором

где : ставка дисконтирования.

В качестве ставки дисконтирования часто используется средневзвешенная стоимость капитала, отражающая средний уровень расходов по обслуживанию долгосрочных источников финансирования. При оценке инвестиционных проектов критерии PP и позволяют принимать следующие решения:

а) проект принимается, если имеет место окупаемость;

б) проект принимается, если срок окупаемости не превышает установленного лимита.

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR)

Данный коэффициент, который называют еще учетной нормой прибыли (accounting rate of return, ARR), рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиций. Часто для вычисления коэффициента эффективности инвестиций используется следующая формула:

где : - остаточная или ликвидационная стоимость.