Расчет оборачиваемости денежных средств, тыс.Грн.

Таблица 5.3.

Показатели	Источник информации	2004 год	2005 год
Средние остатки наличности	[(Стр.230+стр240)гр3+ (стр230+стр240)гр4]:2 Ф №1
Объём денежного обращения	Главная книга(сумма кредитовых оборотов на счетах денежных средств)
Длительность пребывания капи- тала в свободной наличности, дни.	Формула
Количество оборотов среднего остатка ден.средств	Формула

Для осуществления своевременных расчетов по возникающим обязательствам, необходимо наличие оптимальной величины денежных средств для осуществления текущей деятельности.

Для расчета минимальной величины денежных средств используют следующую формулу:

Плановый годовой объём денежного оборота

Ок = -----------------------------------------------------------------

Количество оборотов среднего остатка ден средств в отчетном периоде

Вопросы для самоконтроля:

1. Понятие о денежных потоках и их значение для финансовой деятельности предприятия.

2. Анализ источников и направлений расходования денежных средств.

3. Факторный анализ денежных средств предприятия

4. Анализ движения денежных средств по видам деятельности.

5. Стратегия управления денежными потоками.

6. Решение практических задач с использованием данных финансовой отчетности предприя- тия

Тема 6. Анализ кредитоспособности предприятия

Анализ структуры обязательств предприятия. Взаимосвязь использования кредитов и собственных финансовых ресурсов предприятия. Анализ оборачиваемости кредиторской задол- женности предприятия

Взаимосвязь использования кредитов и собственных финансовых ресурсов предприятия

Для оценки эффективности использования капитала можно вычислить три основные пока- затели доходности:

o общую рентабельность инвестированного капитала;

o ставку доходности заемного капитала, инвестированного кредиторами;

o ставку доходности (рентабельности) собственного капитала. Введем условные обозначения, используемые при расчете данных показателей:

СК - собственный капитал;

ЗК - заемный капитал;

К - общая сумма инвестированного капитала;

ЧП - чистая прибыль после выплаты налогов и процентов;

ЭП - валовая (эксплуатационная) прибыль до выплаты налогов и процентов по займам;

СП - ставка ссудного процента, предусмотренного контрактом;

К_н - коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

ЭР - ставка доходности на инвестированный капитал до уплаты налогов;

РСК - рентабельность собственного капитала после уплаты налогов;

ИФ - финансовые издержки по обслуживанию кредиторской задолженности.

Общая рентабельность инвестированного капитала определяется отношением общей суммы прибыли, т.е. суммы доходов собственника и кредиторов, к массе инвестированного ими капитала:

а) до уплаты налогов

ЭР = ЭП / ск + зк

б) после уплаты налогов

ЭР= ЧП+ИФ / СК + ЗК

Ставка рентабельности заемного капитала, рассчитывается отношением массы прибы- ли, которую выплачивают собственники кредиторам, к сумме инвестированного ими капитала.

Сумма выплаченных процентов за кредиты инвесторам

РЗК =-------------------------------------------------------------------------------= СП.

Среднегодовая сумма долговых обязательств предприятия

Знаменатель данного показателя включает не только финансовые долги (кредиты и займы), но и все остальные долги (поставщикам и прочим кредиторам).

Рентабельность заемного капитала, рассчитанная таким образом не совсем реально от- ражает стоимость кредитов предприятия, так как не учитывает налоговую экономию, которая со- кращает реальную стоимость долгов.

Рентабельность собственного капитала представляет собой отношение массы чистой прибыли, полученной за отчетный период, к среднегодовой стоимости собственного капитала:

РСК=ЧП/СК.

В свою очередь чистая прибыль может быть представлена следующим образом:

ЧП= Валовая прибыль - Налоги - Проценты, т.е.

ЧП = ЭР*К (1-К_н) - СП(ЗК).

Так как К = СК+ЗК, то

ЧП = ЭР *СК (1-К_н) + ЭР*ЗК (1-К_н) - СП*ЗК.

Поскольку рентабельность собственного капитала равна отношению чистой прибыли к сумме собственного инвестированного капитала, то

РСК= ЭР * СК(1 - К_н) + [ЭР(1 - К_н) - СП]*ЗК =ск

Разность между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью инвестирован- ного капитала после уплаты налогов (ЭР (1-К_н)) образуется за счет эффекта финансового рычага (ЭФР):

ЭФР = (ЭР(1-К_Н)-СП)хЗК/СК.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабель- ность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он воз- никает в тех случаях, если экономическая рентабельность выше ссудного процента.

Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов: разности между рентабельно- стью инвестированного капитала после уплаты налога и ставкой процента за кредиты (ЭР(1-К_Н)- СП); плеча финансового рычага, т.е. отношения ЗК/ СК.

Положительный эффект финансового рычага возникает, если ЭР(1-К_н)-СП>0. Например, рентабельность инвестированного капитала после уплаты налога составляет 15%, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимостью заемного и раз- мещенного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких усло- виях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если ЭР(1- К_н)-СП<0, создается отрицательный эффект финансового рычага (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и последствия могут быть разрушительными для предприятия.

Ситуация несколько изменяется с эффектом финансового рычага, если при исчислении налогов учитывают финансовые расходы по обслуживанию долга, что имеет место в нашей стране. Тогда за счет налоговой экономии реальная ставка процента за кредиты уменьшится по сравнению с контрактной и будет равна СП (1--К_н). В таких случаях эффект финансового рычага рекомендуется рассчитывать следующим образом:

ЭФР = (ЭР(1 - К_н) - СП(1 - К_н) )ЗК/СК = (ЭР-СП)(1-К_Н) ЗК/СК.

Основное различие между формулами и заключается в том, что при расчете эффекта фи- нансового рычага по первой в основу положена контрактная процентная ставка (СП), а по - второй ставка СП(1-К_Н), скорректированная на льготы по налогообложению. Контрактная ставка заменя- ется реальной с учетом вычета финансовых расходов.

Эффект финансового рычага в случае учета финансовых расходов зависит от трех фак- торов:

разницы между общей рентабельностью инвестированного капитала после уплаты налога и контрактной процентной ставкой:

ЭР(1-К_Н)-СП ;

сокращения процентной ставки по причине налоговой экономии

СП -СП(1-К_Н);

плеча финансового рычага

ЗК/СК.

Однако нужно иметь в виду, что эти расчеты полностью абстрагируются от влияния ин- фляции. В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не индексируются, эффект финан- сового рычага и рентабельность собственного капитала увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Скорректированную с учетом инфляции сумму прибыли получаем из формулы:

П_СК=[ЭР*СК(1+И)+ЭР*ЗК(1+И)- СП*ЗК](1-К_Н)+И*ЗК,

где И - темп инфляции.

Переоцененная ставка доходности (рентабельности) собственного капитала, очищенная от инфляции, рассчитывается путем деления скорректированной суммы прибыли на сумму переоце- ненного собственного капитала:

РСК = Пск/СК(1+И)— = ЭР(1 - К_н) + ( ЭР(1-К_н)-(СП/(1+И))(1-К_н))*ЗК/СК+(И /1+И)*ЗК/СК

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР =(ЭР-(СП/1+И))( 1-К_Н ) *ЗК/СК+( И /1+И)*ЗК/СК*100%.

Если в балансе предприятия сумма собственного капитала проиндексирована с учетом ин- фляции, то эффект финансового рычага определяется по формуле

ЭФР =(ЭР-(СП/1+И))( 1-К_Н ) ЗК/СК+(( И *ЗК)/СК)*100%

В условиях инфляционной среды даже отрицательной величине дифференциала (ЭР-СП/(I

+/И))<0 эффект финансового рычага может быть положительным за счет неиндексации долговых обязательств, что создает дополнительный доход от применения заемных средств и увеличивает рентабельность собственного капитала.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от:

• разницы между ставкой доходности всего инвестированног питала и ставкой ссудного процента;

• уровня налогообложения;

• суммы долговых обязательств;

• темпов инфляции.