Свободный денежный поток

Свободный денежный поток фирмы (free cash flow to the firm — FCFF) — это посленалоговый денежный поток от ее операционной деятельности за вычетом чистых инвестиций в основной и оборотный капитал, доступный инвесторам (кредиторам и собственникам). Так как этот поток создается производственными или операционными активами фирмы, его часто называют денежным потоком от активов. Поскольку FCFF представляет собой денежный поток, полученный в результате эксплуатации активов, который направлен инвесторам, его величина должна быть равна сумме выплат, и обратно. Из изложенного следует известное правило тождества, или баланса денежных потоков. Денежные потоки от активов = Денежные потоки кредиторам + Денежные потоки собственникам В формализованном виде тождество денежных потоков может быть задано следующим равенством: FCFF = FCFE + FCFD где FCFD — денежный поток кредиторам; FCFE — денежный поток собственникам. Величина FCFF может быть рассчитана различными способами. В структуре этого потока можно выделить три основных элемента: • посленалоговый поток от операционной деятельности; • чистые инвестиции в оборотный капитал; • чистые инвестиции в основной капитал. Для определения величины чистых инвестиций нам потребуется балансовый отчет, а также ряд введенных ранее понятий. Напомним, что чистые инвестиции в оборотный капитал в периоде t равны величине WCR, т. е. разности между текущими операционными активами (за вычетом краткосрочных финансовых вложений) и беспроцентными текущими обязательствами (т. е. без краткосрочных кредитов). Таким образом, изменение этой величины ( ?WCR) за период t и будет представлять собой сумму денежных средств, инвестированных в текущую деятельность. Далее схематично представлен метод расчета величины ?WCR. Изменения потребности в оборотном капитале = Изменения в операционных текущих активах (за вычетом краткосрочных финансовых вложений) — Изменения в беспроцентных краткосрочных обязательствах (за вычетом краткосрочных займов) ? WCR = ? CA — ? CL Аналогично, чистые инвестиции в долгосрочные активы или капитальные затраты — это деньги, потраченные на приобретение новых активов, за вычетом средств, полученных от продажи старых. Их величина равна изменениям в чистой балансовой стоимости ( ?NFA) принадлежащих фирме недвижимости, оборудования и т. п. с поправкой на амортизацию. Чистые инвестиции (изменения) в долгосрочных активах (за исключением долгосрочных финансовых вложений ( ?NFA) = Чистые долгосрочные активы на конец периода — Чистые долгосрочные активы на начало периода + Амортизация (DA) С учетом изложенного величина свободного денежного потока составит FCFF = EBIT — TAX + DA — ? NFA — ? WCR Как следует из этого выражения, свободный денежный поток не зависит от структуры финансирования фирмы. В отличие от денежного потока от операционной деятельности ( CFFO), определяемого прямым или косвенным методом при разработке отчета о движении денежных средств, при расчете величины FCFF не учитываются проценты по займам. Денежный поток кредиторам FCFD состоит из следующих элементов: • полученные проценты I; • чистые изменения в краткосрочных и долгосрочных заемных средствах ?D (разница между погашенными и новыми займами). Таким образом, FCFD = I — ?D. В свою очередь, денежный поток собственникам FCFE включает: • выплаченные дивиденды DIV; • чистые изменения в собственном капитале (новые эмиссии минус выкуп собственных акций, долей, паев), за исключением нераспределенной прибыли. Величина FCFE может быть определена как FCFE = DIV — ?E Ее можно определить и другим способом: FCFE = NP + DA — ? NFA — ? WCR + ? D Рассмотренные понятия свободного денежного потока от активов ( FCFF), кредиторам ( FCFD) и собственникам ( FCFE) играют важную роль при решении задач финансового менеджмента. Так, денежные потоки от активов являются основным объектом инвестиционного анализа и при оценке стоимости фирмы. Методика расчета этого показателя наглядно показывает, каким образом менеджмент может увеличивать стоимость фирмы. Основными рычагами роста этого показателя являются: • увеличение операционной прибыли EBIT посредством снижения затрат и наращивания выручки; • оптимизация налогообложения; • минимизация операционных и основных активов за счет более эффективного их использования; • рационализация капитальных вложений и т. п. Показатель FCFD важен для кредиторов. Величина FCFE представляет значительный интерес для собственников предприятия при оценке эффективности дивидендной политики, а также может быть использована при анализе инвестиционных проектов, финансируемых за счет средств владельцев.