3.5. Модели оценки эффективности инвестиционного проекта

Наибольшее распространение получила типовая методика, разработанная ЮНИДО (Специализированное учреждение при ООН по промышленному развитию), в которой были обобщены методические принципы и инструменты финансово-экономического анализа ИП, накопленного Всемирным банком и Европейским банком реконструкции и развития, и опубликованы в 1978 г. Методика оценки эффективности инвестиций базируется на классических принципах и приемах финансово-экономического анализа денежных потоков. Данная методика заложена в основу «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов» (Утверждены Минэкономики РФ, Минфином РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ от 21.06.1999г. за № ВК 477).

Различают простые (статистические: элементарные, их расчет базируется на учетных значениях результатов и затрат) и усложненные методы оценки, основанные на теории временной стоимости денег (динамические: интегральные, т.е. основанные на дисконтировании) (рис. 4).

Данные показатели могут быть сгруппированы следующим образом:

- абсолютные (имеют стоимостное измерение - )

- относительные (выраженные в процентах или как безразмерные величины (коэффициенты) - ;

- временные (отражают продолжительность различных периодов реализации проекта - ).

Общая экономическая эффективность определяется как отношение эффекта к вызвавшим его появление капитальным вложениям.

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

Статистические модели		Динамические модели
Показатели общей экономической эффективности		Чистый дисконтированный доход
		Дисконтированный срок окупаемости
Показатели сравнительной экономической эффективности (вариантно-сценарный подход): – учет текущих затрат; – коэффициент сравнительной экономической эффективности; – расчет приведенных затрат; –учет прибыльности /доходности; – срок окупаемости.
		Индекс доходности
		Внутренняя норма доходности
		Динамический срок окупаемости
		Составление полных финансовых планов
		Определение конечной стоимости имущества
Срок амортизации

Рис.4. Модели экономической оценки инвестиционных проектов

Этапы формирования прибыли, баланс предприятия и условные обозначения вынесены в ПРИЛ.Е.

Статистические методы оценки инвестиционных проектов.

Коэффициент экономической эффективности инвестиций:

,
,

где К_ин – коэффициент экономической эффективности инвестиций; К_кв – коэффициент экономической эффективности капитальных вложений ; NOPAT (Net Operating Profit аfter Tax) – годовая прибыль после налогообложения, полученная в результате инвестирования; КВ+ПК – сумма произведенных инвестиционных вложений; КВ – сумма осуществленных капитальных вложений.

При расчетах коэффициентов экономической эффективности инвестиций и капитальных вложений могут использоваться прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации (EBITDA (Earnings before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)), балансовая прибыль (EBIT (Earnings before Interest and Taxes)) и чистая прибыль (NOPAT (Net Operating Profit аfter Tax)). В первом случае коэффициенты экономической эффективности инвестиций и капитальных вложений отражают эту эффективность с позиции национальной экономики. Во втором случае указанные коэффициенты отражают коммерческую эффективность инвестиций и капитальных вложений с позиции инвестора.

Срок амортизации инвестиционного объекта – это период времени, в течение которое вложенный капитал восстанавливается за счет притока денежных средств или превышения поступлений от эксплуатации объекта:

,

где: I – величина инвестиций; (NOPAT+DA) – средняя величина притока денежных средств, определяемая суммированием средней прибыли и амортизационных отчислений.

В случае вероятности получения выручки от ликвидации объекта снижается вероятность, а, следовательно, и величина возможных потерь инвестиций. В связи с этим при расчете срока амортизации имеет смысл учитывать выручку от ликвидации объекта (14):

,

где L – выручка от ликвидации объекта.

Все приведенные выше показатели имеют ограничения, так как не учитывают фактора времени. Их преимущество заключается в простоте расчета, а это в условиях реальных экономических процессов дает определенную информацию для принятия решений по инвестициям на начальной стадии.

Динамические критерии эффективности инвестиций:

• Чистый дисконтированный доход (ЧДД/NPV);

• Срок окупаемости DPBP ( );

• Индекс доходности PI (ИД);

• Внутренняя норма доходности IRR ;

• Внутренняя модифицированная норма доходности MIRR ;

• Норма результата ARR .

Инвестиции, материальную основу которых составляют деньги, имеют временную ценность. Она характеризуется тем, что денежные средства в данный момент и через определенный интервал времени при равной номинальной стоимости имеют совершенно разную покупательную способность. В связи с этим возникает необходимость финансово-экономической оценки инвестиций с помощью методов, основанных на дисконтировании, что позволяет привести стоимостные показатели к сопоставимому виду с учетом факторов времени, инфляции и доходности. Принцип дисконтирования изображен на рисунке.

1. принцип временной стоимости денег:

Схема начисления процентов:

будущая стоимость; современная стоимость.

Введем условные обозначения: - периоды времени, где T – продолжительность расчетного периода (горизонт планирования инвестиций); T задается экзогенно (методика Министерства регионального развития: T=10 лет); для инфраструктурных проектов (дороги) – не менее 20 лет после сдачи объекта в эксплуатацию; - результаты (эффекты) в период времени T, генерируемые проектом, в ден.ед.; - затраты, связанные с реализацией проекта в период времени T, ден.ед.; включают в себя как капитальные вложения, так и текущие затраты: - объем капитальных вложений в период времени T; - текущие затраты по проекту; - норма дисконта (ставка доходности) - это относительная величина дохода на размещаемый капитал за единицу времени (обычно год), задается экзогенно, например с учетом ключевой ставки ЦБ РФ, но не ниже WACC ; - дисконтированные капитальные вложения;

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV) представляет собой разность между текущей, дисконтированной на основе расчетной ставки процента, стоимостью поступлений от инвестиций и величиной первоначальных инвестиционных затрат (15):

,

_где: - дисконтированные результаты ; - капитальные вложения единовременные;

- дисконтированные затраты:

- если инвестиции осуществляются единовременно:

,

- если инвестиции осуществляются не единовременно:

.

Случай 1. ; ; .

.

Случай 2. ; ; .

.

NPV показывает прирост цены фирмы в результате реализации проекта: если то проект эффективен; если то проект неэффективен, необходимо продолжать поиск альтернативного варианта вложения инвестиций.

Норма дисконта (ставка доходности), используемая в расчете NPV, в условиях высокой нестабильности российской экономики не может быть рассчитана по стандартным методикам, которые используются в зарубежной практике. В качестве таковой можно использовать учетную ставку процента или ставку, принимаемую для долгосрочных кредитов банка.

Внутренняя норма доходности (Internal rate of return, IRR) – это та ставка дисконтирования q₀, при которой сумма дисконтированных значений денежных потоков будет равна первоначальной стоимости инвестиций:

,

где: - значение ставки дисконтирования, для которой значение NPY₁ принимает минимальное положительное значение, т.е. NPY₁ = min (NPY > 0); - значение ставки дисконтирования, для которой NPY₂, принимает мак- симальное отрицательное значение, т.е. NPY₂ = max (NPY₂ < 0); - модуль NPY₂. Значения и определяются методом простого подбора.

Дисконтированный срок окупаемости (discount pay back period, DPP(T_ок)) представляет собой минимальный период времени, за который NPV проекта становится положительным и остается таковым. Это момент времени, в котором капитальные вложения окупятся за счет притоков капитала:

;
;

где - период, в течение которого кумулятивная сумма дисконтированного денежного потока результатов максимально приблизится к величине дисконтированных инвестиционных затрат.

Дисконтированный срок окупаемости, как и расчетный («простой»), имеет тот недостаток, что не учитывает потоки при наступлении срока окупаемости, т. е. за весь период действия инвестиций, и, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за пределами Т_ок. Этот показатель дает инвесторам представление о том, в течение какого времени они будут рисковать своими вложениями. Неопределенность, а соответственно и риск будут тем больше, чем это время продолжительнее. Поэтому короткий срок окупаемости означает более низкий риск и быструю отдачу инвестиций. В связи с этим дисконтированный срок окупаемости не является критерием принятия решений по инвестициям, а используется лишь в виде ограничения. Таким образом, если Т_ок больше, чем установленный период окупаемости, то этот объект в качестве объекта инвестирования в дальнейшем не рассматривается.

Индекс доходности (Profitabale Index, PI):

.

Индекс доходности может принимать следующие значения: PI= 1 при условии, что NPV = 0, PI < 1, если NPV < 0, PI > 1, если NPV > 0.

При принятии решений по инвестициям рассматриваются только те объекты, для которых индекс доходности больше 1. Если возникает необходимость выбора нескольких «точек ростам», то объекты инвестирования располагают по ранжиру в зависимости от численного значения PI. При принятии инвестиционных решений аналитики отдают предпочтение показателю PI в том случае, если показатель NPV является абсолютным, возможна ситуация, когда проекты будут иметь равную чистую текущую стоимость доходов.

Средняя норма рентабельности инвестиций (DARR):

где: - современная стоимость денежного потока результатов; , - продолжительность операционного этапа и расчетного периода.

В заключение дать анализ полученных показателей и сделать вывод о приемлемости инвестиционного проекта. Проект считается эффективным, если: , , , , ; или , где - заданный (желаемый) срок окупаемости инвестиций (задается инвестором, исходя из накопленного им опыта инвестирования).