10.3. Методы оценки эффективности инвестиций

Обычно инвестиции осуществляют на долговременный период и характерной чертой является то, что на начальном этапе осуществляются выплаты (например, приобретение основных производственных фондов), а затем наступает очередь поступлений (например, от продажи продукции, произведенной с использованием приобретенных фондов). В самом общем виде расчет эффективности инвестиций представляет собой описание ожидаемых экономических результатов от запланированных капиталовложений.

Для расчета эффективности инвестирования обычно используют: срок окупаемости, контрольный год, по отношению к которому идет расчет экономического эффекта, процент годового дохода или метод «инвестора», метод ежегодных издержек, расчет внутренней нормы окупаемости, простую норму прибыли, компаудинг (расширение), дисконтирование (метод приведения будущих доходов к чистой текущей стоимости).

Срок окупаемости — это период, необходимый для возмещения исходных капиталовложений за счет прибыли от реализации проекта. При этом под прибылью понимают чистую прибыль после вычета налогов. Срок окупаемости легко рассчитать, но у этого метода есть существенный недостаток — не учитывается динамика событий в экономике.

Суть метода компаудинга заключается в том, что мы можем рассчитать, как вырастет базовая сумма инвестируемого капитала при ежегодном проценте прироста дохода. Предполагается, что ежегодно вложенный капитал и полученные проценты полностью реинвестируются — эффект «снежного кома».

Инвестор, используя метода компаудинга, определяет, сможет ли он за установленный срок и при фиксированном проценте прироста дохода выйти на необходимую сумму капитала. Если в заданных условиях инвестор не выходит на нужную сумму, он может оценить возможности увеличения: стартовых вложений, ежегодного процента дохода на вложенный капитал, срока использования инвестиционного капитала или комбинацию предыдущих направлений. Если эти возможности не позволяют выйти на нужную сумму капитала, инвестору необходимо отказаться от данного инвестирования как неэффективного.

Чаще на практике используют метод дисконтирования, на котором остановимся подробнее.

При обсуждении вопроса о целесообразности осуществления инвестиций обычно рассматривают так называемый инвестиционный цикл, который показывает во временном аспекте предстоящие выплаты и поступления. При анализе инвестиционного цикла существенное значение имеет временной фактор.

Одним из распространенных методов по оценке эффективности инвестиций является метод дисконтированной стоимости.

Как указывалось выше, обычно инвестиции осуществляются однократно и затем на протяжении ряда лет идут поступления предприятию как результат единовременных затрат. Естественно, что сумма поступлений должна превышать величину инвестированного капитала.

Рассматривая гипотетический инвестиционный цикл (см. рис. 9.3), на первый взгляд можно сделать вывод, что данный инвестиционный цикл экономически выгоден, так как общая сумма поступлений — 1900 тыс. руб. превышает объем инвестированного капитала — 1200 тыс. руб.

Рис. 9.3. Инвестиционный цикл выплат и поступлений

Однако в реальной экономике эти суммы непосредственно нельзя сопоставлять, так как фактически ценность одной и той же суммы денег в настоящий момент выше, чем в тот или иной момент в будущем. Так, ценность 1 рубля, инвестированного в настоящий момент времени, и поступившего 1 рубля через год — разная. Если исходить из процентной ставки годовых — 50 %, то 1 рубль возрастает через 1 год до 1,5 рубля.

Чтобы привести суммы выплат и поступлений, приходящиеся на разные периоды инвестиционного цикла к сопоставимому по времени виду, применяют метод дисконтированной стоимости с использованием формулы сложных процентов. По данному методу предполагается, что предприятие заранее задает минимально допустимую ставку процента, при которой инвестиции могут считаться эффективными. Такая процентная ставка, наперед «заданная», называется расчетной ставкой процента предприятия (или «субъективной» ставкой процента).

Базисом (отправной точкой) при установлении расчетной ставки процента может служить усредненная величина процентной ставки на заемный капитал, которую предприятие само должно выплачивать своим кредиторам. При другом подходе — расчетная ставка процента может быть найдена с помощью принципа «упущенных возможностей». Суть принципа «упущенных возможностей» заключается в том, что вкладывая финансовые ресурсы в тот или иной проект, предприятие отказывается от иных возможностей в инвестировании (упускает их). Упущенный в связи с этим доход называется издержками утраченных возможностей, величина которых может также являться базисом для исчисления расчетной ставки процента.

Под издержками утраченных (упущенных) возможностей понимаются издержки и потери дохода, которые возникают за счет отдачи предпочтения (при наличии выбора) одному из способов осуществления хозяйственных операций при отказе от другого возможного способа.

При расчете эффективности инвестиций определяют величину чистой дисконтированной стоимости (см. табл. 9.1)

Таблица 9.1

Расчет чистой дисконтированной стоимости

Год	Цикл платежей и поступлений, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования, 14 % годовых	Текущая дисконтированная стоимость, тыс. руб
0 1 2 3 4 5	-1200 +400 +500 +400 +300 +300	1,0000 0,8722 0,7695 0,6750 0,5921 0,5194	-1200 +349 +385 +270 +178 +156
Всего: +700			+138

Чистая дисконтированная стоимость — это разница между текущей, дисконтированной на базе расчетной ставки процента, стоимостью поступлений от инвестиций и величиной капиталовложений.

Оценить эффективность инвестиций можно с использованием метода расчета внутренней нормы окупаемости. Данный метод основан на сравнении внутренней (предельной) нормы окупаемости инвестиций с эффективной ставкой процента.

Внутренняя норма окупаемости — такая ставка процента, при которой достигается нулевая чистая дисконтированная стоимость.

В рассматриваемой примере чистая дисконтированная стоимость равна +138 тыс. руб., при процентной ставке — 14 %. Очевидно, что внутренняя норма окупаемости должна быть выше (см. табл. 9.2).

Таблица 9.2

Расчет внутренней нормы окупаемости

Год	Цикл платежей и поступлений, тыс. руб.	Коэффициент дисконтирования, 19 % годовых	Текущая дисконтированная стоимость, тыс. руб
0 1 2 3 4 5	-1200 +400 +500 +400 +300 +300	1,0000 0,8403 0,7062 0,5934 0,4987 0,4190	-1200 +336 +353 +237 +149 +125
Всего: +700			0

Следовательно, внутренняя норма окупаемости равна 19 %.