6.2. Учет риска

Важным моментом при определении процентной ставки, применяемой при дисконтировании, является учет риска, поскольку риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, представляет собой возможное уменьшение реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой.

Это уменьшение проявляется во времени, поэтому в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи, как и от инфляционного обесценивания денег и других рисков, предполагается вводить поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, в краткосрочные государственные бумаги), т. е. добавлять некоторую рисковую премию, учитывающую как специфический риск, связанный с неопределенностью получения дохода от конкретной инвестиции, так и рыночный риск, связанный с конъюнктурой.

Проблема риска является одной из основных при оценке инвестиционных проектов. Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки является распространенным, но не единственным средством ее решения.

Более усложненным методом является анализ чувствительности или имитационное моделирование. Этот подход связан с корректировкой денежного потока и последущим расчетом NPV для всех вариантов.

Методика анализа в этом случае такова:

• по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее веротный, оптимистический;

• по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают три величины: NPVp, NPVml, NPVо;:

• для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле R(NPV) = NPVj – NPVp;

• из двух сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше.

Пример

Провести анализ двух взаимоисключающих проектов А и В, имеющих одинаковую продолжительность реализации (5 лет). Проект А, как и проект В, имеет одинаковые ежегодные поступления. Цена капитала составляет 10%. Исходные данные и результаты расчета приведены ниже.

Таблица 6.1.

Анализ эффективности взаимоисключающих проектов

Показатель	Проект А	Проект В
Инвестиция	9,0	9,0
Экспертная оценка среднего годового поступления
Пессиместическая	2,4	2,0
Наиболее вероятная	3,0	3,3
Оптимистическая	3,6	5,0
Оценка NPV (расчет)
Пессиместическая	0,10	-1,42
Наиболее вероятная	2,37	4,27
Оптимистическая	4,65	9,96
Размах вариации NPV	4,55	11,38

Таким образом, проект В «обещает» больший NPV, но в то же время от более рискован.

Эффективность проекта может быть скорректирована с учетом вероятностей возникновения рисков.

Пусть проект оценивается некоторым ожидаемым интегральным показателем эффективности Э ож (в частном случае этот показатель может быть выражен показателем NPV) при реализации некоторого условия j. Тогда ожидаемый1 интегральный эффект проекта равен:

Эож = Эj Pj,

где Э j – интегральный эффект при j-том условии реализации,

Pj - вероятность реализации этого условия.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта может быть проведен по формуле:

Эож = q Э макс + (1-q) Э мин,

где Э макс, Эммин – соответственно наибольшее и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распределениям,

q – специальный норматив для учета неопределенностей эффекта (рекомендуется принимать на уровне 0,3).

Пример.

Рассчитайте ожидаемый экономический эффект от эксплуатации новой техники на пятом году ее использования с учетом факторов неопределенности и инфляции, если максимальный и минимальный размеры экономического эффекта в год составили соответственно 60 млн и 40 млн руб., норматив учета неопределенности 0,3, а коэффициент дисконтирования 0,1. Ежегодный уровень инфляции — 15%.

Решение

Э_ок - (60 х 0,3 + 0,7 х 40) х 5 лет х 1 / (1 +(0,1+0,15))⁵ =

=46 х 5 лет х 1\1,25⁵ = 230 \3,05 =75,4 млн. руб.