19. Теоретические и практические основы дивидендной политики.

Дивиденд - часть прибыли АО, которую оно распределяет между акционерами (обладателями акций) и выплачивает им ежегодно в соответствии с имеющимися у них акциями и с учетом достоинства акций. Размер дивидендов, выплачиваемых на привилегированные акции, фиксирован заранее. Дивиденды по обыкновенным акциям могут меняться в зависимости от прибыльности АО и направлений использования полученной прибыли.

АКЦИЯ - ценная бумага - свидетельство о вложении определенной доли капитала или средств в АО и дающая право на получение некоторой части его прибыли в виде дивиденда. В отличие от держателей облигаций, которые выступают кредиторами корпорации или АО, акционеры являются ее собственниками.

Виды акций: 1) Именные и на предъявителя; 2) обыкновенные и привилегированные 3) распространенные на открытой и закрытой подписки

Дивидендная политика заключается в принятии решения по вопросу: какую часть прибыли выплачивать акционерам в форме дивидендов, а какую удерживать в обществе для реинвестирования в развитие производства. Дивидендная политика поэтому в значительной степени определяет и инвестиционную политику.

Теория иррелевантности дивидендов разработана Ф.Модильяни и М.Миллером. Они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль, и в большей степени зависит от правильности инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную. По мнению М. и М., дисконтированная цена обык. акций после финанс-ия за счет прибыли всех приемлемых проектов плюс, полученные по остаточному принципу дивиденды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли.

Теория существенности дивидендной политики М. Гордон и Дж. Линтнер. считают, что дивидендная политика существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, лишь потенциально возможным в будущем, в том числе и возможному приросту акционерного капитала. Увеличивая долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, можно способствовать повышению рыночной стоимости фирмы, т.е. увеличению благосостояния ее акционеров.

Теория налоговой дифференциации - с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки налогооблож. периодически менялись, однако в любом случае различие между ними сохранялось. В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Т.о., компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимиз-ся при относит. низкой доле дивидендов в прибыли.

Факторы, определяющие дивидендную политику

1. Ограничения правового характера. 2. Ограничения контрактного характера.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью

4. Ограничения в связи с расширением производства

5. Ограничения в связи с интересами акционеров

6. Ограничения рекламно-финансового характера !!!!!!!!!!!!подходы

20. Анализ доходности и риска активов в портфеле. Портфель из нескольких активов. Эффективные портфели.

Риск в финансовом менеджменте - вероятность того, что произойдет некоторое нежелательное событие. В предприним. деят-ти принято отождествлять риск с возможностью потери части ресурсов, с возможностью снижения планируемых доходов, с вероятностью появления дополнительных расходов.

Риск финансового актива - возможность частичной или полной потери стоимости (обесценения) актива при наступлении определенных событий.

Портфель финансовых активов - совокупность ценных бумаг и финансовых активов, принадлежащих одному инвестору.

Ср. ожидаемая доходность актива:

, где xi – доходность актива при выполнении i-ых условий, pi – вероятность наступления данных условий.

Риск: , где - ср. квадратич. отклонение; - ожидаемая дох-ть; - ожид. дох-ть при i – том состоянии эк-ки; - вероятность i – го состояния эк-ки; n – число возможных состояний эк-ки.

Ковариация - мера, учитывающая дисперсию или разброс индивидуальных значений доходности акций, либо др. активов, и силу связи м/у изменениями доходности данной акции и др. акций. Ковариация: Cov (х,у)= Σ (х_i - )*( у_i - )*р_i , где х- доходность 1-ой бумаги, у –др. бумаги.

Другим показателем степени взаимосвязи двух активов является коэффициент корреляции:

,где CORR_A,B – корреляция доходностей активов А и В; - стандартное отклонение доходности актива А; - стандартное отклонение доходности актива В. Коэффициент корреляции изменяется в интервале от +1 до -1. Если CORR_A,B =1, то это означает, что доходности изменяются абсолютно одинаково, между ними существует полная корреляция, т.е. доходности активов А и В имеют прямую функциональную зависимость.

Портфель из неск-х ц.б. Если распределение доходности отд. ц.б. является нормальным, то для определения риска портфеля, состоящего из 2-х активов, используют формулу:

, где

Vi – доля стоимости акций i-ого вида в общей стоимости портфеля.

, V₂ = 1 – V₁

r_1,2 – коэф. корр. между ними

- стандартное отклонение доходности i-го актива (акции).

Виды портфелей: По целям: -получение дохода; -прирост капитала; -сохр-ие капитала.По составу:- фиксированный;- меняющийся.

По объёму ден.средств:- пополняемые;- отзывные;- постоянные.

По срокам обращения: -бессрочные; -срочные (кратко- средне- долгосрочные) и др.

Эффективный портфель – портфель, который при той же доходности, что и начальный, имеет меньший риск.

Выбор эффективных портфелей, таких, которые дают макс. ожид. доходность при определенном уровне риска, или минимальный уровень риска для определенной ожидаемой доходности, является важной задачей фин. менеджмента. Инвестор стремится максимизировать ожид. доходность портфеля при заданном уровне риска, либо минимизировать риск при заданном уровне ожид. доходности за счет диверсификации вложений.