Теория оптимальных валютных зон

Согласно теории оптимальных валютных зон, впервые выдвинутой американским экономистом Р. Манделлом (1961 г.), наднациональное расширение сферы действия одной из валют приносит заметные выгоды — более прозрачные цены, меньшие трансакционные издержки, большую определенность для инвесторов, более высокую конкуренцию. Так, в единой валюте приведена рыночная капитализация ведущих европейских компаний и их дивидендная доходность. Капитал начнет перетекать от низких ставок к более высоким, что объективно будет способствовать уничтожению разрыва в доходности финансовых инструментов различных стран с общей тенденцией к ее понижению в условиях обострения конкуренции.

Для ЕС выгоды от введения евро Европейская комиссия оценила в размере 0,5% ВВП. Единая валютная политика, проводимая независимым центральным банком, должна также стабилизировать цены, что весьма выгодно для большинства европейских стран с низкими уровнями инфляции.

Появление евро должно повлечь за собой рост объема всех сделок, связанных с ценными бумагами. В настоящее время европейские финансовые рынки из-за своей разобщенности в состоянии привлечь лишь незначительную часть мировых инвестиций. Такая ситуация не соответствует реальной финансовой и экономической мощи ЕС. Введение же единой валюты повысит интерес инвесторов всего мира к ЕС.

Введение евро должно привести к тому, что рынок этой валюты сразу же превратится в важнейший в мире валютный рынок. А сама единая валюта имеет все шансы занять место доллара на европейском рынке капиталов.

Переход к евро должен внести кардинальные перемены в финансовую ситуацию всего мира. Единая европейская валюта сможет на равных соперничать с долларом и иеной. Банки, как правило, должны рассчитывать на резкое увеличение объема сделок и рост прибылей, которые они получат на финансовых рынках благодаря дальнейшей интернационализации инвестиций.

Новая денежная единица позволит также ликвидировать значительные расходы, связанные с переводом одной валюты в другую, которые, по некоторым оценкам, составляют от 40 до 50 млрд. долл. в год. Например, француз, совершающий поездку по 10—12 западноевропейским странам с 2 тыс. долл., почти половину этой суммы потеряет при обмене одной валюты на другую.

В то же время появление евро и, соответственно, твердая фиксация паритетов между всеми европейскими денежными единицами приведут к тому, что биржевые спекулянты не смогут больше играть на обесценивании одной европейской валюты по отношению к другой. С появлением евро исчезнут и операции, в основе которых лежит разница в учетных ставках, которые выровняются внутри ЕС.

Расширенные выгоды от использования единой валюты можно сопоставить с убытками от потери двух важных экономических рычагов: независимой денежно-кредитной политики и возможности изменения валютного курса. Потеря таких рычагов особенно чувствительна, если страна подвержена риску негативного воздействия «асимметричных нарушений», оказывающих на них иное влияние, чем на остальную часть валютной зоны. Такая страна больше не сможет реагировать при помощи изменения своей денежно-кредитной политики или девальвации собственной валюты.

Теория оптимальных валютных зон предлагает в этом случае три рецепта. Первый — подвижность трудовых ресурсов: рабочие попавшей в кризис страны должны иметь возможность и желание свободно переезжать в другие страны. Второй — гибкость заработной платы и цен: страна должна быть способна регулировать их в ответ на кризисную ситуацию. Третий — наличие автоматического механизма перевода бюджетных ресурсов в страну с обострившимся экономическим положением.

В соответствии с указанной теорией, для того чтобы валютная зона работала успешно, «асимметричные нарушения» должны быть редкими. При этом важно, что экономики стран, входящих в валютную зону, находятся в сходных фазах экономического цикла и имеют сходную структуру. Кроме того, единая финансовая политика должна влиять на все составные части одинаково. Не должно возникать культурных, языковых или юридических барьеров для перемещения рабочей силы через границы. Должна существовать гибкая система заработной платы и, кроме того, определенная система стабилизирующих трансфертных механизмов.

Правительства ряда европейских стран — членов ЕС уже объявили о финансовых операциях с использованием евро. Так, Франция обнародовала план выпуска первых в Европе индексированных облигаций, стоимость которых будет выражена в евро. Кроме того, Франция заявила о намерении перевести все государственные долги в евро с января 1999 г.

Финансовый мир все активнее применяет новую валюту. Первая сделка с евро была проведена двумя французскими банками в январе 1998 г. Предметом сделки стала сумма в 100 млн. евро, представленная одним банком другому на условиях свопа¹. Помимо евро в сделке фигурировала и процентная ставка EURIBOR². Еще в 1997 г. были разработаны специальные фондовые индексы, учитывающие изменение цен на акции в единой валюте.

После объявления о создании зоны евро из 11 стран 4 мая 1998 г. крупнейший в мире по объему валютных операций американский банк «Сити-банк» и нидерландский банк «АБН Амро» приступили к котировкам валют по отношению к евро. Курс евро к доллару по контракту с поставкой в первый торговый день 1998 г. составил 1,1240 евро за 1 долл.