58. Политика привлечения заемных средств и оценка финансового левериджа.

Использование предприятием для экономической деятельности не только собственных, но и заемных средств повышает рентабельность инвестирования собственных средств. В теории финансового менеджмента такое увеличение рентабельности собственных средств называется финансовым левериджем (финансовым рычагом, эффектом финансового рычага).

Формулу для определения рентабельности собственных средств с учетом финансового рычага можно получить следующим образом.

Если в инвестициях наряду с суммой собственных средств (СС) используется сумма заемных средств (ЗС), прибыль от инвестиций можно записать в виде:

ПР = ЭР (СС + ЗС), где ЭР - экономическая рентабельность.

Сумма процентов (П), выплаченных за использование заемных средств по ставке процентов (СП), будет равна:

П = СП х ЗС.

Сумма прибыли, облагаемая налогом, составит :

ПРН = ПР - П = ПР - СП х ЗС.

При ставке налога СН сумма налога (Н) будет равна:

Н = ПРН х СН.

ЧП = ПРН -Н =ПРН - ПРН х СН = ПРН(1 - СН) = (ПР - СП х ЗС) х (1 - СН) = [ЭР (СС + ЗС)-СП х ЗС] х (1 - СН) =[ ЭР х СС + ЗС (ЭР - СП )] (1 - СН ).

Разделив это выражение на сумму инвестированных собственных средств, получаем формулу для их рентабельности:

РСС = ЧП / СС = (1 - СН ) х ЭР + (1 - СН ) х (ЭР - СП ) х ЗС /СС.

Второе слагаемое в этой формуле представляет собой эффект финансового рычага при использовании заемных средств (ЗС >0). Разность между экономической рентабельностью и ставкой процентов по займу называют дифференциалом финансового рычага:

Дифференциал рычага = ЭР - СП.

59. Производственный леверидж. Эффект производственного рычага.

Затраты на производство продукции можно разделить на перемен­ные и постоянные. К переменным затратам относятся такие, которые изменяются (увеличиваются или уменьшаются) при изменении (увели­чении или уменьшении) объема производства. Это расходы на закупку сырья и материалов, заработная плата основных производственных ра­бочих, потребление технологического тепла и электроэнергии. В расче­тах предполагается, что переменные затраты пропорциональны объему производства.

К постоянным затратам относятся такие, которые можно для приня­тых условий проводимого финансового анализа считать не зависящими от объема производства (амортизационные отчисления, выплата про­центов за кредит, арендная плата, оклады управленческого персонала, административные расходы и др.).

ИПР = ИВ * (В1- ЗП1) .

ПРl

Таким образом, при принятых предположениях относительное изме­нение прибыли будет равно относительному изменению выручки от реализации, умноженному на величину, равную отношению выручки от реализации после возмещения переменных затрат к прибыли. Иначе говоря, изменение выручки от реализации приводит к более сильному изменению прибыли, что называют эффектом производственного рычага.

Отношение выручки от реализации после возмещения переменных затрат к прибыли характеризует силу воздействия производственного рычага.

Из последней формулы видно, что при одной и той же общей сум­ме издержек (затрат) сила воздействия производственного рычага бу­дет тем больше, чем меньше будут переменные затраты, или, иначе говоря, чем больше будет доля постоянных затрат в общей сумме из­держек.

Таким образом, можно сделать следующие выводы:

- если предприятие имеет возможность при одном и том же уровне издержек увеличивать долю постоянных затрат за счет сокращения доли переменных затрат и имеется долгосрочная перспектива спроса на его продукцию, при ее реализации можно получить больший прирост при­были;

- при снижении выручки от реализации потери прибыли при большой доле постоянных затрат в общей сумме издержек могут также оказаться большими.