Основные понятия

Внутреннее равновесие (internal balance) — состояние «полной за­нятости», или равенство совокупного спроса и совокуп­ного предложения на уровне потенциального выпуска, при минимально допустимом уровне инфляции.

Внешнее равновесие (external balance) — поддержание сбалансиро­ванного платежного баланса официальных расчетов, ну­левого (или заданного целевого значения) сальдо балан­са текущих операций, определенного уровня иностран­ных валютных резервов.

Валовой внутренний продукт, ВВП (Gross Domestic Product, GDP) – конечная стоимость товаров и услуг, созданных факто­рами, внутренними для экономики, независимо от того, кто ими владеет.

Валовой национальный продукт, ВНП (Gross National Product, GNP) — конечная стоимость товаров и услуг, созданных резиден­тами данной страны.

Валовой национальный располагаемый доход (Gross National Disposable Income, GNDI) — суммарный доход резидентов, идущий на потребление и накопление.

Стерилизация (sterilization) — действия ЦБ, направленные на уст­ранение изменений в денежной базе, вызванных изме­нениями в официальных валютных резервах, за счет из­менения объема внутреннего кредита:

Диаграмма Свона (Swan diagram) — краткосрочная модель, опи­сывающая внутреннее и внешнее равновесие в экономи­ке при фиксированном валютном курсе в координатах валютного курса и внутренних расходов.

Модель Манделла (Mundell model) — краткосрочная модель, опи­сывающая внутреннее и внешнее равновесие при фик­сированном валютном курсе и мобильности капитала в координатах процентной ставки и внутренних рас­ходов.

Чистые зарубежные активы (net foreign assets, NFA) — разность между величиной зарубежных активов, которыми владе­ют резиденты данной страны, и величиной национальных активов, которыми владеют иностранцы.

Мобильность капитала (capital mobility) — межстрановое движе­ние капиталов в ответ на изменения внутренних ставок процента.

Макроэкономическая политика в открытой экономике

с фиксированным валютным курсом

Растущая интернационализация хозяйственной жизни и ее глобализация, углубление ин-теграционных процессов, все бо­лее тесная взаимосвязь и взаимозависимость националь-ных экономик являются в современных условиях важнейшим фак­тором развития миро-вой экономики. Поэтому внешнее равно­весие экономики, состояние платежного ба-ланса, уровень ва­лютного курса становятся одной из приоритетных целей макроэконо-мической политики государства. Так, в условиях совре­менной открытой экономики от режима и динамики валютно­го курса во многом зависят и выбор инструментов экономи­ческой политики, и ее эффективность. Вместе с тем все боль­шее влияние на внутрен-нюю экономику и макроэкономичес­кую политику оказывает такой фактор, как между-народная мо­бильность капиталов. Сегодня масштабы сделок на валютных рынках, международных фондовых рынках и рынках ссудного капитала многократно превыша-ют объемы международной тор­говли. Как показывает опыт современного мирового финансо­вого кризиса, крупные потоки краткосрочных капиталов в состоянии быстро дестабилизировать экономику, подрывая эффективность мер макроэкономического регулирования

1. Расширенная модель IS – LM для открытой экономики

Из общего курса макроэкономики нам известна модель мак­роэкономического равновесия IS-LM, позволяющая найти та­кие сочетания ставки процента и уровня дохода, при которых одновременно достигается равновесие на товарном и денежном рынках. Кривая IS описывает взаимосвязь между доходом Y и процентной ставкой / при соблюдении равновесия на товарном рынке. Уравнение кривой IS в общем виде может быть представ­лено следующим образом:

IS: Y= С (Y, T) +^;I (i) + G + NX (Y, RER),

где: С — потребление как функция дохода Y и налогов Т; I — инвестиции как функция процентной ставки I ; G — государствен­ные расходы; NX — чистый экспорт как функция дохода Y и ре­ального обменного курса RER.

Кривая IS имеет отрицательный наклон (рисунок 10.1), по­скольку увеличение процентной ставки уменьшает инвестиции и через мультипликативный эффект ведет к снижению уровня до­хода. В качестве экзогенных переменных здесь выступают автоном­ные компоненты расходов и чистые налоги. Изменения в одном из этих компонентов приводят к сдвигу кривой IS. Например, при увеличении государственных расходов кривая IS сдви­гается вправо. В открытой экономике к сдвигу кривой IS при­водит и изменение обменного курса национальной валюты, так как от его уровня зависит величина чистого экспорта. На­пример, обесценение национальной валюты приводит к увели­чению чистого экспорта и, следовательно, кривая IS сдвигает­ся вправо. Наклон кривой IS зависит от величины предельной склонности к потреблению и чувствительности инвестиций к ставке процента, а в условиях открытой экономики также от величины предельной склонности к импортированию.

Рисунок 10.1

Кривая LM описывает взаимосвязь между доходом Y и процен­тной ставкой i при рав-новесии на денежном рынке. Уравнение кривой LM выглядит следующим образом:

LM : M = L ( I, Y )

P

где М — предложение денег, контролируемое ЦБ, P — уровень цен и, следовательно,

M/P — реальное предложение денег; L — спрос на деньги как функция от процентной ставки i и дохода Y.

Кривая LM имеет положительный наклон (рис.10.1), по­скольку процентная ставка и уровень дохода оказывают противо­положное воздействие на спрос на деньги. Рост дохо-да увеличи­вает спрос на деньги, поскольку люди осуществляют больше сде­лок. Если нет соответствующего увеличения в предложении де­нег, процентная ставка поднимет-ся, что вернет спрос на деньги к исходному уровню. Изменения в номинальном предло-жении денег приводят к сдвигу кривой LM (например, рост предложе­ния денег сдвига-ет кривую LМ вправо). Наклон кривой LM опре­деляется чувствительностью спроса на деньги к уровню дохода и величине процентной ставки.

Точка пересечения кривых IS и LМ дает нам значения уровня дохода Y и ставки процен-та i_g при одновременном равновесии на товарном и денежном рынках (см. рис.10.1).

Для того чтобы проанализировать в условиях открытой эконо­мики влияние макроэкономической политики как на внутрен­нее, так и на внешнее равновесие, расширим обычную модель IS — LM путем включения в нее кривой платежного баланса (кри­вой ВР). Эта кривая описывает взаимосвязь между доходом Y и ной ставкой при внешнем равновесии, то есть при равенстве баланса официальных расчетов, нулю.

Платежный баланс включает в себя счет текущих операций NX и счет операций с капиталом и финансовыми инструментами КА.¹ Таким образом, уравнение кривой ВР может быть представлено в следующем виде:

ВР = NX + КА = X (RER) - М (Y, RER) + КА (i - i*) = 0,

где (/ - i*) — разница между внутренней и мировой процен­тной ставкой.

В данной модели предполагается, что внутренняя ставка про­цента в стране зависит от мировой ставки процента, то есть модель строится для малой открытой экономики, которая мо­жет получать или предоставлять кредиты любых размеров на мировых финансовых рынках, не влияя при этом на мировой уровень ставки процента.

На международные потоки капитала воздействует множество факторов. Самым важным из них является, пожалуй, доход, кото­рый разные страны обеспечивает на свои активы. Мы будем ис­пользовать упрощенный подход и предполагать, что ставки дохо­да на все активы в стране приблизительно одинаковы и поэтому могут быть представлены единой номинальной процентной став­кой i. Кроме того, мы предполагаем, что разница между нацио­нальной и мировой процентной ставкой – единственный фак­тор, определяющий отток или Приток капитала. Если в малой от­крытой экономике внутренняя процентная ставка поднимется выше мировой процентной ставки, иностранные инвесторы най­дут ее внутренние активы более привлекательными, чем свои соб­ственные, и будут искать возможность их приобрести. В то же вре­мя резиденты данной страны воздержатся от покупки иностран­ных активов и сочтут целесообразным заимствовать за границей по более низким процентным ставкам. В результате увеличится приток капитала в страну и сократится его отток за границу.

Рисунок 10.2

Кривая ВР имеет положительный наклон (рис. 10.2). Это объясняется тем, что увеличение дохода Y приводит к росту импор­та и при прочих равных условиях дефициту по текущему счету NX. Восстановление равновесия платежного баланса возможно при наличии достаточного по размеру активного сальдо по счету ка­питала КА (в этом случае будет достигнуто равенство NX+KA = 0). Поэтому при данном уровне дохода требуется увеличение внут­ренней процентной ставки i с целью привлечения иностранного капитала (для финансирования отрицательного сальдо по теку­щему счету).

Изменение обменного курса или какого-либо другого пара­метра, экзогенно изменяющего чистый экспорт (например, в результате проведения государством внешнеторговой политики), а также сдвиги в потоках капитала под влиянием факторов, не свя­занных с изменением процентной ставки, приведут к сдвигу кри­вой ВР.

Рисунок 10.3

Наклон кривой ВР отрицательно зависит от степени междуна­родной мобильности капитала и положительно – от величины предельной склонности к импортированию. В случае низкой мо­бильности капитала (рис..3я) кривая ВР относительно крутая (круче, чем кривая LM). Чем меньше степень международной мо­бильности капитала, тем большим должно быть увеличение внут­ренней процентной ставки, позволяющей обеспечить необходи­мый для восстановления внешнего равновесия приток иностран­ного капитала. В случае высокой мобильности капитала (рис. 3.б.) кривая относительно пологая (более пологая, чем кривая LM). В этом случае для обеспечения необходимого притока иностран­ного капитала достаточно небольшого увеличения процентной ставки'.

На практике степень мобильности капитала зависит от разви­тости финансового рынка в данной стране и наличия валютных ограничений (мер, регламентирующих операции с национальной и иностранной валютой). В настоящее время в промышленно раз­витых странах степень мобильности капитала достаточно высока, тогда как в большинстве развивающихся стран и стран с переход­ной экономикой финансовые рынки еще недостаточно развиты или находятся в стадии становления, а валютные ограничения охватывают платежи не только по счету капитала, но зачастую и по текущим операциям.

Модель IS – LM – BP может быть использована для анализа по­следствий макроэкономической политики при разной степени мо­бильности капитала и при различных системах валютных курсов.

Мы рассмотрим влияние макроэкономической политики на внутреннее и внешнее равновесие при фиксирован­ном валютном курсе. При­чем анализ макроэкономической политики будет связан не толь­ко с тем, что на ее результаты оказывает влияние само наличие определенной степени мобильности капитала, но и с тем, что результаты политики оказываются разными при разных уровнях (низ­кой или высокой) международной мобильности капитала.

В нашем анализе мы будем исходить из предположения, что состояние экономики всегда соответствует пересечению кривых IS и LM, т.е. на товарном и денежном рынках всегда имеется рав­новесие (ситуация внутреннего равновесия). Спрос на товары ра­вен предложению произведенных товаров, а спрос на деньги ра­вен денежному предложению. Но в экономике не обязательно на­блюдается также и внешнее равновесие. Если сальдо платежного баланса не равно нулю, то точка пересечения кривых IS и LM находится вне кривой ВР. При положительном сальдо платежного баланса точка пересечения кривых IS и LM находится слева (сверху) от кривой ВР. При дефиците платежного баланса точка пересечения кривых IS и LM находится справа (снизу) от кривой ВР. Однако для простоты мы будем предполагать, что первона­чально ситуация в экономике соответствует точке, где сальдо пла­тежного баланса равно нулю, поэтому все три кривые пересека­ются в одной точке.

2. Внутреннее и внешнее равновесие при фиксированном валютном курсе

1. Случай низкой мобильности капитала

2.1.1. Бюджетно-налоговая политика

Рассмотрим в качестве примера последствия для внутреннего и внешнего равновесия стимулирующей бюджетно-налоговой по­литики (например, увеличения гос. расходов) в эко­номике с низкой мобильностью капитала (рис.10.4). Увеличение гос. расходов вызывает рост совокупного спроса – кривая IS сдвигается вправо до положения IS . В результате доход растет до уровня Y₂ и с ним увеличивается ставка процента до I₂ потому что увеличение дохода повышает спрос на деньги. Точка внутреннего равновесия перемещается из точки А в точку В.

Рисунок 10.4

При отсутствии международной мобильности капитала рост гос расходов оказывал бы влияние на внешний ба­ланс только через рост импорта, что привело бы к возникнове­нию дефицита текущего счета. Однако сейчас, когда мы включи­ли в рассмотрение изменение всего платежного баланса, следует отметить, что более высокие процентные ставки привлекают в страну капитал, что приводит к образованию активного сальдо счета капитала.

Мы видим, что стимулирующая бюджетно-налоговая полити­ка оказывает двоякое вли-яние на внешнее равновесие: по теку­щему счету возникает дефицит, а по счету капитала – активное сальдо. Какой фактор – рост процентной ставки или увеличение дохода – воз- действует на платежный баланс сильнее? Это зави­сит от степени мобильности капитала. В данном случае, когда мо­бильность капитала невысока и потоки капитала не слишком чув­ствительны к изменениям процентной ставки, улучшение счета капитала будет незна-чительным и общий дефицит платежного ба­ланса, порожденный значительным торговый дефицитом, будет сохраняться. Эта ситуация и показана на рис .10.4. Новая точ­ка внут-реннего равновесия (точка В) находится справа или ниже графика ВР, что указывает на наличие дефицита платежного ба­ланса: либо уровень дохода, а следовательно, импорта слишком высок для равновесия платежного баланса, либо процентная став­ка, и следова-тельно, приток капитала слишком низки. Таким об­разом, стимулирующая бюджетно-налоговая политика при низ­кой мобильности капитала ведет к образованию дефицита пла­тежного баланса, хотя приток капитала частично компенсирует дефицит текущего счета.

Анализируя последствия экономической политики государ­ства, необходимо учиты-вать и режим валютного курса. При де­фиците платежного баланса возникает тенден-ция к падению курса национальной валюты. Необходимость поддержания ва­лютного курса на фиксированном уровне требует от ЦБ проведения интервенций на валютном рынке (про­дажи иностранной валюты и скупки национальной), что при­ведет к сокра-щению денежной массы. ( и в дальнейшем мы предполагаем, что ЦБ не проводит поли-тику стерилизации) Сокращение денежной массы сдвигает кривую LМ влево, и про-центная ставка растет. Одновременно сокращаются расходы, реагирующие на повыше-ние процентной ставки (прежде всего инвестиции). По мере сокращения расходов им-порт сокращается и дефицит текущего счета уменьшается. Этот процесс продолжается до тех пор, пока экономика не придет к нулевому сальдо платежного баланса (точка С). Только тогда будет достигнуто и внутреннее и внеш­нее равновесие.

Таким образом, в условиях фиксированного валютного курса стимулирующая бюджетно-налоговая политика в значительной мере компенсируется вынужденным сокращением массы денег и уровень дохода увеличивается незначительно — с Y₁ до Y₃. Несмотря на то что доход в точке С выше, чем до увеличения гос. расходов, сальдо общего платежного баланса равно нулю: более высокая процентная ставка привлекает капитал, достаточный для финансирования большего объема импорта, вызванного более высоким уровнем дохода.