3. Аналіз ризику та ефективності управління портфелем фінансових інвестицій

У загальному розумінні ризиком називають невизначеність щодо настання тієї чи іншої події в майбутньому. Ризик вимірюється ймовірністю того, що очікувана подія не відбудеться і це призведе до небажаних наслідків. У підприємницькій діяльності ризик пов'язується насамперед з фінансовими втратами, що стають неминучими в разі реалізації певних ризиків.

Усі види ризиків, притаманні тим чи іншим цінним паперам, - відсотковий, кредитний, діловий, інфляційний, дострокового погашення, ліквідності в сукупності формують загальний ризик певного інструменту, який порівнюється з його дохідністю. Ризик полягає в тому, ЩО очікування власника щодо рівня дохідності цінних паперів можуть не виправдатись і якусь частину доходів буде втрачено. Оцінюється очікуваний дохід, а сукупний ризик розглядається як невизначеність щодо можливості отримання цього доходу, тобто як рівень мінливості (варіабельності) доходу. Отже, дохідність портфеля, на яку сподівається його власник, є випадковою величиною, і тому його кількісна оцінка не може бути однозначною. Загалом вимірювання ризику фінансових інвестицій є багатоаспектною проблемою як з погляду мето­дики аналізу, такі з позицій ефективного управління інвестиційним портфелем [27, 40. 68].

На практиці для визначення ступеня ризику використовують різноманітні показники, які, здебільшого, репрезентовані статистичними величинами, такими, як дисперсія, стандартне відхилення, коефіцієнти кореляції і коваріації. Ці характеристики цінного паперу показують, якою мірою та з якою ймовірністю його фактична дохідність може відрізнятися від очікуваної. Ризик визначають на базі аналізу реальних даних про дохідність цінних паперів за попередні періоди за допомогою статистичних методів. Коротко охарактеризуємо основні статистичні показники ризиковості.

Найчастіше в процесі аналізу ризику цінного паперу використовують коефіцієнт р

де р - β- бета цінних паперів:

соv (Р.R) - коваріація ціни цінного паперу Р та ринку R;

σ²_r - дисперсія ринку.

Коваріація змінних Р і R обчислюється за формулою [27, 40, 57]:

(бета). Для окремого цінного паперу р розраховують як відношення коваріації дохідності паперу та ринку загалом до дисперсії дохідності ринку:

де Р. R - відповідно середні значення ряду.

Коефіцієнт кореляції ρ _P.R ) показує щільність залежності між двома рядами динаміки З розраховується за формулою:

де ρ_р,ρ_R- стандартні відхилення дохідності цінного паперу та дохідності ринку відповідно.

Стандартне відхилення показує, наскільки широким є розрив між значеннями конк- І ретного спостереження та середнім значенням ряду, і обчислюється за формулою [15. 57. 68]:

де Рі - значення доходу за цінним папером в і-му спостереженні;

Р - середнє значення ряду;

n - кількість спостережень. Стандартне відхилення дохідності ринку обчислюється аналогічно. Квадрат стандартного відхилення називають дисперсією.

Як бачимо, для розрахунку коефіцієнта /? необхідні дані про динаміку ринкової дохід­ності цінного паперу. Як правило, таким показником вважають фондовий індекс, який користується найбільшою популярністю на ринку. На міжнародних ринках найчастіше використовують індекс Standart & Poor’s, побудований на основі динаміки цін на акції п'ятисот найбільших компаній (S&P 500 index), на ринках Японії - індекс Nikkey [ 14. 57. 61 ].

Рішення про доцільність інвестування коштів у фінансові активи підприємство має приймати на основі результатів аналізу співвідношення дохідності га ризику, в результаті якого визначається, чи достатня очікувана дохідність цінного паперу для компенсації пов'я­заного з ним ризику. Але найчастіше інвестор працює не з одним, а з кількома інвестиційними цінними паперами, які в сукупності формують портфель. Властивості портфеля відрізняються від властивостей окремих цінних паперів, зокрема oодо визначення рівня ризику. Теорію вибору ефективного портфеля фінансових інвестицій, яку вперше розробив Г. Марковій у п’ятдесятих роках, згодом істотно вдосконалили Р. Трейнор. Дж. Лінтнер. В. Шарп та інші.

Дохідність портфеля є адитивною величиною і дорівнює сумі доходів, що їх генерують окремі цінні папери. Середня ставка дохідності портфеля [d_р) визначається як середньозва­жена дохідність фінансових інструментів, що входять до його складу [14. 50. 61. 68]:

де d_і - дохідність і-го виду цінних паперів (і = 1 ,п );

W_і обсяг цінних паперів і-го виду в портфелі;

n - кількість видів цінних паперів у портфелі.

На відміну від дохідності ризик портфеля не обов’язково вимірюється середньозваженою сукупність ризиків окремих портфельних інвестицій, оскільки різні види цінних паперів по- різному реагують на зміну кон'юнктури ринку. Стандартні відхилення дохідності цінних паперів часто можуть взаємно погашатися, результатом чого стає зниження загального ризику портфеля за умови збереження його дохідності. Отже, ризик портфеля значною мірою залежатиме від кількості видів цінних паперів, які формують портфель, та від того, наскільки і в якому напрямку змінюється їхня дохідність у разі зміни кон'юнктури ринку [27, 40. 68].

Аналізуючи портфель заведено виокремлювати дві складові сукупного ризику: систе­матичний та несистематичний ризики. Систематичний ризик є частиною загального ризику системи, залежить від стану економіки загалом і зумовлюється макроекономічними факторами, такими, як динаміка інвестицій, обсяги зовнішньої торгівлі, зміни податкової політики, стан платіжного балансу, а тому він наявний у діяльності всіх суб'єктів господар­ського процесу. Систематичний ризик називають не диверсифікованим. або ринковим, оскільки його не можна зменшити диверсифікацією (введенням до портфеля різних за характеристиками цінних паперів). Отже, диверсифікований портфель характеризується тільки систематичним ризиком, який вимірюють за допомогою коефіцієнта бета (β).

Несистематичний ризик пов'язано з невизначеністю діяльності конкретного емітента цінних паперів. Інвестор має змогу уникнути цього ризику, сформувавши ефективний порт­фель, тобто такий набір цінних паперів, який уможливлює взаємне компенсування коливання дохідності різних інструментів, коли недостатня дохідність одного цінного паперу компенсується підвищеною дохідністю іншого. Для зниження несистематичного ризику і за­стосовують метод диверсифікації. Ризик недиверсифікованого портфеля вимірюють стандартним відхиленням.

Коефіцієнт бета для портфеля загалом (β_р) розраховують як середньозважене значення величин бета (Д) тих видів цінних паперів, що входять до його складу, з урахуванням їх питомої ваги в структурі портфеля. Варто наголосити на тому, що кожен вид цінних паперів має власний коефіцієнт βі який є індексом дохідності певного цінного паперу щодо середньої дохідності на фондовому ринку. Отже, якщо до складу портфеля підприємства входять різні види цінних паперів, то коефіцієнт бета визначають окремо для кожного з них за (11.15), після чого β_р обчислюють за формулою [27, 40,57]:

де β_і - коефіцієнт бета і-го виду цінних паперів, що входять до складу портфеля;

У'і- питома вага і-го виду цінних паперів у портфелі;

n - кількість видів цінних паперів у портфелі підприємства.

Коефіцієнт β_р показує, наскільки зміниться дохідність портфеля у разі зміни очікуваної дохідності ринкового портфеля на 1 %. Для ринкового портфеля β_р беруть за одиницю. Для портфеля з < 1 зміни кон’юнктури ринку менше позначатимуться на його дохідності, натомість дохідність портфеля з β_р > 1 зміниться більше ніж дохідність усього ринку. Наприклад, якщо β_р = 1, 3, то за умови підвищення дохідності ринку на 2 % дохідність портфеля зросте на 2, 6 %. У разі зниження дохідності ринкового портфеля на 2 % показники дохідності такого портфеля зменшаться також на 2, 6 %, що свідчить про вищий рівень ризику портфеля проти середньоринкового ризику. За значенням бета портфелі ділять на агресивні (β_р > 1) та захисні (β_р < 1). Якщо β_р = 1, то ризик портфеля збігається з ризиком системи. Значення бета може бути не тільки додатним, а й від’ємним. Це означає, що дохідність ринку і портфеля пінних паперів, сформованого інвестором, змінюються в про­тилежних напрямах [15. 57. 68].

У процесі управління портфелем перед інвестором постійно постає завдання аналізу співвідношення ризику та дохідності портфеля. Нині найуживанішою є методика аналізу цієї залежності на основі моделі оцінки вартості капітальних активів (САРМ). Відповідно до основних положень моделі САРМ дохідність портфеля цінних паперів (d_р) розглядається як функція трьох змінних: систематичного ризику портфеля (β_р), очікуваної дохідності портфеля (d_m) та ставки доходу за безризиковими цінними паперами (d₀). Залежність між очікуваною дохідністю та ризиком виражається формулою:

За економічним змістом перевищення дохідності портфеля над безризиковою ставкою є премією, що її отримує його власник за ризик, який він узяв на себе, придбавши певні цінні папери в процесі формування портфеля [14, 57, 611.

На основі такої моделі аналізують ефективність управління портфелями цінних паперів. Коефіцієнт ефективності розраховують як відношення різниці між дохідністю портфеля (реальною або очікуваною) та безризиковою ставкою до показника, який відображає ризик портфеля. У теорії управління обгрунтовано кілька коефіцієнтів ефективності, які можуть бути використані для аналізу та прийняття управлінських рішень. Загалом коефіцієнти ефективності управління портфелями цінних паперів мають однакову структуру, але різняться за способами вимірювання ризиковості портфеля [ 14. 50. 61. 68].

У ході аналізу ефективності диверсифікованого портфеля часто використовують коефіцієнт Трейнора (кТ):

Де d_р - дохідність портфеля інвестора за період, що аналізується.

Коефіцієнт Шарпа доцільно застосовувати для аналізу недиверсифікованого портфеля цінних паперів (кS):

σ

де о_р

_p - стандартне відхилення портфеля інвестора

СПИСОК ЛІТЕРАТУРИ

3. Амегов Р. Ф. Учет и анализ внешнеэкономической деятельности: Учеб. пособие. - Керчь: Керч. техн. ин-т, 2001. - 88 с.

4. Аналіз діяльності комерційного банку: Навч. посіб. / За ред. Ф. Ф. Бутинця та ін. - Житомир: Рута. 2001. - 384 с.

5. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа. - М.: Финансы и статистика, 2000. - 416с.

6. Бандурка А. М., Червяков Й. М., Посылкина О. В. Финансово-экономический анализ.

5. X.: Изд-во Харьк. ун-та внутр. дел, 1999. - 394с.

3. Басовский JI. Е. Теория экономического анализа: Учеб. пособие для студ. - М.: ИНФРА, 2001.-222 с.

4. Бердникова Т. Б. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия: Учеб. пособие. - М.: ИНФРА, 2001. - 215с.

5. Білоус В. Т., Ніколаєв В. П., Чугаєв А. О. Аналіз податкових надходжень: Проблеми методології: Монографія. - Ірпінь: Академія ДГІС України, 2003, -232с.

6. Болюх М. А., Горбаток М. І. Збірник задач з курсу “Економічний аналіз”. - К.: КНЕУ,

1. - 232 с.

3. Бутинець Ф. Ф.. Мнш Є. В., Олійник О. В. Економічний аналіз. Практикум: Навч. посіб. для студ. вузів. - Житомир: ЖІТІ, 2000. - 416с.

4. Верба В. А., Гребеткова О. М., Востряков О. В. Проектний аналіз: Навч.-метод, посіб. дія самост. вивч. дисц. - К.: КНЕУ, 2002. - 297с.

5. Гадзевич О.І. Основи економічного аналізу і діагностики фінансово-господарської діяльності підприємств: Навчальний посібник - К.: Кондор. 2004.- 180 с.

6. Головко Т. В.. Сагова С. В. Стратегічний аналіз: Навч.-метод. посіб. для самост. вивч. дисц. - К.: КНЕУ, 2002. - 198 с.

7. Господарський кодекс України // Відомості ВРУ.-2003.-№ 18-22

8. Економічний аналіз: Навч. посіб. / Колектив авторів під керівництвом акад. НАНУ, проф. М. Г. Чумаченка. - 2-ге вид. - К.: КНЕУ, 2003. -556с.

9. Економічний аналіз: Навч. посібник / М. А. Болюх, В. 3. Бурчевський. М. I. Горбаток та ін.; За ред. акад. НАНУ, проф. М. Г. Чумаченка. - Вид. 2-ге. перероб. і доп. - К.: КНЕУ.

2. - 556 с.

3. Економічний аналіз: Навч. посібник / М.А. Болюх. В.З. Бурчевський. МІ. Горбаток: За ред. М.Г. Чумаченка. - К.: КНЕУ, 2001.

4. Загородній А., Вознюк Г. Цінні папери. Фондовий ринок: Термінологічний словник. - 2-е вид., виправ, та доп. - Львів: Бак. 2000. - 168 с.

5. Загородній А., Єлісєєв А. Податки та податкове планування підприємницької діяльності: Монографія. - Львів: Центр Бізнес-Сервісу. 2003. - 152 с.

6. Загородній А.Г.. Вознюк Л.Г., Смовженко Т.С. Фінансовий словник-4-те вид., випр. та доп.- К, : Т-во "Знання”, КОО, Л, Вид-во Львів, банк, інституту НБУ. - 2002, - 566с.

7. Загородній А.Г., Павлішевський І.В. Бізнес-план (планування підприємницьких проектів): Суть і призначення: Організація розробки. Зміст основних розділів; Перевірка достовірності. - Львів. Політекс, 1993. - 38 с.

8. Закон України "Про операції з давальницькою сировиною у зовнішньоекономічних відносинах” від 15.09.1995 №327/95-ВР (з подальшими змінами і доповненнями).

9. Закон України "Про оподаткування прибутку підприємств" від 22.05.1997 №283/97- ВР (з подальшими змінами і доповненнями).

10. Закон України “Про оплату праці” від 24.03.1995 №108/95 (з подальшими змінами і доповненнями).

11. ЗУ „Про відновлення платоспроможності боржника або визнання його банкрутом” віл 14.05.92 № 2343-ХІЇ (з подальшими змінами і доповненнями).

12. Івахненко В. М. Курс економічного аналізу: Навч. посіб. - 4-те вид., переробл. і доиов. - К.: Знання. 2004. - 190 с.

13. Івахненко В. М. Курс економічного аналізу: Навч. посіб. - К.: КНЕУ. 2000. - 263 с.

14. Івахненко В.М., Горбатюк М.І. Курс економічного аналізу: навч.-метод, посіб. Для самост. Вивч. дисц. - Вид. 2-ге перероб. І доп. - К.: КНЕУ. 2005.-302с.

15. Іващенко В. М., Болюх М. А. Економічний аналіз господарської діяльності. - К.: Нічлава, 2004. - 204 с.

16. Ізматова К. В. Фінансовий аналіз: Навч. посіб. - К.: МАУП, 2000. - 152 с.

17. Каракоз Й. Й, Самборский В. Й. Теория экономического анализа. - К.: Вища шк.. 1989.-255 с.

18. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы й процедуры. - М.: Финансы и статистика

1. -560 с.

3. Ковалев В. В., Валкова О. Н. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - М.: ' ПБОЮЛ Гриженко Е. М., 2000. - 424 с.

4. Ковальчук М. І. Економічний аналіз у сільському господарстві: Навч.-метод, посіб.і для самост. вивч. дисц. - К.: КНЕУ. 2002. - 282 с.

5. Коробов М. Я. Фінансово-економічний аналіз діяльності підприємств. - К.: Знання.

2. - 294 с.

3. Кочетков В. М., Омельченко О. В. Основи аналізу діяльності комерційного банку: Навч. посіб. - К.: Вид-во Свроп. ун-ту. 2002.- 96 с.

4. Кузьмінський Ю. А. Облік і аналіз зовнішньоекономічної діяльності: Навч. посіб.-К.: КНЕУ. 2001.

5. Лахтіонова Л. А. Фінансовий аналіз суб'єктів господарювання. - К.: КНЕУ, 2001. -

387 с.

3. Любушкин H. II. й др. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия: Учеб. пособие для вузов. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 1999. —471 с.

4. Мельник В. М. Основи економічного аналізу. Короткий теор.-метод. курс: Навч. посіб. - К.: Кондор, 2003. - 128 с.

5. Мельник В. М. Основи економічного аналізу: короткий теоретико-методологічний курс. - Навч. посібник. - К.: Кондор. - 2003. - 128 с.

6. Мельник В. М. Основи економічного аналізу: Навч. посіб. - Ірпінь: Академія ДПСУ, 2000. - 183 с.

7. Мних Є. В.. Буряк II Ю. Економічний аналіз на промисловому підприємстві. - Л.: Світ, 1998. - 208 с.

8. Мних Є. В., Ференц І. Д. Економічний аналіз: Навч. посіб. - Л.: Армія України, 2000.

6. 144 с.

3. Основи фінансового аналізу: Навч. посіб. / За ред. Я. І. Єлейко та ін. - Л.: Банк. Ін-т НБУ, 2000,- 141с.

4. Павленко А. Ф., Чумаченко М. Г. Трансформація курсу “Економічний аналіз діяльності підприємств”: Наук, доповіді. - К.: КНЕУ, 2001. -88 с.

5. Павловська О. В.. Притуляк Н. М.. Невмгржицька Н. Ю. Фінансовий аналіз: Навч.- метод. посіб. для самост. вивч. дисц. - К.: КНЕУ, 2002. - 388 с.

6. Парасій-Вергуненко І. М. Аналіз банківської діяльності: Навч.-метод, посіб. для самост. вивч. дисц. - К.: КНЕУ. 2003. - 347 с. 34. Пересада А.А.. Онікієнко С.В., Коваленко Ю.М. Інвестиційний аналіз: Навч.-метод. посіб. для самост. вивч. дисц. - К.: КНЕУ. 2003.-134 с.

1. Попович П. Я. Економічний аналіз діяльності суб'єктів господарювання: Підруч. для студ. - 3-тє вид., переробл. і допов. - Тернопіль: Екон. думка, 2001. - 454 с.

2. Примастка Л. О. Аналіз банківської діяльності: сучасні концепції, методи та моделі. - К.: КНЕУ, 2002.-316с.

3. Прокопенко І. Ф., Ганін В. І., ГІетряєва 3. Ф. Курс економічного аналізу: Підручник для студентів вищих навчальних закладів / За ред. І. Ф. Проко-пенка,- Харків: Легас, 2004. - 384 с.

4. Прыкин Б. В. Экономический анализ предприятия. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2001. - 350 с.

5. Пястолов С. М. Экономический анализ деятельности предприятий: Учеб. пособие. - М.: Акад. проект, 2002. - 573 с.

6. Радионов Н. В., Радионова С. П. Основи финансового анализа: математические методи, системний подход. - СПб.: Альфа, 1999. - 592с.

7. Руденко Л.А., Подольська В.О., Яріш О. В. Аналіз фінансово-господарської діяльності підприємства. - К.: НМУ “Укоопосвіта”, 2000. - 422 с.

8. Русак Н. А., Русак В. А. Финансовый анализ субьекта хозяйствования: Справ, пособие. - М.: Высш. шк., 1997. - 309 с.

9. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. - Минск: ООО “Новое знание”, 2002. - 688 с.

10. Савицька Г.В. Економічний аналіз діяльності підприємства: Навч. посіб. - К.: Знання, 2004. - 654 с.

11. Серединська В. М., Загородня О. М., Федорович Р. В. Теорія економічного аналізу: Підручник. - Тернопіль: Укрмедкнига, 2002. - 324с.

12. Симеонова Н. Е. Методи анализа рынка: Учеб. пособие. - М.: Сксперт. бюро, 2000. - 128 с.

13. Стражев В. И. й др Анализ хозяйственной деятельности в промышленности. - Минск: Высш. шк., 1999. - 398 с.

14. Тарасенко Н.В. Економічний аналіз. Навчальний посібник. - 3-тє видання, пере­роблене. - Львів: "Новий Світ -2000", 2004. - 344 с.

15. Теория анализа хозяйственной деятельности: Учеб. для студ. экон. спец. / За ред. В.В. Осмоловского. - Минск: Новое знание, 2001.-318 с.

16. Тиркало Р. I., Щибиволок 3. І. Фінансовий аналіз комерційного банку: основи теорії, експрес-діагностика, рейтинг. - К.: Слобожанщина, 1999 - 236 с.

17. Фінанси підприємств: Навч. посібник: к\рс лекцій / За ред. Г.Г Кірейцева.- К.: ЦУЛ,

2002.

18. Фінансова звітність за національними положеннями (стандартами) бухгалтерського обліку. - 3-тє вид., перероб. - Дніпропетровськ: Баланс-Клуб, 2000.

19. Цал-Цалко Ю. С. Фінансова звітність підприємства та її аналіз: Навч. посіб. - 2-ге вид., переробл. і допов. - К.: ЦУЛ, 2002. - 360с.

20. Цигилик І.І., Кропельницька С.О., Мозіль О.І. Економічний аналіз господарської діяльності підприємства: Навчальний посібник. - Центр навчальної літератури, 2004. - 123 с.

21. Череп А. В. Економічний аналіз: Навчальний посібник. - К.: Кондор, 2005. - 160 с.

22. Чечевицына Л. Н., Чуев Й. Н. Анализ финансово-хозяйственной деятельности: Учебник. - М.: Маркетинг, 2001. - 352 с.

23. Чумаченко Н. Г. Внутризаводской экономический анализ. - К.: Техника, 1968.- 288с.

24. Чумаченко Н. Г. Учет и анализ в промышленном производстве США. - М.: Финансы, 1974.-238 с.

25. Шеремет А. Д. Теория экономического анатиза: Учебник. - М.: Инфра-М, 2002. - 232 с.

: