4.4.3. Расчет и выбор оценочных мультипликаторов.

При применении метода компаний-аналогов оценщик высчитывает для каждой компании стоимостной мультипликатор. Стоимостной мультипликатор представляет собой дробь, в которой цена акций компании-аналога используется как числитель, а величина операционного результата (или характеристика финансового состояния) – в качестве знаменателя.

4.4.3.1.Процесс вычисления стоимостных мультипликаторов обычно состоит из следующих процедур:

1. Определение подходящей цены акции. Эта величина представляет собой числитель мультипликатора. Числитель стоимостного мультипликатора представляет собой цену непривилегированных акций компании-аналога.

В большинстве случаев в качестве числителя стоимостного мультипликатора оценщик будет использовать цену отдельной акции компании-аналога. Оценщик может определить цену акции на определенную дату или на один из следующих периодов:

• на дату оценки;

• среднюю величину между высшей и низшей ценой для компании-аналога за период, непосредственно предшествующий дате оценки. Такой период не должен, как правило, превышать одного месяца.

2. Определение «измерителя» операционного результата ( доходы, валовой денежный поток, чистая прибыль и т.д.) за подходящий период или финансового состояния на дату оценки. Соответствующая величина используется в качестве знаменателя мультипликатора. В знаменателе стоимостного мультипликатора должен стоять измеритель результата деятельности компании ( прибыль, валовой денежный поток и т.д.) за некоторый период времени ( например, за последние 12 месяцев, за последний финансовый год, среднее за несколько предыдущих лет или за прогнозируемый период), или измеритель чистой стоимости каптала за вычетом обязательств на дату оценки. Знаменатель стоимостного коэффициента может быть в двух видах:

интервальные

• цена/прибыль

• цена/валовой денежный поток

• цена дивиденды

• цена выручка

моментные

• цена/балансовая стоимость

• цена/стоимость чистых активов

4.4.4. Характеристики стоимостных мультипликаторов.

Отношение цена/прибыль (P/E)

Отношение цена/прибыль (Р/Е) – это стоимостной мультипликатор, который наиболее часто используется на практике при применении рыночного подхода. Данный мультипликатор выражает связь между рыночной ценой акционерного капитала компании и ее чистой прибылью. Этот мультипликатор подходит для большинства прибыльных компаний, имеющих стабильную структуру капитала. Данный мультипликатор позволяет напрямую получать стоимость собственного капитала.

Отношение цена/Денежный поток (P/CF)

Денежный поток компании обычно представляет собой валовой денежный поток - чистая прибыль, плюс амортизация .

Данный мультипликатор наиболее часто используется в следующих ситуациях:

• если прибыль аналога или оцениваемой компании отрицательна или слабо положительна;

• капитал компании в той отрасли, к которой относится оцениваемая компания, принять оценивать с помощью именно этого мультипликатора;

• экономический срок жизни основных фондов существенно превышает срок амортизации этих активов. Так иногда бывает, если из бухгалтерских соображений компания переоценивала основные фонды с использованием метода ускоренной амортизации.

Лишь в очень не многих отраслях капитал компании оценивается исходя из денежного потока. Однако это мультипликатор может быть использован для оценки компаний, где амортизационные отчисления от имущества, которое вовсе не предполагается выводить из строя, составляют существенную долю валового денежного потока по сравнению с чистым доходом.

Отношение Цена/Дивиденды (P/D)

При применении данного мультипликатора цена акции компании-аналога делится на размер годового дивиденда в расчете на одну акцию. Хотя метод прост в употреблении, он по следующим соображениям редко используется на практике:

• многие компании закрытого типа не платят дивиденды;

• даже когда дивиденды выплачиваются они несоизмеримы с дивидендами, выплачиваемыми компаниями открытого типа. Собственники компаний закрытого типа обычно получают деньги другими способами (компенсации, арендная плата, и т.п.)

• способность компании выплачивать дивиденды должна соответствовать ее чистому денежному потоку.

Несмотря на то, что он редко используется этот метод может оказаться полезным при следующих обязательствах:

• подлежащая оценке компания ежегодно выплачивает дивиденды и существует некоторая согласованность P/D- мультипликаторов компаний-аналогов.

• Способность оцениваемой компании выплачивать дивиденды может быть обоснованно оценена.

Отношение цена/выручка (P/R)

Применяется также достаточно редко рекомендуется применение при следующих обстоятельствах:

• В качестве правила «большого пальца» при проверке на здравый смысл оценки капитала акционерного общества, полученной при помощи каких-либо других методов. Такая проверка наиболее приемлема для компаний, работающих в области сервиса или имеющих низкие переменные издержки.

• Как последний резерв, если никакие другие рассмотренные рыночные коэффициенты оказываются неприемлимыми по самым различным причинам.

Отношение цена/балансовая стоимость (P/BV)

Метод рекомендуется использовать в следующих случаях:

• Прибыли как оцениваемой компании, так и компаний-аналогов отрицательна, либо слабоположительна

• В данной отрасли промышленности принято оценивать компании на основе такого мультипликатора.

• Консультант хочет перепроверить стоимость, полученную другими методами.