24. Дивидендная политика компании и ее влияние на свободный денежный поток на капитал.

«дивидендная политика» - механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Также дивидендная политика является составной частью общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Важнейший аспект дивидендной политики фирмы заключается в нахождении оптимального соотношения распределения прибыли между дивидендными платежами и той ее частью, которая остается в рамках фирмы для ее развития.

Практика разработки дивидендной политики предприятия базируется на следующих основных теориях дивидендной политики:

- Ирревалентности дивидендов (отрицает наличие связи между политикой дивидендных выплат и ростом цены акций или цены капитала. Когда акционерное общество принимает решение о направлении части прибыли на выплату дивидендов, оно уменьшает возможность своего самофинансирования и будет вынуждено выпустить акции на такую же сумму. В таком случае инвестору, получив дивиденды, придется потратить их на приобретение новых акций этого акционерного общества для того, чтобы сохранить размер своей доли в уставном фонде)

- Существенности дивидендной политики (каждая единица текущего дохода, выплаченного в форме дивидендов стоит всегда больше, чем прибыль отложен на будущее, в связи со свойственным ему риском. Исходя из данной теории максимизация дивидендных выплат имеет большее предпочтение, чем капитализация прибыли. Размер выплачиваемых дивидендов свидетельствует о целесообразности инвестирования в данную компанию, отказ от выплаты дивидендов увеличивает риск инвестирования, что ведет к снижению рыночной стоимости капитала.

Также согласно данной теории если часть дохода, принадлежащая владельцам, частично реинвестируется в виде нераспределенной прибыли, то дивиденды будут расти.

- Налоговой дифференциации (с позиции акционеров, приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность; это имеет место в случае, если доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды)

- Сигнальная теория - основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер дивидендов, выплачиваемых за ней. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно - рыночной стоимости акций, котируется. Это при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализирует" о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в следующем периоде.

Свободный денежный поток фирмы (free cash flow to the firm — FCFF) — это посленалоговый денежный поток от ее операционной деятельности за вычетом чистых инвестиций в основной и оборотный капитал, доступный инвесторам (кредиторам и собственникам).

Таким образом можно разделить FCFF на две части FCFE и FCFD

Free cash flow to equity (FCFE) = Cash flow from operating activities - Investment in fixed capital + Net borrowing. То есть теоретически FCFE это денежный поток который может полностью пойти на выплату дивидендов.

Компании могут выплачивать дивиденды в меньшем размере, чем могут себе позволить, по следующим причинам:

Стремление к стабильности — отказ от повышения дивидендов, даже при росте прибыли и денежного потока на собственный капитал (англ. free cash flows to the equity, FCFE), связан с тем, что компании не уверены, что смогут поддержать этот более высокий уровень дивидендов. Аналогично размер дивидендов часто оставляют неизменным и при падающей прибыли и денежном потоке на собственный капитал. Потребности в инвестициях — полная выплата FCFE в виде дивидендов может быть отложена, поскольку компании могут откладывать денежные средства на случай незапланированных инвестиций или непредвиденных потребностей. Налоги — ставка налогообложения дивидендов может быть выше ставки налогообложения капитальной прибыли. Демонстрация перспектив — повышение дивидендов рассматривается как положительный сигнал, понижение — как отрицательный.

Интересы менеджмента — стремление к постоянному расширению, необходимость создать денежный запас, чтобы пережить периоды падения прибыли