38. Выпуск облигаций и привлечение долгосрочных займов – отражение на денежных потоках компании.
Долгосрочная финансовая политика –составная часть финансовой стратегии фирмы, связанная с управлением долгосрочными денежными потоками по инвестиционной и финансовой деятельности.
В качестве долгосрочных источников финансирования могут использоваться:
•выпуск акций;
•выпуск облигаций;
•долгосрочные кредиты и лизинг.
Долгосрочные кредиты привлекаются, в основном, для кредитования основных средств.
Возврат кредита включает в себя обычно две суммы – погашение основной суммы долга Dt и проценты It.
Для долгосрочной финансовой стабильности организации крайне желательно, чтобы суммы возврата основного долга были близки к начисленной амортизации (либо, по крайней мере не слишком их превышали).
Это условие обычно не выполняется для облигаций (для них обычно предусмотрено разовое погашение всего долга в конце срока выпуска).
Если суммы возврата основного долга отнесены к более поздним срокам (неравномерны), то рекомендуется создавать фонды погашения (sinking funds) для долгосрочных кредитов.
В отчете о движении денежных средств информация о движении денежных средств по операциям, связанным с размещением облигационных займов, отражается по соответствующим строкам раздела «Денежные потоки от финансовой деятельности». Выпуск облигаций при прочих равных условиях позволяет компаниям привлекать заемные средства дешевле и на более длительные сроки по сравнению с банковским кредитом.
Размещение облигаций позволяет компаниям привлекать реальные финансовые потоки. В сравнении с акциями облигации являются более привлекательным инструментом для инвесторов, поскольку облигации представляют большую определенность с точки зрения условий использования и возврата заемных средств и не возлагают на инвестора рисков нарушения его прав как акционера при выплатах дивидендов. Способствует привлечению кредитных ресурсов при сохранении независимости.
Выпуск облигаций содержит ряд привлекательных черт для компании-эмитента: посредством их размещения хозяйственная организация может мобилизовать дополнительные ресурсы без угрозы вмешательства их держателей-кредиторов в управление финансово-хозяйственной деятельностью заемщика. Однако облигационные займы компаний следует рассматривать как дополнение к заемным средствам, получаемым в виде банковских кредитов.
39. Дивидендная политика и ее влияние на стоимость компании, формула Вильямса для дисконтирования дивидендов.
«дивидендная политика» - механизм формирования доли прибыли, выплачиваемой собственнику в соответствии с долей его вклада в общую сумму собственного капитала предприятия. Также дивидендная политика является составной частью общей финансовой политики предприятия, заключающейся в оптимизации пропорции между потребляемой и капитализируемой прибылью с целью максимизации рыночной стоимости предприятия. Важнейший аспект дивидендной политики фирмы заключается в нахождении оптимального соотношения распределения прибыли между дивидендными платежами и той ее частью, которая остается в рамках фирмы для ее развития.
Теория Уильямса, известная в настоящее время под названием «модель дисконтирования дивидендов», или анализ чистого дисконтированного потока денежных средств, позволяет оценить действительную стоимость акции или облигации. Чтобы определить действительную стоимость ценной бумаги, необходимо оценить денежный поток, который она может принести на протяжении своего жизненного цикла, и дисконтировать полученную сумму к текущей (приведенной) стоимости.
Баффет сформулировал сущность теории Уильямса в виде краткой формулы: «Стоимость компании определяется стоимостью чистого потока денежных средств, который предположительно будет получен от нее инвестором на протяжении ее жизненного цикла, дисконтированному с учетом соответствующей процентной ставки».
Модель дисконтирования дивидендов (МДД) для определения действительной стоимости акции показывает, что действительная цена акции равна приведенной стоимости всех будущих дивидендных выплат за неограниченный период времени.
МДД учитывает только на дивидендные выплаты и игнорирует рост курса акции как мотива для инвестирования. !!!
Если divt = d, то получаем модель постоянных дивидендов для случая, когда вся прибыль распределяется в виде дивидендов и стоимость компании остается постоянной:
Для оценки стоимости компании можно воспользоваться гипотетической величиной, равной сумме всех дивидендов за будущие годы существования компании. Если считать, что компания просуществует бесконечно долго, то сумма дивидендов приближалась бы к бесконечности (при допущении ее непрерывной прибыльности).Однако в силу того, что действует фактор изменения стоимости денег с течением времени, усугубляемый фактором инфляции, стоимость денег в будущем будет меньше, чем в настоящий момент. Поэтому перед суммированием необходимо привести все суммы денежных средств к единой базе (например, пересчитать суммы будущих дивидендов по их стоимости на текущий момент, то есть применить дисконтирование).
Чем больше доля прибыли, направленная на выплату дивидендов, тем меньше ее величина, которая может быть использована в качестве собственного источника финансирования деятельности предприятия. Таким образом, дивидендная политика оказывает непосредственное влияние на потенциальный рост фирмы g.