9.2 Прогнозирование развития организации

Прогноз – научно обоснованное суждение о возможных состояниях и сроках достижения этих состояний.

В теории прогнозирования применяют следующие признаки классификации прогнозов: вид прогнозов, масштаб управления, характер прогноза, период времени, методы разработки и способ представления результатов.

Прогнозирование социально-экономического развития организации - это научное предвидение будущего состояния организации, пред­ставленное в виде совокупности взаимосвязанных экономических и социальных показателей с разбивкой по периодам времени.

Основная цель прогноза показателей организации – определить тенденции факторов, влияющих на конъюнктуру рынка.

Исходными данными для прогнозирования являются:

• социально-экономическое положение в динамике;

• годовые отчеты организации;

• планы или контрольные цифры социально-экономического развития;

• социальные и технико-экономические нормативы;

• наличные и предполагаемые ресурсы организации;

• динамика основных технико-экономических показателей;

• ранжирование проблем управления и их экспертная обработка;

• анализ внешней среды организации;

• исследование внутренней среды организации;

• оценка конкурентных преимуществ организации; выбор стратегических приоритетов развития;

• формулирование и оценка стратегических идей развития организации.

Состав основных элементов прогнозирования [15]:

1. Информация о прошлом и будущем: историческая; технологическая; экономическая; статистическая; социальная.

2. Внешняя среда.

3. Внутренняя среда: система управления; техническое развитие; производство; персонал; экономика и финансы; маркетинг; логистика.

4. Интеллектуальные ресурсы прогнозирования: интуиция и предположения; тенденции и графические модели; ошибки и неопределенности; возможные риски и их оценка.

5. Математические модели, используемые в прогнозе.

6. Этапы прогнозирования: сбор экономических, социальных и технических показателей; выбор периода прогнозирования; первоначальный прогноз (экспертный, качественный); выбор метода прогнозирования; разработка количественного прогноза с использованием математических методов; оценка неопределенностей, рисков и критических областей; выбор формы представления результатов прогноза.

7. Результаты прогноза: отчет, реферат, резюме; графические модели; динамический ряд показателей; матрица стратегических решений; математическая зависимость; сценарии развития.

Прогнозирование является важной составной частью стратегического планирования, которое позволяет количественно и качественно обосновать будущее состояние организации

9.3 Оптимизация структуры капитала организации по различным критериям

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе финансового управления организацией. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т. е. максимизируется его рыночная стоимость.

Процесс оптимизации структуры капитала организации осуществляется по следующим этапам.

1. Анализ капитала организации. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На первой стадии анализа рассматривается динамика общего объема и основных составных элементов капитала в сопоставлении с динамикой объема производства и реализации продукции; определяется соотношение собственного и заемного капитала и его тенденции; в составе заемного капитала изучается соотношение долго- и краткосрочных финансовых обязательств; определяется размер просроченных финансовых обязательств и выясняются причины просрочки.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости организации, определяемая структурой его капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

а) коэффициент автономии. Он позволяет определить в какой степени используемые предприятием активы сформированы за счет собственного капитала, т. е. долю чистых активов предприятия в общей их сумме;

б) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить какая сумма заемных средств привлечена организацией на единицу собственного капитала;

в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого организацией капитала и позволяет, выявить финансовый потенциал предстоящего развития организации;

г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т. е. характеризует политику финансирования активов организации за счет заемных средств.

Анализ финансовой устойчивости организации позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования на предприятии, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;

б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т. е. характеризует уровень экономической рентабельности;

в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности организации, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала;

г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т. е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности организации;

д) капиталоемкость реализации продукции. Он показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.

2. Оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала. Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных организаций, но даже и для одной организации на разных стадиях ее развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем, существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования в каждой конкретной организации. Основными из этих факторов являются:

– отраслевые особенности операционной деятельности организации. Характер этих особенностей определяет структуру активов организации, их ликвидность. Организации с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован организацией заемный капитал.

– стадия жизненного цикла организации. Растущие организации, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких организаций стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (в организациях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время организация, находящаяся в стадии зрелости, в большей мере должна использовать собственный капитал.

– конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию организации, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И, наоборот – в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала.

– конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного капитала приведет к резкому снижению уровня финансовой рентабельности, а в ряде случаев – к убыточной операционной деятельности). В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Наконец, конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников – при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал.

– уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг организации возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности организация имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли. В этом случае собственники предпочитают инвестировать полученную прибыль в собственную организацию, обеспечивающую высокий уровень отдачи капитала, что при прочих равных условиях снижает удельный вес использования заемных средств.

– коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли организации обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому организация с растущим объемом реализации продукции, но имеющая в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, может в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т. е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

– отношение кредиторов к организации. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга организации руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности организацией. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость организации, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения организацией заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т. е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.

– уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования организацией налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

– финансовый менталитет собственников и менеджеров организации. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития организации, при котором ее основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития организации, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

– уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы сохранить финансовый контроль за управлением организацией (контрольный пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам организации не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних источников, даже несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача сохранения финансового контроля за управлением организацией в этом случае является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных средств.

С учетом этих факторов управление структурой капитала в организации сводится к двум основным направлениям:

1) установлению оптимальных для данной организации пропорций использования собственного и заемного капитала;

2) обеспечению привлечения в организации необходимых видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его структуры.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа. Совершим процесс оптимизации структуры капитала по данному критерию в ОАО «Альфа» (таблица 9.1).

Таблица 9.1 – Результаты расчета структуры капитала ОАО «Альфа» по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности

№	Показатели	Вариант расчета
		1	2	3	4
1	2	3	4	5	6
1	Сумма собственного капитала, млн руб.	759,3	759,3	759,3	759,3
2	Возможная сумма заемного капитала, млн руб.	-	1011,4	705,1	1525,9
3	Общая сумма капитала, млн руб.	759,3	1770,7	1464,4	2285,2
4	Коэффициент финансового левериджа	-	1,33	0,93	2,0

1	2	3	4	5	6
5	Коэффициент валовой рентабельности, %	59	59	59	59
6	Ставка процента за кредит без риска, %	22,0	22,0	22,0	22,0
7	Премия за риск, %	-	1,5	1,5	1,5
8	Ставка процента за кредит с учетом риска, %	-	23,5	23,5	23,5
9	Сумма валовой прибыли без процентов за кредит (стр 3 х стр 5) /100	1287	3001,2	2482	3873,2
10	Сумма уплачиваемых процентов за кредит	-	1249,1	870,8	1884,5
11	Сумма валовой прибыли с учетом уплаты процентов за кредит стр 9 – стр 10	1287	1752,1	1611,2	1988,7
12	Ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью	0,24	0,24	0,24	0,24
13	Сумма налога на прибыль стр. 11 х стр. 12	308,9	420,5	386,7	477,3
14	Сумма чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия стр 11 – стр 13	978,1	1331,6	1224,5	1511,4
15	Коэффициент рентабельности собственного капитала, % стр 14 х 100 / стр 1	128,8	175,4	161,3	199,1

При оценке структуры капитала ОАО «Альфа» мы рассматривали четыре варианта соотношения собственных и заемных средств организации. Так, первый вариант мы рассчитали без использования заемного капитала, в связи с тем, что организация имеет достаточно высокие финансовые результаты и могла бы позволить себе осуществление хозяйственной деятельности без использования заемного капитала, о чем свидетельствуют высокие значения валовой рентабельности организации.

По второму варианту структуры капитала были представлены действительные на начало года значения собственных и заемных средств организации, включая как долгосрочные, так и краткосрочные заемные средства. Третий вариант расчета в величине заемных средств представлен половиной величины долгосрочных и половиной краткосрочных заемных средств. Четвертый вариант расчета в качестве заемных средств представлен как действительная величина заемных средств и кредит на инвестирование.

Анализ показал, что максимальное значение финансовой рентабельности достигается при максимальном значении коэффициента финансового левериджа (2,0). Кроме того, значение чистой прибыли также возможно получить при максимальном использовании заемных средств. Следовательно, чем выше величина использования заемных средств организации, тем выше значения чистой прибыли и финансовой рентабельности организации. Однако, несмотря на лучшие результаты эффективности деятельности организации, не следует сохранять тенденцию к увеличению использования заемного капитала, так как возникает риск возникновения неплатежеспособности организации, даже при высоких значениях чистой прибыли.

Из приведенных в таблице 9.1 расчетов наиболее оптимальным является соотношение, отражающее реальную ситуацию в организации (2-й вариант). При этом имеются довольно высокое значение показателя финансовой рентабельности (175,4%), коэффициента финансового леверидж (1,33), а также величины чистой прибыли организации (1331,6 млн. руб.).

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала. Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию для ОАО «Альфа» (таблица 9.2).

Таблица 9.2 – Результаты расчета структуры капитала ОАО «Альфа» по критерию минимизации его стоимости

Показатели	Варианты расчета
	1	2	3	4	5
1	2	3	4	5	6
Общая потребность в капитале	100	100	100	100	100
Варианты структуры капитала, % А) собственный капитал Б) заемный капитал	20 80	30 70	43 57	50 50	70 30
Уровень предполагаемых дивидендных выплат, %	7,0	7,2	7,5	8,0	8,5

1	2	3	4	5	6
Уровень ставки процента за кредит с учетом премии за риск, %	23,5	23,5	23,5	23,5	23,5
Ставка налога на прибыль в десятичной дроби	0,2	0,2	0,2	0,2	0,2
Налоговый корректор 1 – стр 5	0,8	0,8	0,8	0,8	0,8
Уровень ставки процента за кредит с учетом налогового корректора стр 4 х стр 6	17,86	17,86	17,86	17,86	17,86
Стоимость составных частей капитала, % А) собственной части капитала (стр2а х стр 3) / 100 Б) заемной части капитала (стр 2б х стр 7) / 100	1,1 14,3	2,2 12,5	3,2 10,2	4,0 8,9	6,0 5,4
Средневзвешенная стоимость капитала, % стр 8а + стр 8б	15,4	14,7	13,4	12,9	11,4

Анализ, представленный в таблице 9.2, позволяет утверждать, что наиболее оптимальным по данному критерию является вариант под номером 5, который предусматривает соотношение собственного и заемного капитала как 70 к 30. При таком сочетании средневзвешенная стоимость капитала минимальна, следовательно, другие варианты соотношения позволят увеличивать средневзвешенную стоимость капитала организации при необходимости. В расчетах мы использовали в качестве третьего варианты действительное соотношение собственных и заемных средств в ОАО «Альфа», которые составляют соответственно 43% и 57%.

Как известно, средневзвешенная стоимость капитала оценивается для повышения ценности организации для акционеров, обеспечивая доходность выше, чем стоимость капитала. Она используется для того, чтобы определить, добавляется ли ценность при реализации определенных инвестиций. Так, если организация имеет средневзвешенную стоимость выше 12%, только в этом случае инвестиции могут быть реализованы. В представленных в таблице 8 расчетах можно отметить, что минимально допустимое значение при реализации инвестиций организации должно находиться между соотношением собственного и заемного капиталов – 50/50 и 70/30. Отсюда следует, что ведение консервативной политики организацией, где преобладает соотношение собственного капитала в 70% и выше, не увеличивает ценности организации для инвесторов и акционеров, а скорее наоборот.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Этот метод оптимизации структуры капитала связан с процессом дифференцированного выбора источников финансирования различных составных частей активов организации. В этих целях все активы организации подразделяются на такие три группы:

а) внеоборотные активы.

б) постоянная часть оборотных активов. Она представляет собой неизменную часть совокупного их размера, которая не зависит от сезонных и других колебаний объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Иными словами, она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый организации для осуществления текущей операционной деятельности.

в) переменная часть оборотных активов. Она представляет собой варьирующую часть их совокупного размера, которая связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды деятельности организации товарных запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. В составе этой переменной части оборотных активов выделяют максимальную и среднюю потребность в них.

Существуют три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов организации (таблица 9.3).

В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники или менеджеры организации избирают один из рассмотренных вариантов финансирования активов. Учитывая, что на современном этапе долгосрочные займы и ссуды организациям практически не предоставляются, избранная модель финансирования активов будет представлять соотношение собственного и заемного (краткосрочного) капитала, т. е. оптимизировать его структуру с этих позиций.

Таблица 9.3 – Подходы к формированию групп активов организации

Состав активов организации	Консервативный подход к финансированию активов организации	Умеренный или компромиссный подход к финансированию активов организации	Агрессивный подход к финансированию активов организации
Переменная часть оборотных активов	К ЗК	КЗК
Постоянная часть оборотных активов	ДЗК + СК	ДЗК + СК	К ЗК
Внеоборотные активы			ДЗК + СК

КЗК – краткосрочный заемный капитал

ДЗК – долгосрочный заемный капитал

СК – собственный капитал

Так, если бы ОАО «Альфа» придерживалась консервативной политики ведения хозяйственной деятельности и, соответственно, стремилось к максимальной минимизации финансовых рисков, что в данном случае неизбежно, то имело бы следующее соотношение структуры капитала.

Среднегодовая стоимость внеоборотных активов организации на конец 2008 г. составляет 530 млн руб.

Среднегодовая величина оборотных активов составляет 1219,6 млн руб.

Максимальная дополнительная потребность в оборотных средствах организации составляет 182 млн руб.

При консервативном подходе ведения хозяйственной деятельности общая величина активов организации будет составлять 530 + 1219,6 + 182 / 2 = 1840,5 млн руб.

В данной ситуации, заемный капитал должен составлять 182 / 2 = 91 млн руб.

В связи с этим, структура капитала организации будет выглядеть следующим образом:

Собственный капитал – 1840,5 / (1840,5 + 91) = 95%

Заемный капитал – 91 / 1840,5 = 5%.

Очевидно, что ведение консервативной политики в стремлении минимизировать финансовые риски организации и использовать только собственный капитал, чревата получением невысоких финансовых результатов деятельности, которые будут сопровождаться снижение показателей рентабельности, стоимости организации, а, следовательно, и привлекательностью для акционеров и инвесторов.

Однако расчет структуры капитала при минимальном значении финансовых рисков, позволяет использовать полученное соотношение для регулирования структуры капитала организации в соответствии с общей финансовой стратегией и политикой организации.

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Предельные границы максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала позволяют определить поле выбора конкретных его значений на плановый период. В процессе этого выбора учитываются ранее рассмотренные факторы, характеризующие индивидуальные особенности деятельности данной организации.

Окончательное решение, принимаемое по этому вопросу, позволяет сформировать на предстоящий период показатель «целевой структуры капитала», в соответствии с которым будет осуществляться последующее его формирование в организации путем привлечения финансовых средств из соответствующих источников.