9.1.3. Оценка эффективности инвестиций в транспортно-экспедиционном обслуживании

Общие принципы оценки эффективности. В настоящее время процесс внедрения новых технологий повысил требования к оценке эффективности инвестиций. Поскольку экономический эффект внедрения новых услуг имеет комплексный характер, для интерва­ла времени между начальным t_н и конечным t_к годами расчетного периода t = t_н - t_к он определяется по формуле

где Э — стоимостная оценка результатов за расчетный период; Э_t— стоимостная оценка результатов в t-м году расчетного периода.

В качестве расчетного года обычно принимается наиболее ран­ний из всех рассматриваемых вариантов календарный год, пред­шествующий началу выпуска продукции (услуги) и использования в производстве новой технологии. Единый момент временив принимается как расчетный год - t_p.

В качестве начального года расчетного периода t_н принимается год начала финансирования работ по осуществлению мероприя­тия, включая проведение научных исследований. Конечный год расчетного периода t_к определяется моментом завершения всего жизненного цикла мероприятия, включающего разработку, осво­ение и его реализацию.

В качестве обобщающего показателя интенсификации процес­са ТЭО в условиях рыночной экономики рекомендуется приме­нять такой показатель, как коэффициент успеха, который опреде­ляется по формуле

где Д_ТЭО , С_ТЭО ^— соответственно сумма доходов и затрат на ТЭО.

Величина экономического эффекта от внедрения, например, новых видов ТЭО через величину коэффициента успеха будет оп­ределяться по формуле

где — коэффициент успеха в текущем году; — коэффициент успеха в предыдущем году.

Величина эффекта, выраженная через коэффициент успеха будет определять эффективность реализации новых видов ТЭ интенсивными методами.

Методика оценки экономической эффективности инвестиций в ТЭО. Основными принципами оценки инвестиционных проектов являются следующие:

определение эффекта посредством сопоставления предстоявших интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал или иных показателей;

приведение предстоящих разновременных результатов и затрат к условиям их соизмеримости по экономической ценности начальном периоде;

учет влияния инфляции и других факторов, влияющих ценность используемых денежных средств;

учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Как отмечалось, показателем экономической эффективности, учитывающим затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, и допускающим стоимостное измерение, является ЧДД или интегральный эффект Э_инт. Интегральный эффект определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Лучшим является вариант, у которого значение ЧДД или Э_нит максималь­ное:

Э_инт = ЧДД=Д_т – С_т → max

где Д_Т - результаты, достигаемые за весь расчетный период Т; С_т — затраты, осуществляемые за тот же период.

В случае тождества полезного результата Д_Т или невозможнос­ти его определения лучшим является вариант, имеющий мини­мальные затраты:

С_т → min

Стоимостная оценка результата за расчетный период Т может быть определена по следующей формуле:

где Т— горизонт расчета; t — текущий год, результаты и затраты которого приводятся к расчетному году; Д — результаты, дости­гаемые на шаге расчета t; α_t — коэффициент приведения к расчет­ному году; E— норма дисконта, равная приемлемой норме дохо­да на капитал.

Аналогично определяется стоимостная оценка затрат за рас­четный период:

Отсюда

,

где составляют эффект, достигаемый на шаге расчета t

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД или Э_инт. Для этого из состава C_t исключа­ются капитальные вложения:

где — затраты на шаге г при условии, что в них не входят капиталовложения.

Сумма дисконтированных капиталовложений

где КВ_Дt — дисконтированные капиталовложения на шаге t.

Приведенная формула выражает разницу между суммой при веденных эффектов и приведенного к тому же времени значении капитальных вложений КВ. Если ЧДД положителен, проект эффективен (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее про­ект. Если проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки.

Сравнение различных проектов (вариантов проекта) и выбор лучшего из них проводятся по наибольшему значению показателя интегрального экономического эффекта.

Чистый дисконтированный доход связан с индексом доходно­сти ИД, который представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к размеру капиталовложений:

Если ЧДД положителен, ИД > 1 — проект эффективен, если ИД < 1 — неэффективен.

Срок окупаемости при данной методике — минимальный вре­менной интервал (от начала осуществления проекта), за предела­ми которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным, т.е. это период (измеряемый, напри­мер, в годах), начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с проектом, покрываются суммарны­ми результатами его осуществления.

Данная методика используется на предынвестиционной стадии. Чистый дисконтированный доход или Э_инт сначала рассчиты­вается в базисных ценах при норме дисконта Е, равной депозитному проценту по вкладам, когда используются собственные средства организации, и процентной ставки по займу, если средства берутся в кредит. При разработке технико-экономического обоснования проекта расчет ЧДД или Э_инт производится в прогнозных и расчетных ценах при норме дисконта, равной сумме нормы доходности, уровня инфляции и степени риска. При рассмотрении нескольких вариантов проекта расчеты ведутся в базисных ценах, а норму дисконта принимают равной норме доходности.

После определения лучшего варианта по максимуму интеграль­ного эффекта в ТЭО рассчитывается абсолютная эффективность этого варианта в прогнозных и расчетных ценах, а норма дисконта принимается равной сумме норм доходности, уровня инфляции и степени риска.

Инвестиционные результаты могут быть основными и сопудствуюшими.

Основной результат будет равен сумме эффектов, полученны в году t.

где Э₀ - эффект, полученный в год t; n - число возможных эф­фектов, реализуемых в год t.

К сопутствующим результатам можно отнести полезные эф­фекты социального или экологического характера. Учет социаль­но-экологических факторов является непременным условием для выбора наилучшего варианта проекта. Если полезные эффекты социального или экологического характера нельзя выразить в сто­имостной форме прямым счетом, они должны быть учтены как натуральные показатели.

Существуют различные методы экономической оценки сопут­ствующих результатов.

Метод прямого счета может быть использован тогда, когда со­путствующие результаты могут быть непосредственно выражены в стоимостной форме.

Метод косвенной оценки отражает влияние социальных резуль­татов на экономический результат производства. Стоимостная оцен­ка социального результата, в частности, может отражать эконо­мию затрат или прирост прибыли организации от уменьшения потерь рабочего времени в производстве или экономию расходов по социальному страхованию (выплата пособий по нетрудоспо­собности) в связи с уменьшением уровня профессиональной за­болеваемости и производственного травматизма.

Метод определения предотвращенного ущерба — стоимостная оценка сопутствующих результатов отражает возможные потери в случае отказа от реализации проекта. Основная область использо­вания данного метода — стоимостная оценка экологических по­следствий от загрязнения окружающей среды вредными произ­водственными выбросами и т.д.

Нормативный метод предусматривает определение стоимост­ных оценок сопутствующих результатов через систему экономи­ческих нормативов, установленных централизованно или на ре­гиональном уровне.

Указанные нормативы стоимостных оценок принимаются рав­ными предельно допустимым народно-хозяйственным затратам, обеспечивающим достижение единицы данного вида социально­го или экологического результата.

Базисные, прогнозные и расчетные цены. Для стоимостной оцен­ки результатов и затрат могут использоваться базисные (текущие), мировые, прогнозные и расчетные цены (см. подразд. 8.1). Как от­мечалось, на стадии технико-экономических обоснований инвес­тиционного проекта обязательным является расчет экономической эффективности в прогнозных и расчетных ценах и одновременно в мировых.

Прогнозная цена продукции или ресурса в конце шага расчета t определяется по формуле

где Ц₆ — базисная цена продукции или ресурса; — коэффициент (индекс) изменения цен продукции или ресурсов в кон­це шага t по отношению к начальному моменту расчета (в кото­ром известны цены); устанавливается в соответствии с прогнозами Министерства экономического развития и торговли Российс­кой Федерации.

Расчетные цены используют для вычисления интегрального эффекта, если текущие значения затрат и результатов выражают­ся в прогнозных ценах; это необходимо для обеспечения сравни­мости результатов, полученных при различных уровнях инфля­ции. Расчетные цены получают введением дефлирующего множи­теля соответствующего индексу общей инфляции.

Если — значение любого показателя в конце t-го шага, вы­численного в прогнозных ценах, то значение этого показателя в расчетных ценах определится по формуле

где — индекс изменения общего уровня цен.

Следует также учесть, что значение показателя может являться суммой нескольких значений, относящихся к разным шагам рас­чета. При вычислении интегральных показателей используют значения результатов, затрат, капитальных вложений в расчетных ценах.

Базисные, прогнозные и расчетные цены могут выражаться в рублях или устойчивой валюте (долл. США, евро).

Учет инфляции, неопределенности и риска. Инфляцию — превы­шение общего (среднего) уровня цен в экономике или на данный вид ресурса (продукции, услуг, труда) в конце шага t₂ по отношению к начальному моменту можно охарактеризовать индексом изменения цен ресурса в долях — отношением цены ресурса в конце шага t₂ к цене того же ресурса в момент t_н (момент приведения ) и уровнем инфляции . Для выполняются следующие соотношения:

, если

, если

Инфляция влияет на значение интегрального эффекта. Переход в расчетах к твердой валюте не отменяет необходимости учет влияния инфляции. Наряду с расчетами в постоянных или мировых ценах необходимо проводить расчет в прогнозных ценах, что бы максимально учесть влияние инфляции. При уточненной оценке эффективности проекта следует учитывать динамику всех состав­ляющих инфляции: отношения курсов внутренней и иностран­ной валют; общий уровень цен; уровень цен на используемые ре­сурсы и комплектующие; уровень заработной платы; стоимость элементов основных фондов; затраты на транспорт.

При расчете интегрального эффекта за период, равный гори­зонту расчета Т, который может составлять несколько лет, как правило, не имеется точной информации об условиях реализации проекта, в том числе о будущих ценах на ресурсы, оборудование, заработную плату, уровне инфляции и т.п. Кроме того, существу­ет неопределенность, связанная с возможностью возникновения неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризующаяся понятием риска.

Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при равных возможных условиях реализа­ции затраты и результаты по проекту различны.

Существуют следующие виды неопределенности и риска:

риск, связанный с нестабильностью экономической ситуа­ции, условий инвестирования;

неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и техно­логии;

колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов;

производственно-технологический риск (аварии, отказы обо­рудования, брак);

неопределенность природно-климатических условий, возмож­ных стихийных бедствий.

Возможная неопределенность условий реализации проекта мо­жет учитываться корректировкой параметров проекта и применя­емых в расчете экономических нормативов, заменой их проект­ных решений на ожидаемые. В этих условиях возрастает норма дис­конта Е; сроки на реконструкцию или новое строительство и вы­полнение других работ увеличиваются на среднюю величину воз­можных задержек; учитываются непредвиденные расходы на ре­конструкцию или новое строительство; учитываются возможная неритмичность поставок сырья, материалов, внеплановые отказы оборудования, штрафы или другие санкции за нарушение договорных обязательств; если проектом не предусмотрено страхова­ние инвестора от риска, в состав затрат включают ожидаемые потери от этого риска.

Показатель ожидаемого интегрального экономического эффекта инвестиционного проекта рассчитывается по формуле математи­ческого ожидания:

,

где Э_i - интегральный эффект при i-м условии реализации; В_i - вероятность реализации этого условия.

Если при проведении многовариантных расчетов интегральный эффект будет положителен, проект можно считать устойчивым.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта, когда, известен интервал, в пределах которого он может изменяться, производят по формуле

где λ-специальный норматив для учета неопределенности эф­фекта, зависящий от масштабности проекта, стадии его реализа­ции . При определении ожидаемого интегрального эко­номического эффекта его рекомендуется принимать на уровне 0,3; Э_max , Э_min — наибольшее и наименьшее из математических ожи­даний интегрального эффекта по допустимым вероятностным рас­пределениям.