Хеджирование

Поговорим об опционах не как о спекулятивном инструменте, а как инструменте хеджирования.

Хеджирование. Hedging

Использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с ним инструмента.

В качестве основного финансового инструмента рассмотрим золото. Для инвестиций золото не самый лучший инструмент. В долгосрочной перспективе золото не меняет своей ценности (покупательной способности), но и не приносит прибыли. Однако, в экономике периодически случаются ситуации, когда золото является надежным убежищем для сохранения капитала. Более того, во время кризисных событий золото спекулятивно растет с большим опережением, в следствии чего потом теряет в цене. Для тех, кто подготовился к кризису и закупил золотые слитки, стоит задача найти правильный момент для продажи своего актива. Чтобы упростить эту задачу, можно использовать опционы для фиксирования прибыли от роста, не продавая физический металл. Методика очень проста. После каждого сильного роста цен на золото покупать опционы пут (право на продажу) и в случае падения цены получить прибыль от опционов. Очень часто сильный рост сопровождается ростом волатильности и цена опционов может быть весьма большой. В этом случае можно использовать не простую покупку опционов, а покупку медвежьего опционного спреда.

Покупка золота – это занятие для терпеливых. Можно несколько лет ждать желаемого роста. Для тех, кто хочет не просто ждать, а заставить свой капитал работать и в тоже время сохранять его в золотом эквиваленте есть другой способ. Самый простой и понятный способ – это покупка фьючерсов на золото объемом эквивалентным хеджируемому капиталу. Например, на текущий момент (июнь 2012) процентные ставки по депозитам в долларах США для физических лиц доходят до 6% годовых. Если мы положим на депозит 20000$ (около 12 унций золота, 600 000 руб.) под 6% годовых и купим 15 фьючерсных контрактов, зарезервировав под гарантийное обеспечение (учитывая возможный рост гарантийного обеспечения) 120 000 руб.(4000$), то по итогам года мы будем иметь: на депозите 21200$ , при неизменных цене на золото и курсе доллара к рублю общая сумма капитала 25200$. Начальная сумма 24000 конечная 25200 доход 5%. На самом деле сумма будет меньше, так как в цену фьючерса заложена процентная ставка по доллару. Поэтому, наш доход будет на 2% меньше и составит около 3% годовых. В нашем случае это 3% в золотом эквиваленте. Как бы наш золотой капитал увеличится на 3%. Это достигается тем, что при росте цены на золото мы получим дополнительную прибыль с фьючерсных контрактов. Но в случае падения цен на золото, в денежном эквиваленте мы потеряем. Конечно, в расчетах нужно учитывать возможное изменение валютного курса или его хеджирование, но в данном случае для грубой оценки им можно пренебречь.

Если мы будем получать прибыль в рублевом капитале, подразумевая, что наш годовой доход будет значительно выше 6%, то нам нужно будет рубли хеджировать фьючерсами на доллар, а потом хеджировать фьючерсами на золото. И соответственно надо будет посчитать все сопутствующие расходы.

Хеджирование фьючерсами несет в себе несколько неприятных моментов. Это – потери в денежном эквиваленте при падении цены на золото и необходимость резервировать (изъять из процесса получения прибыли) 1/5 капитала под гарантийное обеспечение. Эти неприятности можно минимизировать используя для поставленной задачи опционы.

Мы оперировали суммой 24000$. Для сравнения используем ту же сумму. Но теперь на депозит положим 23500$ , а 1500$ используем для создания опционных позиций. По итогам года мы будем иметь на депозите 24910$ (1410$ в виде процентов). В данный момент у нас есть техническое ограничение – нам доступны для торговли опционы со сроком исполнения через 3 месяца. Это означает, что нам придется строить опционные позиции каждые 3 месяца заново (4 раза в год). Поэтому, ожидаемую прибыль от процентов разобьем на 4 части. 1410/4=352,5. Округлим полученную сумму в меньшую сторону и примем для себя правило – использовать для создания опционной позиции не больше 350$ в квартал.

И так, сама идея очень проста – использовать доход от процентов, полученных по депозиту для построения опционной позиции, которая даст дополнительный доход при росте цен на золото. Первое, что приходит на ум – это покупка опциона колл. Но премии по опционам таковы, что мы не уложимся в то ограничение (350$), которое мы себе поставили. Нам придется купить меньшее количество контрактов (15 в прошлый раз) либо нарушить наше ограничение в твердой уверенности, что кризис вознесет цену на золото к небесам. Разумнее ожидать умеренного или небольшого роста и строить позицию исходя из этих ожиданий. Например, вполне разумно предположить, что за 3 месяца цена на золото может подняться с 1600 до1700 и строить позицию исходя из этих ожиданий. На рисунке представлены два варианта (из множества возможных) таких позиций.

Рис.73

Красная линия – наши ограничения по используемым средствам; зеленая линия – спред из опционов колл; синяя линия – непропорциональная «бабочка».

Выбор какой-то определенной позиции зависит от той ситуации, которую мы ожидаем. Если мы ожидаем рост, то покупаем спред (покупка 15 шт. колл 1630 и продажа 15 шт. колл 1700) . Если у нас есть большие сомнения в хорошем росте или даже есть предпосылки к небольшому падению, то «бабочка» минимизирует наши потери и даст больший доход при незначительном росте(покупка 15 шт. колл 1630 , продажа 24 шт. колл 1700 и покупка 9 шт. колл 1770).

На самом деле, мы можем построить любые сложные профили наших ожиданий. Но надо помнить, что наши ожидания не всегда совпадают с реальностью.

Представленный метод хеджирования является очень упрощенной, но работающей методикой, не обремененной сложными расчетами. Можно изучить и применять более наукоемкие методы, но конечный результат больше зависит от правильности ваших ожиданий, нежели от ювелирности и точности расчетов.