Бабочка

В предыдущем разделе мы рассмотрели продажу стрэдла. Стрэдл имеет неограниченный риск. Даже при выравнивании дельты, может случиться такая ситуация, что очень сильное движение базового актива не позволить вовремя выровнять дельту и в результате получить значительный убыток. К тому же необходимость постоянно контролировать ситуацию с открытой позицией, отвлекает от радостей жизни и привязывает вас к торговому терминалу. Поэтому для продажи волатильности мы можем использовать «бабочку». При создании «бабочки» нужно обратить внимание на улыбку волатильности. А именно, на то, чтобы волатильность на центральном страйке, где продаются опционы, была не намного меньше, чем волатильность на страйках где покупаются опционы.

Рис.53

На приведенном рисунке: красная линия – стоимость позиции на момент создания (37 дней до экспирации); зеленая линия - стоимость позиции через 30 дней (7 дней до экспирации); пунктирная линия - дельта позиции (7 дней до экспирации).

Как и в случае со стрэдлом, на нашу прибыль работает время и снижение волатильности. Но против нас направленное движение рынка. Но мы имеем ограниченный риск и можем не вести постоянное наблюдение за позицией. В то же время, если мы решим, что наш прогноз был ошибочным, то мы можем минимизировать убытки, выравнивая дельту так же, как и в случае со стрэдлом. Данная стратегия кажется очень удобной, но в реальности бабочка создается четырьмя сделками и не всегда есть возможность реализовать задуманное по приемлемым ценам.

Бабочку можно использовать для направленных стратегий. Например, если вы ожидаете небольшого роста базового актива или умеренного роста с последующим откатом, а так же, ожидаете падение волатильности, то интересна будет следующая позиция:

Рис.54

Красная линия – стоимость позиции на момент создания (37 дней до экспирации); зеленая линия - стоимость позиции через 14 дней. При текущей цене базового актива 145000, ожидаем цену 150000-160000. В данной позиции определяющим является направление движения базового актива. А волатильность и временной распад несут дополнительные возможности.

Если сравнить «бабочку» со спредом, то за 7 дней до экспирации ситуация будет такая:

Рис.55

При цене базового актива меньше 153000, «бабочка» имеет значительное преимущество. А так же, в случае ошибки с определением направления движения, наши убытки будут на много меньше.

Анализ опционной позиции

(учебная версия)

Рассмотрим методику анализа опционной позиции. Такая методика не является идеальной. Но очень хорошо подходит для обучения. И так, исходная задача при продаже волатильности необходимо выбрать, что лучше продавать стрэдл или стрэнгл. Поскольку, нам придется заниматься выравниванием дельты позиции, то сначала мы сравниваем позиции по дельте.

Рис.56

Пунктиром обозначена дельта синего стрэнгла. Точками обозначена дельта зеленого стрэдла.

Как видим, дельта стрэдла по модулю больше дельты стрэнгла. Это означает, что при выравнивании дельты в стрэнгле нам придется совершать сделки с фьючерсами через более короткие промежутки. А следовательно более чаще. И убытки от выравнивания дельты будут больше. Кроме того, в данном случае (пример специально подобран) область без убытка в стрэдле заметно больше. Вспомним, что есть гамма, которая показывает скорость изменения дельты. Сравним позиции по гамме.

Рис.57

Пунктиром обозначена гамма синего стрэнгла. Точками обозначена гамма зеленого стрэдла.Гамма стрэдла по модулю больше гаммы стрэнгла, что вполне предсказуемо по первому рисунку, где дельта стрэдла изменяется быстрее, чем дельта стрэнгла. Но в данном случае мы можем оценить эту разницу количественно. Гамма стрэдла примерно на 22% больше по центру позиции.

Следующее, что для нас важно, это временной распад позиции (тета)

Рис.58

Пунктиром обозначена тета синего стрэнгла. Точками обозначена тета зеленого стрэдла.

В нашем случае тета стрэдла по центру примерно на 15% больше.

Еще нас интересует, как изменяется позиция от изменения волатильности. Мы, все таки продаем волатильноть и хотим на этом заработать. Смотрим позицию по веге.

Рис.59

Пунктиром обозначена вега синего стрэнгла. Точками обозначена вега зеленого стрэдла.

Вега нам показывает изменение стоимости при увеличении волатильности на 1%. То есть, стрэдл теряет 445. Стрэнгл теряет 390. Но мы ожидаем снижение волатильности, поэтому при снижении волатильности на 1% стрэдл зарабатывает 445, стрэнгл зарабатывает 390. 14% в пользу стрэдла.

На этом наши мучения не закончились. Нам нужно оценить характеристики в будущем. Для этого увеличиваем дату на графике опционного аналитика на месяц и смотрим что получилось:

По дельте ситуация аналогичная.

Рис.60

По гамме: Гамма стрэдла примерно на 54% больше по центру позиции!

Рис.61

Тета стрэдла по центру примерно на 41% больше.

Рис.62

Вега стрэдла по центру примерно на 52% больше.

Рис.63

Запишем данные в виде таблицы относительно пользы для стрэдла

Скорость изменения дельты (гамма) -22% -54%

Временной распад ( тета) +15% +41%

При изменении волатильности (вега) +14% +52%

Что мы можем сказать по поводу полученных данных? Какую стратегию нам выбрать для продажи волатильности? Наш выбор будет зависеть от наших ожиданий от рынка. Если мы поймали пик волатильности на рынке и ожидаем падение волатильности на 5-7% в ближайшие дни, то нам надо продавать стрэдл (заработать на веге и минимально потерять на выравнивании дельты). Если мы на спокойном рынке ожидаем медленного падения волатильности на 1-3%, то нам лучше продать стрэнгл, чтобы минимизировать потери от выравнивания дельты в долгосрочной позиции.

Данный пример является очень грубой оценкой. Его задача, показать, каким образом можно применять «греки» (зачем они, вообще существуют).