Стоимость источников заемного капитала

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость такого источника финансирования как банковские ссуды зависит в первую очередь от процентной ставки по кредиту. При этом необходимо учитывать, что согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включается в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств (Rc) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

Rc = Ir * (1-T),

где Т — ставка налога на прибыль; Ir — процентная ставка по кредиту.

Займы, полученные предприятием от хозяйствующих субъектов, существенно отличаются от банковского кредита в плане обслуживания долга, так как проценты, уплачиваемые за пользование такими займами, уже не могут относиться на себестоимость продукции, если кредитор не имеет лицензии на право проведения отдельных кредитных операций. Поэтому стоимость капитала этого источника равна уплачиваемой процентной ставке.

Аналогичная ситуация имеет место и при использовании облигационных займов. Согласно ПБУ 15/01"Учет займов и кредитов и затрат по их обслуживанию" суммы причитающихся к уплате процентов по облигациям должны списываться за счет чистой прибыли.

Кроме этого, поскольку размещение облигационного займа, как правило, осуществляется с привлечением специализированных посредников (банкирских домов, брокерских и финансовых компаний и др.), то стоимость этого источника зависит от дополнительного параметра, который необходимо учитывать, — затраты на размещение.

Для вновь планируемого выпуска облигационного займа при расчете стоимости источника необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью, которая нередко может быть выше, в частности, за счет расходов по выпуску облигаций и продажи их на условиях дисконта. В этом случае для определения стоимости источника «облигационный заем» может быть использована формула доходности облигации, которая в данном случае будет иметь вид:

Rs = [(N-P)/n+ N*Ip]/[(N+P)/2],

где N —номинальная стоимость облигаций (или величина займа); Р— цена облигации (чистая выручка от размещения одной облигации, или всего займа); п — срок займа; Iр — ставка процента облигационного займа (в долях единицы).

Следует отметить, что во многих экономически развитых странах отмеченного различия в методологии расчета стоимости капитала банковского кредита и облигационного займа нет — расходы по их поддержанию списываются на себестоимость, Поэтому стоимость капитала любого такого источника рассчитывается с поправкой на выплату налогов.

Пример. Предприятие планирует выпустить облигации нарицательной стоимостью 1000 руб. со сроком погашения 20 лет и ставкой 9%. Расходы по реализации облигаций составят в среднем 3% нарицательной стоимости. Для повышения привлекательности облигаций они продаются на условиях дисконта —2% нарицательной cтоимости. Налог на прибыль и прочие обязательные отчисления от прибыли составляют 35%. Требуется рассчитать стоимость этого источника средств. С использованием формулы

Rs = [(N-P)/n+ N*Ip]/[(N+P)/2],

получим

Rs = [(1000-1000*0,95)/20+ 1000*0,09]/[(1000+1000*0,95)/2] = 0,0945 9,45%.