Средневзвешенная стоимость капитала

На практике любая коммерческая организация финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность организации финансовыми ресурсами она выплачивает проценты, дивиденды и т.п. Как было показано выше, каждый источник средств имеет свою стоимость как сумму расходов по обеспечению данного источника.

Даже в устойчивой экономике система финансирования деятельности компании не остается постоянной, особенно на этапе ее становления. Однако по мере стабилизации видов деятельности, масштабов производства, связей с контрагентами постепенно складывается некоторая структура источников, оптимальная для данного вида бизнеса и конкретной компании.

Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание этой оптимальной структуры, характеризует стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, и носит название средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии уровень возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной:

R = R₁*W₁+ R ₂*W₂+… + R _n*W_n,

где R _i – стоимость i-го ресурса, W_i – удельный вес i-го источника средств в общей их сумме.

Рассмотрим следующий пример. Компания А до настоящего времени ограничивалась финансированием деятельности за счет собственных средств; ее капитал составляет 400 тыс. руб., а стоимость активов — 550 тыс. руб., в том числе внеоборотные активы — 350 тыс. руб. Рассматривается возможность увеличения капитала на 100 тыс. руб., причем возможны два варианта — новая эмиссия обыкновенных акций либо долгосрочный кредит. Расчетная годовая операционная прибыль, т.е. прибыль до выплаты процентов и налогов, составит 80 тыс. руб.; налог на прибыль и прочие обязательные отчисления равны 30%. Требуется рассчитать максимально допустимую процентную ставку по долгосрочному кредиту

В зависимости от принятого решения по структуре капитала прогнозный баланс компании может выглядеть следующим образом:

Таблица

Структура баланса при различных вариантах финансирования деятельности компании (тыс. руб.)

Статья	Эмиссия акций	Привлечение заемного капитала
Актив Внеоборотные активы Оборотные средства Баланс Пассив Собственный капитал: имеющиеся акции новые акции долгосрочный заемный капитал краткосрочные пассивы Баланс	350 300 650 400 100 - 150 650	350 300 650 400 - 100 150 650

Таблица

Влияние структуры капитала на финансовые результаты (руб.)

Статья	Эмиссия акций	Привлечение заемного капитала
		Расчет 1	Расчет 2
Операционная прибыль Проценты к уплате Налогооблагаемая прибыль Налог (30%) Чистая прибыль Величина собственного капитала ROE, %	80000 - 80000 24000 56000 500000 11,2%	80000 11200 68800 20640 48160 400000 12,04%	80000 16000 64000 19200 44800 400000 11,2%

Если компания прибегнет к эмиссии акций, ее чистая прибыль, т.е. прибыль, доступная к распределению среди акционеров, будет равна 56 тыс. руб. Основной характеристикой эффективности операции является показатель рентабельности собственного капитала ROE. В базовом варианте, когда капитал наращивается за счет дополнительной эмиссии акций, ROE = 11,2% (56 : 500). Данное значение представляют собой стоимость источника «собственный капитал». Допустим, что действующие акционеры предпочтут банковский кредит вместо эмиссии, причем банковская ставка составит те же самые 11,2%. В этом случае действующие акционеры получат доход, численно выражающийся в увеличении ROE до 12,04% (48,16 : 400). Таким образом, с позиции акционеров стоимость источника «заемный капитал» оказывается фактически меньше, чем 11,2%, т.е. банковской процентной ставки. Можно рассчитать максимально приемлемую процентную ставку которая не ухудшит благосостояние действующих акционеров, т.е. не приведет к падению ROE до уровня, меньше 11,2%. Очевидно, что она будет равна

R = 11,2% /(1-T) = 16%.

Таким образом, максимальные расходы по кредиту не должны превысить 16%. Следовательно, при ставке 16% стоимость источника «долгосрочный банковский кредит» равна 11,2%. Данный вывод подтверждают представленные в таблице расчеты.

Пример. Рассчитать значение WACC по приведенным ниже данным, если налог на прибыль компании составляет 32%.

Источник средств	Балансовая оценка, тыс. руб.	Доля (W), %	Выплачиваемые проценты или дивиденды (R), %
Заемные: краткосрочные долгосрочные Обыкновенные акции Привилегированные акции Нераспределенная прибыль Итого:	6000 2000 7000 1500 500 17000	35,3 11,8 41,2 8,8 2,9 100	8,5 5,5 16,5 12,4 15,2 13,56%.

Поскольку краткосрочные пассивы не относятся к понятию «капитал», в условиях задачи общая величина капитала составляет 11000 тыс. руб. Стоимость источника «заемные средства» должна быть найдена с учетом ставки налогообложения:

R = 5,5% (1 - 0,32) = 3,74%.

Рассчитан удельные веса каждого источника капитала в общей его сумме и применив формулу (13.8), имеем:

WACC = 0,01*(3,74*18,2 + 16,5*63,6+ 12,4*13,6 + 15,2*4,6) = 13,56%.

Таким образом, уровень затрат для поддержания экономического потенциала организации при сложившейся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 13,56%. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любое решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя WACC.