Вопрос 2. Рыночная стоимость акций.

Главная проблема дивидендной политики предприятия – необходимость увязать интересы акционеров с необходимостью достаточного финансового развития предприятия. Чем большая часть прибыли выплачивается дивидендами, тем меньше нераспределенной прибыли остается на самофинансирование. Т.е. увеличение нормы распределения (НР) ведет к снижению внутренних темпов роста (ВТР).

Однако необходимо учитывать интересы акционеров, т.к., не получая достаточной прибыли на свои вложения, они продают акции снижая их рыночную стоимость.

Поэтому нужно выполнять два условия:

1. Определить норму распределения чистой прибыли.

2. Выбрать приемлемую для предприятия методику выплаты дивидендов.

При этом необходимо преследовать основную цель деятельности предприятия – максимизация совокупного дохода акционеров. Величина этого дохода включает сумму получаемого дивиденда и рыночную стоимость акции.

Соотношение между этими двумя показателями определяется моделью ценообразования Гордона, позволяющей определить рыночную цену акции. Она устанавливает зависимость между рыночной ценой акции, выплачиваемой суммой дивидендов и ожидаемым темпом прироста:

D – последний фактически выплаченный дивиденд;

g – ожидаемый годовой темп прироста;

r – ожидаемая норма доходности (ставка дисконтирования);

D – ожидаемая величина дивиденда в следующем очередном году при принятой норме доходности.

Р – рыночная цена акции.

Данная формула показывает, что если предприятие повышает норму выплат и тем самым увеличивает ожидаемый размер дивидендов, то это может послужить причиной повышения цены акции. С другой стороны рост ожидаемого размера дивиденда приводит к объему реинвестирования, а, следовательно, снижается ожидаемый темп роста масштаба производства, что в перспективе приведут к снижению цены акции.

Задача.

Чистая прибыль предприятия 2,5 млн. руб. Норма прибыли r=22%. Имеется два варианта обновления материально-технической базы:

1. реинвестирование 40% прибыли, g=7% (ожидаемый годовой темп прироста);

2. реинвестирование 20% прибыли, g=5%.

Какая дивидендная политика более предпочтительна?

Решение.

Начало формы

№	Показатель	Вариант 1	Вариант 2
1.	Чистая прибыль предприятия, млн. руб.	2,5	2,5
2.	Процент реинвестирования, %	40	20
3.	Ожидаемый годовой темп прироста (g), %	7	5
4.	Величина годового дивиденда, млн. руб.	D=2.5*0.6=1.5	D=2.5*0.8=2
5.	Рыночная цена акции, млн. руб.	Р=((1,5*(1+0,07))/(0,22-0,07)=10,7	Р=((2*(1+0,05))/(0,22-0,05)=12,35
6.	Совокупный доход акционера, млн. руб.	D+Р=1,5+10,7=12,2	D+Р=2+12,35=14,35

Вывод: второй вариант максимизирует совокупный доход акционеров и позволяет получить 14,35 млн. руб.

Т.о. рыночная стоимость акции зависит от следующих факторов:

• общее финансовое положение предприятия;

• величина выплачиваемых дивидендов;

• темп роста дивиденда.

При этом также необходимо учитывать:

1. Если на рынке капитала имеются возможности участия в других инвестиционных проектах с более высокой нормой доходности, то руководство и акционеры должны проголосовать за более высокие дивиденды.

2. Необходимо учитывать противоречия, возникающие между акционерами компании: более состоятельные акционеры могут настаивать на реинвестировании прибыли, направляемой для выплаты дивидендов, с целью снижения налогооблагаемой базы (голосуют за будущий рост дивидендов); акционеры, имеющие меньшее количество акций, заинтересованы в выплате дивидендов (голосуют текущий рост дивидендов).

3. Дивидендная политика связана с проблемой размывания права собственности, т.е. появляется новое количество акционеров и, значит, может быть утрачен контроль над деятельностью предприятия. Чтобы этого не произошло, акционеры сознательно ограничивают величину выплачиваемых дивидендов.