Консервативный тип – нацелен на высокие темпы роста чистых активов предприятия (на приоритетное направление прибыли на развитие предприятия). При этом применяются методики:

• методика остаточного дивиденда;

• методика фиксированных дивидендных выплат.

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли.

Она основана на соблюдении постоянства показателя дивидендного выхода. При этом существует прямая зависимость между суммой формируемой прибыли и коэффициентом дивидендного выхода и потому прослеживаются значительные колебания сумм выплачиваемых дивидендов.

Преимущество: простота расчета.

Недостатки:

1. При уменьшении чистой прибыли произойдет снижение суммы дивиденда на акцию, что приведет к падению курса акций.

2. Акционеры не приветствуют значительных колебаний дивидендных выплат, поэтому рыночная цена таких акций невелика. В связи с этим данная методика применяется предприятиями, имеющими стабильное производство и прибыль которых по абсолютной величине колеблется незначительно.

Несмотря на эти недостатки, данная методика довольно распространена на практике.

Задача.

Рассчитать основные показатели, характеризующие дивидендную политику предприятия, если количество акций 2000 штук, размер дивиденда 25 денежных единиц на 1 акцию. АО осуществляет политику постоянного процентного распределения прибыли. Величина дивидендного выхода 40%.

Чистая прибыль 1 года – 120 000, 2 года – 196 000, 3 года – 128 000; 4 года – 136 000; 5 года – 156 000, 6 года – 132 000.

Решение.

3.2. Методика постоянного роста дивидендных выплат.

Основывается на необходимости достичь умеренного роста дивиденда в расчете на 1 обыкновенную акцию. В идеале рост дивиденда должен быть таким, чтобы компенсировать инфляцию.

Задача.

В течение последних шести лет динамика чистой прибыли предприятия характеризовалась следующим образом: 1 год – 80 000 руб., 2 год – 70 000 руб., 3 – 90 000 руб., 4 – 100 000 руб., 5 – 95 000 руб., 6 – 60 000 руб.

Количество акций в обращении 1000 штук. Размер дивиденда по итогам первого года деятельности 20 денежных единиц на одну акцию. Все эти годы АО осуществляло политику постоянного роста размера дивиденда на 25% ежегодно. В долгосрочном внутреннем прогнозе максимально приемлемые значения планового значения дивидендного выхода 50%. Рассчитать основные показатели, характеризующие дивидендную политику АО.

Решение.

Вывод: В течение первых четырех лет объем прибыли позволял увеличивать размер дивиденда на 25%. В пятом и шестом году снижение прибыли не позволило осуществить прирост дивиденда в размере 25%, т.к. уровень дивидендного выхода (51,26% и 98,8% соответственно) превышает предельный размер 50%. С учетом данного ограничения дивиденд на 1 обыкновенную акцию составил 47,5 и 30 денежных единиц соответственно.

Преимущества:

1. Данная методика направлена на обеспечение регулярных выплат дивидендов, обеспечение высокой рыночной стоимости акции, на формирование положительного имиджа предприятия у потенциальных инвесторов.

2. Долее сглаженная динамика дивиденда на 1 обыкновенную акцию.

Недостаток: при снижении темпов роста прибыли генерируется финансовая напряженность, снижается инвестиционная активность предприятия, ухудшаются показатели финансовой деятельности, возрастает риск банкротства.

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.

Данная методика базируется на двух принципах:

1. Соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда.

2. В зависимости от успешности работы предприятия - выплата чрезвычайного дивиденда («экстра») как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда. Эта выплата носит разовый характер и не должна выплачиваться слишком часто.

Преимущества:

1. Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций.

2. Данная методика является наиболее взвешенным вариантом дивидендной политики, т.к. обеспечивает стабильность дивидендных выплат и удовлетворяет текущие потребности акционеров.

3. Позволяет увеличивать дивиденд и стимулировать акционеров в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры.

Недостаток: «Экстра» - дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акции и снижается инвестиционная привлекательность предприятия.

4. Методика остаточного дивиденда.

Данная методика базируется на основе учета инвестиционных возможностей предприятия и нацелена на увеличение чистых активов предприятия за счет направления большей части формируемой прибыли на развитие предприятия.

Масса дивидендов = ЧП – нераспределенная прибыль, направленная на развитие предприятия.

Данная методика используется на начальных годах жизни предприятия и необходима для повышения инвестиционной активности. Она позволяет удовлетворить потребности предприятия в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли и на этой основе обеспечить финансовую устойчивость и высокие темпы развития.

4. Методика фиксированных дивидендных выплат.

Данная методика основана на соблюдении постоянства суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций и регулярности дивидендных выплат.

Преимущества:

1. Простота.

2. Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций.

3. Стабильный поток дивидендов свидетельствует о том, что финансовое положение предприятия находится под контролем.

Недостаток: если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия.

Данная методика используется предприятиями с невысоким уровнем доходности, а также предприятиями, рассчитанными на инвестиционные вложения различных финансовых учреждений (пенсионный фонд, страховые компании).

6. Методика выплаты дивидендов акциями.

Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции.

Выплата дивидендов может сопровождаться:

1. Либо одновременным увеличением уставного капитала (эмиссия акций) и валюты баланса.

2. Либо простым распределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. При этом варианте количество акций увеличивается, валюта баланса не меняется, т.е. стоимостная оценка активов на акцию уменьшается.

Преимущества:

1. Облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении.

2. Вся нераспределенная прибыль поступает на развитие предприятия.

3. Появляется большая свобода маневра структурой источников средств.

4. Появляется возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями.

Недостаток: ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет скидывать акции.

При данной методике расчет идет на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если они достаточно ликвидны, чтобы в любой момент превратиться в наличность.

Задача.

Как изменится структура источников собственных средств, если рыночная цена обыкновенной акции составляет 16 долларов и предприятие объявило о выплате дивидендов акциями в размере 8%. Структура собственного капитала до выплаты дивидендов:

• Уставный капитал: привилегированные акции - 120 000 штук по цене 45 долларов; обыкновенные акции - 1 350 000 по цене 13 долларов;

• другие фонды собственных средств 4 000 000 долларов;

• нераспределенная прибыль 10 000 000 долларов.

Валюта: 36 950 000 долларов.

Решение.

1. Объявленный дивиденд означает, что должно быть выпущено акций в количестве: 1 350 000*0,08=108 000 штук.

2. Капитализированная стоимость: 108 000*16=1 728 000 долларов.

3. Уставный капитал = 108 000*13=1 404 000 долларов.

Эмиссионный доход = 108 000*(16-13)=324 000 долларов.

Уставный капитал после выплаты дивидендов:

• привилегированные акции 120 000*45=5 400 000 долларов;

• обыкновенные акции (1 350 000*13)+1 404 000 = 18 954 000 долларов;

• другие фонды собственных средств 4 000 000 + 324 000 = 4 324 000 долларов;

• нераспределенная прибыль 10 000 000 – 1 728 000 = 8 272 000 долларов.

Валюта: 36 950 000 долларов.

Вопрос 4. Регулирование курса акций.

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны между собой, но определенной формализованной зависимости не существует.

Курсовая цена акции складывается под воздействием различных случайных факторов. В финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказывать влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К таким приемам относятся:

1. Методика дробления (расщепления, сплита) акций.

Она не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, но может повлиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. Дробление акций производится процветающими компаниями, акции которых со временем значительно повышаются в цене с целью сохранения ликвидности предприятия.

Техника дробления.

1. Получение разрешения акционеров на проведение этой операции.

2. Определение наиболее предпочтительного масштаба дробления (например, две новые акции на одну старую).

3. Замена ценных бумаг. Валюта баланса и структура собственного капитала в этом случае не меняется, а увеличивается лишь количество обыкновенных акций.

Дивиденды зависят от директората и самих акционеров. Они могут измениться пропорционально нарицательной стоимости акций, т.е. дробление акций не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Недостаток: дополнительные расходы по выпуску новых ценных бумаг.

2. Консолидация акций. Несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми).

3. Методика выкупа акций. Причины, заставляющие компании выкупать свои акции:

1. Акции в портфеле компании нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании.

2. Уменьшение числа владельцев компании.

3. Повышение курсовой стоимости.

В определенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный доход акционеров.

Пример.

Компания планирует потратить 60% прибыли на выплату дивидендов, либо на покупку своих акций. Проанализировать, какой из этих двух вариантов более предпочтителен акционерам.

Прибыль 2 200 тыс. долларов. Количество обыкновенных акций 500 000 штук. Рыночная цена акции 60 долларов.

Решение.

1 Вариант. Выплата дивидендов.

1. Общая сумма прибыли, предназначенная для выплаты дивидендов.

2 200*0,6=1 320 тыс. долларов.

2. Величина дивиденда на 1 акцию.

1 320 000 : 500 000 = 2,64 доллара на 1 акцию.

3. Совокупный доход акционера.

Дох.=60+2,64=62,64 доллара на 1 акцию.

2 Вариант. Покупка своих акций.

1. Количество выкупленных акций.

1 320 000 : (60+2,64) = 21 073 штук.

2. Количество акций в обращении после выкупа.

500 000 – 21 073 = 478 927 штук.

3. Величина дивиденда на 1 акцию.

1 320 000 : 478 927 = 2,76 долларов на 1 акцию.

4. Совокупный доход акционера.

Дох. = 60 + 2,76 = 62,76 доллара на 1 акцию.

Вывод: с позиции акционера выгоднее второй вариант, т.к.:

• повысился доход на 1 акцию;

• акционеры получили косвенный доход, т.к. им не нужно платить налог на дивиденды в случае их получения.

Лекция №11. Управление финансовыми рисками.

Вопросы.

1. Сущность, содержание, виды рисков.

2. Основные методы оценки риска.

3. Качественная оценка степени риска.

4. Подходы к определению количественной оценки риска.

5. Количественная оценка степени риска.

6. Оценка риска на основе анализа финансового состояния предприятия.

7. Риски и доходность финансовых активов.

8. Риск-менеджмент.

1. Сущность и содержание риск-менеджмента.

2. Принципы управления финансовыми рисками.

3. Организация риск-менеджмента.

4. Стратегия риск-менеджмента.

Вопрос 1. Сущность, содержание, виды рисков.

Финансовый менеджмент всегда ставит получение дохода в зависимость от риска. Выявление рисков и их учет представляет часть общей системы экономической надежности хозяйствующего субъекта.

Риск выступает связующим звеном между доходностью и финансовой устойчивостью каждой рассматриваемой системы, т.е. хозяйствующий субъект реализует свои цели при определенном уровне риска. При этом должно обеспечиваться выполнение двух условий:

• минимизация затрат;

• максимизация финансовой устойчивости.

Риск – это возможная опасность потерь, вытекающая из специфики тех или иных явлений природы и видов деятельности.

Для финансового менеджмента риск – это неопределенность, вероятность неблагоприятного исхода, возникающая в ходе реализации инвестиционного проекта. Это отношение инвестора к возможности возникновения потерь.

Неопределенность – это неполнота, неточность информации об условиях реализации проекта, осуществляемых затратах, достигаемых результатах.

Как экономическая категория риск представляет собой возможность совершения события, которое может повлечь за собой три экономических результата: отрицательный (убыток), нулевой или положительный (прибыль, выгода).

Определение рисков рекомендуется осуществлять по расчетам и приводится в ряде законов:

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Утверждено министром финансов, Госстроем России от 21.06.99 №ВК – 477.

2. Постановление правительства РФ от 22.11.97 №1470 «положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных ресурсов бюджета РФ».

3. Методические рекомендации по подготовке тендерной документации при проведении подрядных торгов.

4. Положения о страховании строительных рисков при лицензировании страховой деятельности, введенные в действие письмом РФ от 15.04. 97.

Риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для предпринимателя избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли.

Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижению степени риска. Эффективность организации управления риском во многом определяется классификацией рисков.

Классификация рисков – это их распределение на отдельные группы по определенным признакам для достижения определенных целей. Научно обоснованная классификация рисков позволяет четко определить место каждого риска в их общей системе. Она создает возможности эффективного применения соответствующих методов и приемов управления рисками. Каждому риску соответствует свой прием управления риском.

1. В зависимости от возможного результата (рискового события):

1. Чистые риски – означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. К ним относятся: природно-естественные, экологические, политические, транспортные и часть коммерческих рисков (имущественные, производственные, торговые).

2. Спекулятивные – выражают возможность получения как положительного, так и отрицательного результата. К ним относятся финансовые риски, являющиеся частью коммерческих рисков.

1. В зависимости от основной причины возникновения.

   1. Природно-естественные риски – риски, связанные с проявлением стихийных сил природы: землетрясение, наводнение, буря, пожар, эпидемия и т.п.

   2. Экологические риски – риски, связанные с загрязнением окружающей среды.

   3. Политические – риски, связанные с политической ситуацией в стране и деятельностью государства. Они возникают при нарушении условий производственно-торгового процесса по причинам, непосредственно не зависящим от хозяйствующего субъекта:

      • невозможность осуществления хозяйственной деятельности вследствие военных действий;

      • введение отсрочки на внешние платежи на определенный срок ввиду наступления чрезвычайных обстоятельств;

      • неблагоприятное изменение налогового законодательства;

      • запрет или ограничение конверсии национальной валюты в валюту платежа.

   4. Транспортные риски – риски, связанные с перевозкой грузов транспортом.

   5. Коммерческие риски – риски, связанные с опасностью потерь в процессе формирования финансово-хозяйственной деятельности, неопределенностью результата от данной коммерческой деятельности. По структурному признаку они делятся на:

• имущественные – риски, связанные с вероятностью потерь имущества;

• производственные – риски, связанные с убытком от остановки производства вследствие воздействия различных факторов (с гибелью или повреждением основных и оборотных фондов);

• торговые – риски, связанные с убытком по причине задержки платежей, отказа от платежа в период транспортировки товара, непоставки товара и т.д.

Одной из наиболее сложных категорий, связанных с осуществлением хозяйственной деятельности, является финансовый риск. Именно он является наиболее существенным с точки зрения финансового менеджмента.

Финансовый риск – вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его финансовой деятельности.

Ему присущи следующие основные характеристики:

1. Экономическая природа. Финансовый риск проявляется в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связан с формированием доходов и характеризуется возможными экономическими его потерями в процессе осуществления финансовой деятельности. Поэтому финансовый риск является экономической категорией.

2. Объективность проявления. Финансовый риск сопровождает практически все виды финансовых операций и все направления финансовой деятельности предприятия.

3. Вероятность реализации – проявляется в том, что рисковое событие может произойти, а может и не произойти в процессе осуществления финансовой деятельности. Степень этой вероятности определяется действием как объективных, так и субъективных факторов.

4. Неопределенность последствий.

5. Ожидаемая неблагоприятность последствий.

6. Вариабельность уровня. Уровень финансового риска не является неизменным. Он существенно варьирует во времени, т.е. зависит от продолжительности осуществления финансовой операции.

7. Уровень риска носит субъективный характер, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления, которая определяется различным уровнем полноты и достоверности информационной базы, квалификации финансовых менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента.

Финансовые риски предприятия характеризуются большим многообразием и в целях осуществления эффективного управления ими классифицируются по следующим основным признакам:

1. По видам:

• Риск снижения финансовой устойчивости – генерируется несовершенством структуры капитала (чрезмерной долей используемых заемных средств), порождаемым несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков предприятия по объемам.

• Риск неплатежеспособности (несбалансированной ликвидности) предприятия – генерируется снижением уровня ликвидности оборотных активов, порождающим разбалансированность отрицательного и положительного денежных потоков предприятия во времени.

• Инвестиционный риск – характеризует возможность возникновения финансовых потерь в процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятия. Их подразделяют на риск реального инвестирования и риск финансового инвестирования.

• Инфляционный риск – характеризуется возможностью обесценения реальной стоимости капитала в форме финансовых активов, а также ожидаемых доходов от осуществления финансовых операций в условиях инфляции. Носит постоянный характер и присущ всем финансовым операциям.

• Процентный риск – состоит в непредвиденном изменении процентной ставки на финансовом рынке (как депозитной, так и кредитной). Причины возникновения: изменение конъюнктуры финансового рынка под воздействием государственного регулирования; рост или снижение предложения свободных денежных ресурсов и т.д. Рост рыночной ставки процента ведет к понижению курсовой стоимости ценных бумаг, особенно облигаций. При повышении процента также может наблюдаться массовый сброс ценных бумаг, эмитированных под более низкие фиксированные проценты.

• Валютный риск – проявляется в недополучении предусмотренных доходов в результате непосредственного воздействия изменения обменного курса иностранной валюты, используемой во внешнеэкономических операциях.

• Депозитный риск – отражает возможность невозврата депозитных вкладов.

• Кредитный риск – риск неплатежа или несвоевременного расчета по кредиту.

• Налоговый риск – вероятность введения новых видов налогов и сборов, возможность увеличения уровня ставок действующих налогов, изменение сроков и условий осуществления отдельных налоговых платежей, вероятность отмены действующих налоговых льгот

• Структурный риск – генерируется неэффективным финансированием текущих затрат предприятия, обуславливающим высокий удельный вес постоянных издержек в общей их сумме.

• Криминогенный риск – подделка документов, хищение активов и т.д.

2. По характеризуемому объекту:

• риск отдельной финансовой операции;

• риск различных видов финансовой деятельности (инвестиционной или кредитной);

• риск финансовой деятельности предприятия в целом.