6.4. Рекомендуемые методики оценки проекта (расчета эффективности)

6.4.1. Коммерческая эффективность

Коммерческая эффективность (финансовое обоснование) проекта оп­ределяется соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечи­вающих требуемую норму доходности.

При осуществлении проекта выделяется три вида деятельности: инве­стиционная инвестиционная (1), операционная (2) и финансовая (3).

В рамках каждого вида деятельности происходит приток Пi(t) и отток Oi(t) денежных средств. Обозначим разность между ними через ф_I:

ф_i(t) = Пi(t)-Oi(t), где (i= 1,2,3). (9)

Ф_i(t) является аналогом (-Kt), ф₂(t) является аналогом R_t- 3_i*. Ниже оно будет обозначаться через ф⁺t.

Потоком реальных денег ф(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельно­сти в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

Ф(t)=[П₁(t) – O₁ (t) ] + [П₂(t) – O₂ (t)] = ф₁(t) + ф⁺(t), (10)

где: ф(t) является аналогом Rt-3t.

Сальдо реальных денег b(t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на ка­ждом шаге расчета).

(11)

Таблица 1 – Поток реальных денег от инвестиционной деятельности

№№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
		Шаг 0		Шаг 1	…	Шаг Т	ликвида-ция ­ция
1	Земля	З*
		П*
2	Здания, сооружения	3*
		П*
3	Машины и обору­дование, передаточные уст­ройства	3*
		П*
4	Нематериальные активы	3*
		П*
5	Итого: вложения в основной капитал (=1+2+3+4)	3*
6	Прирост оборотно­го капитала	3*
		П*
7	Всего инвестиций (=5+6)

*Под знаком «3» обозначаются затраты (на приобретение активов и увеличение оборотного капитала), учитываемые со знаком «минус»; под знаком «П» — поступления (от их продажи и уменьшения оборотного капитала), учитываемые со знаком «плюс».

Ликвидация относится к графе «шаг Т». Расчет чистого потока реаль­ных денег на стадии ликвидации объекта — см. таблицу 4 и пояснения к ней.

Таблица 2 – Поток реальных денег от операционной деятельности

№№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
		Шаг 0	Шаг 1	Шаг 2	……..	Шаг Т
1	Объем продаж
2	Цена
3	Выручка (= 1 х2)
4	Внереализационные доходы
5	* Переменные затраты
6	* Постоянные затраты
7	**Амортизация зданий
8	** Амортизация оборудова­ния
9	Проценты по кредитам
10	***Прибыль до вычета нало­гов (=3+4-5-6-7-8)
11	Налоги и сборы
12	Проектируемый чистый до­ход (=10-11)
13	Амортизация (=7+8)
14	Чистый приток от операций

*Разделение затрат на постоянные и переменные осуществляется в соответствии со спецификой деятельности предприятия.

** Раздельный учет амортизации по зданиям и оборудованию определяется его привяз­кой к чистой ликвидационной стоимости (табл. 4).

*** Для реципиента: строка (10) = (3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8) – (9).

Таблица 3 – Поток реальных денег от финансовой деятельности

№№ строк	Наименование показателя	Значение показателя по шагам расчета
		Шаг 0	Шаг 1	Шаг 2	……..	Шаг Т
1	Собственный капитал (акции, субсидии и др.)
2	Краткосрочные кредиты
3	Долгосрочные кредиты
4	Погашение задолженно­стей по кредитам
5	Выплата дивидендов
6	*Сальдо финансовой деятельности (=1+2+3-4)

*Для свободных средств реципиента: строка (6) = (1) + (2) + (3) – (4) – (5).

При этом для проекта в целом:

ф_з = строка (6) = (1) + (2) + (3) – (4). (12)

Чистая ликвидационная стоимость объекта (чистый поток реальных денег на стадии ликвидации объекта) определяется на основании данных, приводимых в таблице 4.

Таблица 4 –Расчет чистой ликвидационной стоимости объекта

№№ строк	Наименование	Земля	Здания и т.д.	Машины, оборудование	Всего
1	Рыночная стоимость
2	Затраты (табл. 1)
3	Начислено амортизации
4	Балансовая стоимость на Т-ом шаге
5	Затраты по ликвидации
6	Доход от прироста стоимости капитала		Нет	нет
7	Операционный доход (убытки)	нет
8	Налоги
9	Чистая ликвидационная стоимость

Порядок оценки ликвидационной стоимости при ликвидации его на Т-ом шаге (первом шаге за пределом установленного для объекта срока службы) следующий.

Рыночная стоимость элементов объекта оценивается независимо, ис­ходя из тех изменений, которые ожидаются в районе его расположения.

Балансовая стоимость объекта для шага Т определяется как разность между первоначальными затратами (строка 2) и начисленной амортизаци­ей (строка 3), т.е. строка 4= строка 2 – строка 3. При этом величина амор­тизации определяется из таблицы 2.

Прирост стоимости капитала (строка 6) относится к земле и определя­ется как разность между рыночной (строка 1) и балансовой (строка 4) стоимостью имущества.

Операционный доход (убытки), показываемый по строке 7, относится к остальным элементам капитала, которые реализуются отдельно, т.е. строка 7= строка 1-(строка 4- строка 5).

Чистая ликвидационная стоимость каждого элемента представляет собой разность между рыночной ценой и налогами, которые начисляются на прирост остаточной стоимости капитала и доходы от реализации иму­щества, т.е. строка 9 = строка 1-строка 8.

Следует иметь в виду, что если по строке 7 показываются убытки, то по строке 8 налог также показывается со знаком минус, а потому его зна­чение добавляется к рыночной стоимости.

Объем чистой ликвидационной стоимости показывается по строке 9 в графе «Всего».

Он заносится также в таблицу 1, строку 7, графу «Ликвидация» со знаком «плюс», если чистая ликвидационная стоимость положительна (до­ходы больше затрат), и со знаком «минус», если она отрицательна.

В этом случае для определения потока реальных денег используется сальдо накопленных реальных денег.

Сальдо накопленных реальных денег B(t) определяется как:

(13)

Текущее сальдо реальных денег b(t) определяется через B(t) по формуле:

b(t) = B(t) – B(t-1) (14)

Поток реальных денег вычисляется по формуле :

Ф(t) = b(t) – ф₃(t) (15)

Положительное B(t) составляет свободные денежные средства на t-ом шаге.

При расчете потоков реальных денег следует иметь в виду принципи­альное отличие понятий притоков и оттоков реальных денег от понятий доходов и расходов. Существуют определенные номинально-денежные расходы, такие как обесценение активов и амортизация основных средств, которые уменьшают чистый доход, но не влияют на потоки реальных денег, т.к. номинально-денежные расходы не предполагают операций по пе­речислению денежных сумм.

Все расходы вычитаются из доходов и влияют на сумму чистой при­были, но не при всех расходах требуется реальный перевод денег. Такие расходы не влияют на поток реальных денег.

Учет инфляции при подсчете ф(t) и b(t) производится путем вычисле­ния входящих в них элементов в прогнозных ценах. Их приведенные зна­чения обозначаются соответственно через ф^c(t) и b^c(t).