6.4.3. Особенности оценки проекта с учетом факторов риска и неопределенности

Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе – о связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуа­ций и последствий, характеризуется понятием риска.

Факторы риска и неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных возможных условиях реализации затраты и результаты по проекту различны.

При оценивании проектов наиболее существенными представляются следующие виды неопределенности и инвестиционных рисков:

-риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условий инвестирования и ис­пользования прибыли;

-внешнеэкономический риск (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.п.);

-неопределенность политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе;

-неполнота или неточность информации о динамике технико-экономических показателей, параметрах новой техники и технологии;

-колебания рыночной конъюнктуры, цен, валютных курсов и т.п.;

-неопределенность природно-климатических условий, возможность стихийных бедствий;

-производственно-технологический риск (аварии и отказы оборудо­вания, производственный брак и т.п.);

-неопределенность целей, интересов и поведения участников;

-неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации предприятий-участников (возможность неплатежей, банкротств, срывов договорных обязательств).

Организационно-экономический механизм реализации проекта, со­пряженного с риском, должен включать специфические элементы, позво­ляющие снизить риск или уменьшить связанные с ним неблагоприятные последствия.

Для учета факторов неопределенности и риска при оценке эффектив­ности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе, и не выражающаяся в форме каких-либо вероят­ностных законов распределения. При этом могут использоваться следую­щие три метода (в порядке повышения точности):

-проверка устойчивости;

-корректировка параметров проекта и экономических нормативов;

-формализованное описание неопределенности.

Метод проверки устойчивости предусматривает разработку сценариев реализации проекта в наиболее вероятных или наиболее „опасных» для ка­ких-либо участников условиях. По каждому сценарию исследуется, как будет действовать в соответствующих условиях организационно-экономический механизм реализации проекта, каковы будут при этом доходы, потери и показатели эффективности у отдельных участников, государства и населения. Влияние факторов риска на норму дисконта при этом не учитывается.

Проект считается устойчивым и эффективным, если во всех рассмот­ренных ситуациях интересы участников соблюдаются, а возможные не­благоприятные последствия устраняются за счет созданных запасов и резервов или возмещаются страховыми выплатами.

Степень устойчивости проекта по отношению к возможным измене­ниям условий реализации может быть охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.

Предельное значение параметра проекта для некоторого t-ro года его реализации определяется как такое значение этого параметра в t-ом году, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой.

Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж¹, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть разделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки З_с и условно-переменные, изменяющиеся прямо пропорционально объему производства 3_v (объем).

Точка безубыточности (Т_б) определяется по формуле:

(18)

где: Ц – цена единицы продукции.

Для подтверждения работоспособности проектируемого производства (на данном шаге расчета) необходимо², чтобы значение точки безубыточ­ности было меньше значений номинальных объемов производства и про­даж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении тем устойчивее проект.

Метод расчета усложняется, если при изменении объемов производства или, что то же, при изменении уровня использования производствен­ной мощности, величина издержек изменяется нелинейно, хотя алгоритм остается прежним.

Возможная неопределенность условий реализации проекта может учитываться также путем корректировки параметров проекта и применяе­мых в расчете экономических нормативов, замены их проектных значений на ожидаемые. В этих целях:

- сроки строительства и выполнения других работ увеличиваются на среднюю величину возможных задержек;

-учитывается среднее увеличение стоимости строительства, обуслов­ленное ошибками проектной организации, пересмотром проектных реше­ний в ходе строительства и непредвиденными расходами;

-учитываются запаздывание платежей, неритмичность поставок сы­рья и материалов, внеплановые отказы оборудования, допускаемые персо­налом нарушения технологии, уплачиваемые и получаемые штрафы и иные санкции за нарушения договорных обязательств;

-в случае, если проектом не предусмотрено страхование участника от определенного вида инвестиционного риска, в состав его затрат включа­ются ожидаемые потери от этого риска.

Аналогично, в составе косвенных финансовых результатов учитыва­ется влияние инвестиционных рисков на сторонние предприятия и населе­ние (увеличивается норма дисконта и требуемая ВНД).

Наиболее точным (но и наиболее сложным с технической точки зре­ния) является метод формализованного описания неопределенности. При­менительно к видам неопределенности, наиболее часто встречающимся при оценке инвестиционных проектов, этот метод включает следующие этапы:

-описание всего множества возможных условий реализации проекта (либо в форме соответствующих сценариев, либо в виде системы ограничений на значения основных технических, экономических и т.п. параметров проекта) и отвечающих этим условиям затрат (включая возможные санкции и затраты, связанные со страхованием и резервированием), ре­зультатов и показателей эффективности;

-преобразование исходной информации о факторах неопределенно­сти в информацию о вероятностях отдельных условий реализации и соот­ветствующих показателях эффективности или об интервалах их измене­ния;

-определение показателей эффективности проекта в целом с учетом неопределенности условий его реализации – показателей ожидаемой эффективности.

Основными показателями, используемыми для сравнения различных вариантов проекта и выбора лучшего из них, являются показатели ожидаемого интегрального эффекта Э_ож (экономического – на уровне народ­ного хозяйства, коммерческого – на уровне отдельного участника).

Эти же показатели используются для обоснования рациональных размеров и форм резервирования и страхования.

Если вероятности различных условий реализации проекта известны точно, ожидаемый интегральный эффект рассчитывается по формуле математического ожидания:

(19)

где: Э_ож – ожидаемый интегральный эффект проекта;

Э_i – интегральный эффект при i-ом условии реализации;

P_i – вероятность реализации этого условия.

В общем случае расчет ожидаемого интегрального эффекта рекомендуется производить по формуле:

Э_ож = λхЭmax + (1 – λ) x Эmin (20)

где: Эmах и Эmin – наибольшее и наименьшее из математических ожиданий интегрального эффекта по допустимым вероятностным распре­делениям;

λ – специальный норматив для учета неопределенности эффекта, отражающий систему предпочтений соответствующего хозяйствующего субъекта в условиях неопределенности. При определении ожидаемого ин­тегрального экономического эффекта его рекомендуется принимать на уровне 0,3.