Соотношение реальной и номинальной ставок дохода
Как уже отмечалось выше, если прогноз денежного потока составлен на реальной основе, то есть в постоянных ценах без учета инфляции, то и ставка дохода должна быть очищена от влияния инфляции. И, наоборот, для прогноза денежного потока, составленного с учетом инфляции, ставка дохода также должна учитывать влияния инфляционного роста.
Нижеприводимая формула показывает, какая зависимость существует между реальной и номинальная ставками дохода:
-
rн = rр + + rр*,
(12)
где:
rн - номинальная ставка дохода (с учетом инфляции);
rр - реальная ставка дохода (без учета инфляции);
- уровень инфляции.
Тогда:
-
rн -
rр =
1 +
(13)
На шестом этапе необходимо определить остаточную стоимость компании.
Остаточная стоимость - это текущая стоимость прогнозируемых доходов, которые будет генерировать оцениваемая компания за пределом установленного прогнозного периода.
Вернемся еще раз к формуле определения стоимости компании подходом дисконтированных будущих доходов. Как уже отмечалось, и как видно из формулы (5), стоимость компании равна сумме стоимостей компании в прогнозный и остаточный периоды. Стоимость компании в остаточный период также называют остаточной стоимостью компании. Остаточная стоимость оценивается на конец прогнозного периода.
Остаточная стоимость компании должна оцениваться особенно тщательно, поскольку в большинстве случаев именно на остаточную стоимость компании приходится большая часть итоговой стоимости компании.
Стоимость
в прогнозный период
Остаточная
стоимость
Продолжительность
прогнозного периода
5
лет
10
лет
15
лет
20
лет
25
лет
Для построения данного графика были использованы следующие исходные данные:
-
Дата оценки
Года с 1 по 5
Года с 6 и далее
Годовой поток дохода, тыс. руб.
100
Темп роста дохода
9%
9%
6%
Ставка дохода на капитал
12%
12%
12%
Оценка остаточной стоимости компании предусматривает следующие этапы:
Этап 1 |
Выбрать наиболее подходящий метод оценки остаточной стоимости. |
Этап 2 |
Еще раз проверить допущения относительно продолжительности прогнозного периода. |
Этап 3 |
Спрогнозировать параметры и рассчитать остаточную стоимость. |
Этап 4 |
Дисконтировать остаточную стоимость на дату оценки. |
Ниже перечислены наиболее часто используемые методы для оценки остаточной стоимости компании:
методы дисконтирования дохода:
неограниченный прогнозный период;
модель Гордона (модель постоянного роста),
другие методы:
ликвидационная стоимость;
по стоимости чистых активов;
по стоимости замещения;
мультипликатор цена/прибыль;
мультипликатор цена/балансовая стоимость.
Рассмотрим эти методы подробнее.