Мы видим, что стоимость бизнеса, рассчитанная двумя методами, получилась одинаковая.

3. Оценка бизнеса капитализацией среднего значения денежного потока за выбранный период производится аналогично первому, рассмотренному нами методу (228/0,215), то есть 1 060 тыс. руб.

4. Так как известно, что годовой темп роста составляет 7%, то можно провести аккумулирование значений денежных потоков к последнему периоду, и потом найти среднее значение аккумулированного потока. (185 х 1,07³ +222 х 1,07² +241 х 1,07 +264)/4 = 251. Тогда стоимость бизнеса по среднему аккумулированному потоку будет найдена как 251/0,215, то есть 1 167 тыс.руб., то есть значительно ближе к значению, полученному капитализацией чистого денежного потока последнего года.

5. Оценка бизнеса капитализацией среднего значения чистой прибыли за выбранный период производится аналогично второму, рассмотренному нами методу. Внимание!!! Для определения коэффициента капитализации для чистой прибыли необходимо рассчитать отношение среднего значения чистой прибыли к среднему значению денежного потока 236/228 = 1,035. Коэффициент капитализации - 0,215*1,035 = 0,223. Стоимость бизнеса - 236/0,223 = 1 058 тыс.руб.

6. Аккумулированная средняя чистая прибыль находится так: (195 х 1,07³ +230 х 1,07² +247 х 1,07 +272)/4 = 260. Стоимость бизнеса при этом составит 1 166 тыс.руб. (260/0,223).

Если не требуется внесения корректировок, то стоимость 100% доли в собственном капитале оцениваемого бизнеса подходом капитализации чистого денежного потока в зависимости от выбранного для капитализации периода составит 1 228 тыс. руб., 1 060 тыс. руб. или 1 167 тыс.руб. Капитализацией чистой прибыли эта стоимость определится в размере 1 228 тыс.руб., 1 058 тыс.руб. или 1 166 тыс.руб.

Помните, что предпочтительнее капитализировать доход последнего года, предшествующего дате оценки.

Теперь предположим, что у предприятия:

• в структуре задолженности имеется долгосрочный кредит (на момент оценки не погашена основная сумма долга в размере 300 тыс. руб.).

Тогда итоговое значение стоимости бизнеса равно стоимости 100% доли в собственном капитале оцениваемого бизнеса, рассчитанной одним из методов подхода капитализации доходов, до внесения окончательных корректировок за вычетом стоимости непогашенной на дату оценки основной суммы долга. Например, стоимость 100% доли в собственном капитале, рассчитанная методом капитализации чистого денежного потока за последний год, предшествующий дате оценки равна 1 228 тыс. руб. минус 300 тыс. руб., то есть 928 тыс. руб.

Подход дисконтированных будущих доходов

Подход дисконтированных будущих доходов считается наиболее приемлемым для оценки стоимости предприятия, если можно составить достаточно разумный прогноз его деятельности в будущем, и если результаты будущей деятельности значительно отличаются от результатов настоящей или прошлой деятельности вследствие факторов отличных от обычного темпа роста (g). Примером предприятия, которое может быть оценено подходом дисконтированных будущих доходов, является предприятие, выходящее по каким-либо причинам на стабильный уровень производства.

Подход дисконтированных будущих доходов используется, когда:

• ожидается, что будущие доходы (чистая прибыль или чистый денежный поток) будут существенно отличаться от доходов в настоящее время;

• можно достаточно точно оценить будущие доходы предприятия;

• прогнозируемые доходы являются положительными величинами для большинства прогнозных лет;

• ожидается, что доход предприятия в последний год прогнозного периода будет значительной положительной величиной.

Преимущества подхода дисконтированных будущих доходов:

• учитывает будущие ожидания инвестора относительно цен, затрат, инвестиций и т.д.;

• включает рыночный аспект, так как требуемая ставка дохода (дисконта) берется по данным рынка.

Недостатки подхода дисконтированных будущих доходов:

• трудности составления прогнозов,

• умозрительность.

Подход дисконтированных будущих доходов включает в себя два метода оценки собственного капитала предприятия:

• дисконтирование чистого денежного потока;

• дисконтирование чистой прибыли.

Формула оценки стоимости компании подходом дисконтированных будущих доходов выглядит следующим образом:

V	=	N  n=o	Дn (1 + r )n	+	Остаточная ст-ть            (1 + r ) n	(5)
			Стоимость компании в прогнозный период		Стоимость компании в остаточный период

где:

V - стоимость компании,

n - 0,1,2,...,N - интервалы планирования,

Д_n - доход (отрицательный или положительный) в период n,

r - ставка дохода на капитал.

Оценка стоимости предприятия подходом дисконтированных будущих доходов предусматривает следующие этапы:

Этап 1	Получить у руководства оцениваемого предприятия (или подготовить) финансовый прогноз деятельности предприятия для каждого интервала планирования (месяц, квартал, год) на протяжении всего прогнозного периода, а также для первого года остаточного периода.
Этап 2	Произвести коppектиpовку финансовых прогнозов, полученных или подготовленных на 1-ом этапе (если в них обнаружены отклонения от правил ведения бухгалтерского учета или, если требуется произвести какие-либо ноpмализационные коppектиpовки). Корректировки могут не потребоваться, если на первом этапе финансовые прогнозы были подготовлены с их учетом.
Этап 3	Если требуется, рассчитать сумму налога на прибыль для нормализованной прогнозируемой прибыли до уплаты налога на прибыль, найденной на Этапе 2. Таким образом, оценщик определяет величину прогнозируемой чистой прибыли. (Этап 3 может не потребоваться, если на Этапе 2 не проводилось никаких корректировок, а налог на прибыль был учтен при составлении финансовых прогнозов на Этапе 1.)
Этап 4	Если для оценки стоимости предприятия применяется метод “Дисконтирование чистого денежного потока”, то на данном этапе необходимо на основе прогнозируемой чистой прибыли, полученной на Этапе 3, рассчитать величину чистого денежного потока для собственного или общего инвестированного капитала, в зависимости от цели оценки. 1
Этап 5	Установить величину ставки дисконтирования для соответствующего потока дохода, на основе которого будет определяться стоимость предприятия - чистая прибыль или чистый денежный поток для собственного или общего инвестированного капиталов.
Этап 6	Определить стоимость предприятия в остаточный (постпрогнозный) период.
Этап 7	Рассчитать факторы дисконтирования для каждого интервала планирования, включая фактор дисконтирования остаточной стоимости.
Этап 8	Определить стоимость оцениваемого предприятия, умножив прогнозируемую величину чистой прибыли (Этап 1 или 3) или чистого денежного потока (Этап 4) каждого интервала планирования на соответствующий фактор дисконтирования (Этап 7), и прибавить к полученной сумме текущую стоимость остаточной стоимости предприятия.
Этап 9	Провести тест на «здравый смысл», цель которого определить, насколько разумна полученная величина стоимости.
Этап 10	Определить стоимость оцениваемого предприятия с учетом корректировок на неоперационные активы, а также на избыток или дефицит активов.
Этап 11	Если требуется, провести дополнительные корректировки стоимости, установленной на Этапе 10 на: скидку на недостаточную ликвидность, премию за контрольный характер оцениваемой доли, или скидку за миноpитаpный характер оцениваемой доли.

На первом этапе оценки стоимости бизнеса подходом дисконтированных будущих доходов оценщик должен получить у руководства оцениваемого предприятия или подготовить самостоятельно финансовые прогнозы деятельности для каждого интервала планирования прогнозного периода, а также прогноз будущих доходов в первый год остаточного периода. Перед началом составления прогнозов оценщику предстоит сделать выбор, на основе какого потока дохода – чистой прибыли или денежного потока будет производиться оценка бизнеса. Как правило, в рамках данного подхода оценка производится на основе прогнозов денежных потоков. Только в том случае, если по каким-либо причинам достоверный прогноз денежных потоков составить невозможно, оценка бизнеса может быть произведена на основе потока чистой прибыли.

Почему же денежный поток предпочтительнее чистой прибыли?

Во-первых, потому что денежный поток со знаком “+” учитывает амортизационные отчисления, которые тоже являются доходом, идущим на воспроизводство активов, в то время как при расчете чистой прибыли амортизация отнимается из суммы валового дохода. Это связано с тем, что доход, идущий на воспроизводство активов не облагается налогом на прибыль.

Во-вторых, прогноз чистой прибыли не учитывает инвестиций, как в оборотный капитал, так и в основные активы.

В-третьих, если деятельность предприятия или реализация инвестиционного проекта частично или полностью финансируется за счет заемных средств, то при расчете чистой прибыли не учитываются суммы вновь полученных кредитов и погашение ранее взятых кредитов.

В данном пособии рассматривается только метод дисконтированных денежных потоков по следующим причинам:

1. По причинам, рассмотренным выше, этот метод чаще используется практикующими оценщиками.

2. Составление прогноза денежных потоков начинается с прогнозирования чистой прибыли, поэтому в случае необходимости у читателей не должно возникнуть сложностей с применением метода дисконтирования чистой прибыли.

Также на первом этапе оценщик определяет продолжительность прогнозного периода, а также продолжительность интервалов планирования (месяц, квартал, год) в течение прогнозного периода.

Ниже на схеме представлены элементы прогнозирования.

Схема 1.

  ПРОГНОЗНЫЙ ОСТАТОЧНЫЙ

     ПЕРИОД     ПЕРИОД

  (ПРОДАЖА)

      Годы 1...n ОСТАТОЧНАЯ

 СТОИМОСТЬ

дата оценки

(Включает стоимость денежных потоков за все периоды, которые остаются за рамками данного прогнозного периода)

Подход дисконтированных будущих доходов применяется для оценки предприятий, доход которых в настоящее время не является стабильным или стабильно изменяющимся. В связи с этим, продолжительность прогнозного периода в первую очередь определяется моментом выхода компании на стабильный уровень дохода. Если будущие доходы компании подвергаются значительным колебаниям в течение года (оцениваемая компания находится на начальных стадиях реализации инвестиционного проекта, является сезонным предприятием, и т.д.), то для наглядности желательно составлять прогноз для более коротких интервалов планирования, чем год. При этом необходимо помнить, что последний интервал планирования прогнозного периода, должен быть равен целому году, поскольку остаточная стоимость компании определяется на основе годового потока дохода. Прогноз деятельности первого года остаточного периода представляет собой либо точную копию прогноза последнего целого года прогнозного периода (если в остаточный период прогнозируется нулевой темп роста), либо прогноз последнего целого года прогнозного периода, умноженный на долгосрочный темп роста в остаточный период. Более подробно о прогнозировании результатов деятельности в остаточный период см. Этап 6.

На втором этапе оценщик, если это необходимо, вносит корректировки в финансовые прогнозы, полученные или подготовленные на первом этапе. Если на оцениваемом предприятии принято составлять прогнозы деятельности компании, то оценщик обязан получить данные прогнозы, после чего тщательно изучить их, проанализировать и обсудить спорные или сомнительные моменты с руководством компании. Не стоит исключать возможность того, что в прогнозы, составленные сотрудниками оцениваемой компании, потребуется внесение нормализационных корректировок и/или корректировок на отклонения от правил введения бухгалтерского учета. Процедура внесения корректировок в финансовые прогнозы аналогична корректировкам ретроспективной финансовой отчетности, которые были рассмотрены выше в разделе, посвященном подходу капитализированных доходов. Если же оценщик составляет прогноз деятельности компании самостоятельно (при этом обязательно нужно учитывать прогнозы, составленные сотрудниками оцениваемой компании), то внесение корректировок может не потребоваться.

Третий этап дополнительных пояснений не требует, поскольку аналогичен третьему этапу подхода капитализированных доходов (см. выше).

На четвертом этапе, если компания оценивается методом дисконтированных денежных потоков, то на данном этапе необходимо на основе прогнозируемой чистой прибыли, полученной на Этапе 3, рассчитать величину чистого денежного потока для собственного капитала или денежного потока с учетом задолженности для общего инвестированного капитала, в зависимости от цели оценки. Чаще всего для дисконтирования используется чистый денежный поток для собственного капитала, в результате чего получается стоимость собственного (акционерного) капитала предприятия.

Ниже рассматриваются вопросы, связанные с прогнозированием чистой прибыли и денежных потоков в рамках оценки бизнеса предприятий.

Денежный поток - это относительно новый для России показатель финансовой деятельности предприятий, но именно он отражает действительную сумму денег, находящуюся в распоряжении владельцев.

От точности и обоснованности составленных прогнозов денежных потоков зависит степень надежности оценки. Денежные потоки - это фундамент оценки по доходу.

Денежный поток характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений в течение интервала планирования;

• оттоком, равным платежам в течение интервала планирования;

• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Различают два типа денежных потоков, в зависимости от владельца капитала, в распоряжении которого он остается: 1). денежный поток для собственного капитала (чистый денежный поток), 2). денежный поток для общего инвестированного капитала (денежный поток с учетом задолженности). Как правило, при оценке бизнеса требуется оценка денежного потока для собственного капитала, потому что он отражает величину денежных средств, которые останутся в распоряжение владельцев собственного капитала (акционеров) после уплаты налогов, процентов за использование заемных средств и погашения основной суммы задолженности. Иногда также требуется оценка денежного потока с учетом задолженности, который отражает как величину денежных средств, остающихся в распоряжении владельцев, так и величину заемных средств. Модель построения денежного потока с учетом задолженности очень схожа с моделью денежного потока для собственного капитала, за исключением следующего: 1) при расчете чистой прибыли не нужно вычитать проценты по кредитам и другие выплаты по обязательствам, включаемые в состав себестоимости, 2) при расчете денежного потока не нужно отнимать сумму, идущую на погашение кредитов и других обязательств, а также прибавлять суммы вновь возникших обязательств.

Общий денежный поток предприятия разделяют на три частичных потока от отдельных видов деятельности предприятия:

• денежный поток от операционной деятельности:

• притоки - выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы;

• оттоки - производственные издержки, налоги.

• денежный поток от инвестиционной деятельности:

• оттоки - капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, затраты, связанные с ликвидацией или продажей активов, увеличение оборотного капитала;

• притоки - поступления от продажи активов, уменьшение оборотного капитала;

1. денежный поток от финансовой деятельности:

• притоки - вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств: субсидий и дотаций, заемных средств, в том числе и за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг;

• оттоки - затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг, а также при необходимости — на выплату дивидендов по акциям предприятия.

Для целей оценки бизнеса при составлении прогнозов такое разделение производить не обязательно.

Ниже представлены модели определения денежного потока для собственного капитала и денежного потока для общего инвестированного капитала:

Схема 2.

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА		ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ ОБЩЕГО ИНВЕСТИРОВАННОГО КАПИТАЛА
ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ (ВАЛОВОЙ ДОХОД)		ВЫРУЧКА ОТ РЕАЛИЗАЦИИ (ВАЛОВОЙ ДОХОД)
ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ переменные и постоянные затраты, амортизация, выплата процентов по кредитам банков, включаемых в состав себестоимости		ОПЕРАЦИОННЫЕ РАСХОДЫ переменные и постоянные затраты, амортизация
НАЛОГИ земельный налог, транспортный налог, налог на имущество и др.		НАЛОГИ земельный налог, транспортный налог, налог на имущество и др.
=		=
ПРИБЫЛЬ ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ		ПРИБЫЛЬ ДО НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ
НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ И		НАЛОГ НА ПРИБЫЛЬ И
расходы не входящие в состав себестоимости (расходы, не учитываемые в целях налогообложения, ст. 270, главы 25 НК)		расходы не входящие в состав себестоимости за исключением процентов по кредитам (расходы, не учитываемые в целях налогообложения, ст. 270, главы 25 НК)
=		=
ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ		ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ
+		+
АМОРТИЗАЦИЯ, УМЕНЬШЕНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА, ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖИ ОФ, ПОСТУПЛЕНИЕ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ		АМОРТИЗАЦИЯ, УМЕНЬШЕНИЕ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА, ПРИБЫЛЬ ОТ ПРОДАЖИ ОФ
ПРИРОСТ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА, КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯ, ВОЗВРАТ ОСНОВНОЙ СУММЫ ДОЛГА		ПРИРОСТ ОБОРОТНОГО КАПИТАЛА, КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЯ
		=
ДИВИДЕНДЫ ПО ПРИВИЛЕГИРОВАННЫМ АКЦИЯМ		ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ ОБЩЕГО ИНВЕСТИРОВАННОГО КАПИТАЛА
=
ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ДЛЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

Рассмотрим пример расчета величин чистого денежного потока и денежного потока с учетом задолженности.

Пример 4.

Исходные данные:

1. Прибыль до налогообложения – 500 тыс.руб.

2. Ставка налога на прибыль - 24%

3. Начисленная амортизация – 40 тыс.руб.

4. Планируется взять новый кредит на суму 150 тыс.руб.

Решение:

1. Чистая прибыль равна - 380 тыс.руб. {500 тыс.руб. х (1 - 0,24)}

2. Чистый денежный поток равен -  чистая прибыль (380 тыс.руб.) плюс начисленная амортизация (40 тыс.руб.), плюс сумма вновь получаемого кредита (150 тыс.руб.), то есть 570 тыс.руб.

3. Денежный поток с учетом задолженности равен - чистая прибыль (380 тыс.руб.) плюс начисленная амортизация (40 тыс.руб.), то есть 420 тыс.руб.

Кроме того, в зависимости от учета или не учета инфляционного влияния также различают два типа денежных потоков: 1) реальный денежный поток, 2) номинальный денежный поток.

Реальный денежный поток составляется в постоянных ценах и не учитывает того факта, что инфляция с течением времени уменьшает покупательную способность денежных средств. Номинальный же денежный поток наоборот учитывает фактор инфляции. Какому же из денежных потоков следует отдавать предпочтение при оценке предприятия?

При оценке реальных потоков без учета инфляции придется проводить искусственные корректировки выплат процентов по кредитам, так как величина ставок процентов по банковским кредитам помимо реальной ставки дохода самих банков учитывает и темп инфляции. При оценке номинальных потоков с учетом инфляции трудно прогнозировать динамику изменения инфляции. Составление любого прогноза денежного потока - процесс, во-первых, трудоемкий, а во-вторых, субъективный. Какой бы прогноз оценщик не составлял, в реальных или номинальных величинах, главное, чтобы он был обоснованным. Также стоит отметить, что фактор инфляции сам по себе не должен влиять на величину стоимости компании, поскольку номинальный денежный поток дисконтируется по номинальной ставке дисконта, также учитывающей соответствующий уровень инфляции.

Ниже рассматриваются проблемы, связанные с прогнозированием различных показателей при расчете чистой прибыли и денежного потока.

Прогноз всех показателей финансовой деятельности предприятия производится на основе анализа этих показателей за прошлые периоды, а также исходя из планов руководства и общей конъюнктуры в отрасли и в экономике в целом. Следует придерживаться общего правила, гласящего, что прогнозы должны быть логически совместимы с ретроспективными показателями деятельности предприятия и отрасли в целом. Оценки, основанные на прогнозах, которые заметно расходятся с историческими тенденциями, представляются неточными.

Выручка от реализации (валовой доход)

Выручка от реализации зависит от объема производства товарной продукции, и, как правило, не превышает ее, а также цены продукции, динамики отгрузки, и динамики поступления платежей на счет предприятия за отгруженную продукцию. В некоторых случаях объем реализации может превышать объем производства. Например, если на складах предприятия скопилось много готовой продукции и планируется произвести ее распродажу.

Обычно для определения выручки от реализации продукции сначала составляется прогноз производства товарной продукции.

Анализ объемов производства и валовой выручки, а также их прогноз требуют детального рассмотрения и учета целого ряда факторов, среди которых:

• номенклатура выпускаемой продукции (при широком ассортименте продукция группируется в укрупненные группы однородной продукции);

• производственные мощности предприятия (прогнозируемый объем производства не должен превышать имеющихся производственных мощностей);

• объемы производства и цены на продукцию;

• ретроспективные темпы роста предприятия;

• спрос на продукцию (производство, в первую очередь, должно ориентироваться на спрос. Удастся ли продать всю продукцию, которая будет производиться оцениваемым предприятием?);

• анализ динамики отгрузки и поступления оплаты за отгруженную продукцию на расчетный счет предприятия;

• процент отгруженной продукции, оплата за которую не производится (безнадежная задолженность);

• темпы инфляции (если оценка производится на номинальной основе);

• влияние реализуемых инвестиционных проектов на объем производства (оценщик должен анализировать, а не принимать на веру планы руководства компании);

• общая ситуация в экономике, определяющая перспективы спроса (если в целом по отрасли наблюдается спад, а на предприятии планируется рост объемов производства, оценщик должен установить действительно ли у компании в отличие от других предприятий отрасли есть резервы для обеспечения прогнозируемого роста, или же планы руководства излишне оптимистичны);

• ситуация в конкретной отрасли с учетом существующего уровня конкуренции;

• доля оцениваемого предприятия на рынке (как изменялась доля на рынке в прошлом, сохранятся ли эти тенденции в будущем или можно ожидать их изменения);

• долгосрочные темпы роста в остаточный период;

• планы менеджеров данного предприятия по увеличению объемов производства и реализации.

При оценке предприятия (бизнеса) к выручке от реализации добавляются прочие и внереализационные доходы (если они поступают регулярно, а не носят единовременный характер). Как правило, для целей составления прогноза прочие и внереализационные доходы определяются в процентном отношении от «основной» выручки от реализации на основании анализа соответствующих показателей за прошлые годы.

Рассмотрим пример прогнозирования валовых доходов.

Пример 5.

Исходные данные:

1. Компания производит два продукта – А и Б.

2. Производственные мощности для продукта А составляют 40 000 единиц в год.

3. Производственные мощности для продукта Б составляют 60 000 единиц в год.

4. В прошлом году компания произвела 30 000 единиц продуктов А и 50 000 единиц продукта Б.

5. Установлено, что годовой объем реализации равен годовому объему отгруженной продукции за минусом безнадежной задолженности. Безнадежная задолженность составляла в прошлом 3% от объема продаж.

6. Компания инвестирует в расширение мощностей для производства продукта А и доведет соответствующие мощности до 45 000 единиц к началу 3-го года.

7. Управляющие прогнозируют следующие темпы роста спроса на каждый из продуктов:

	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4
Продукт А	15%	10%	10%	5%
Продукт Б	10%	10%	5%	5%

8. Цена продажи для продукта А составляет $100, а для продукта Б - $50.

9. Ожидается, что цены на продукт А будут расти на 5% в год, а на продукт Б останутся без изменений.

Используя вышеприведенную информацию, спрогнозируйте физический объем продаж, цены продаж и валовой доход по каждому из продуктов на годы 1 – 4.

Округлите все числа до целых величин.

Наименование показателя	Прошлый год	Год 1	Год 2	Год 3	Год 4
1	2	3	4	5	6
Объем продаж – Продукт А	30 000
Объем продаж – Продукт Б	50 000
Цена продажи – А	100
Цена продажи – Б	50
Валовой доход - А	3 000 000
Валовой доход - Б	2 500 000
Общий валовой доход	5 500 000
Безнадежная задолженность – А и Б	165 000
Общий валовой доход за вычетом безнадежной задолженности	5 335 000
Годовые темпы прироста валового дохода
Среднегодовые темпы прироста валового дохода (на основе сложного процента)

Ответ для самопроверки

	Прошлый год	Год 1		Год 2	Год 3	Год 4
Объем продаж – Продукт А	30 000	34 500		37 950	41 745	43 832
Объем продаж – Продукт Б	50 000	55 000		60 000	60 000	60 000
Цена продажи – А	100	105		110	116	122
Цена продажи – Б	50	50		50	50	50
Валовой доход – А	3 000 000	3 622 500		4 174 500	4 842 420	5 347 504
Валовой доход - Б	2 500 000	2 750 000		3 000 000	3 000 000	3 000 000
Общий валовой доход	5 500 000	6 372 500		7 174 500	7 842 420	8 347 504
Безнадежная задолженность – А и Б	165 000	191 175		215 235	235 273	250 425
Общий валовой доход за вычетом безнадежной задолженности	5 335 000	6 181 325		6 959 265	7 607 147	8 097 079
Годовые темпы прироста валового дохода		15,9%		12,6%	9,3%	6,4%
Среднегодовые темпы прироста валового дохода (на основе сложного процента)			11%

Примечания:

1. Объем продаж продуктов А и Б за 1-ый год рассчитывается умножением данного показателя за предыдущий год на темп роста спроса для соответствующего продукта в первый год, и т.д. При этом нужно помнить, что объем производства не может превышать существующие производственные мощности предприятия (см. п.п. 2, 3 и 6 исходных данных). В связи с этим объемы производства продукта Б уже во 2-ом году достигнут своего предела и далее останутся неизменными.

2. Цена продажи продуктов А и Б за 1-ый год рассчитывается умножением цены за прошлый год на темп роста цены соответствующего продукта (см. п. 8 исходных данных), и т.д.

3. Валовой доход продукта А и Б рассчитывается умножением объема продаж на цену продажи.

4. Безнадежная задолженность по продуктам А и Б рассчитывается умножением общего валового дохода на величину безнадежной задолженности, которая составляет по условию 3% (см. п. 5 исходных данных).

5. Общий валовой доход за вычетом безнадежной задолженности представляет собой разницу строк «Общий валовой доход» и «Безнадежная задолженность – А и Б».

6. Среднегодовой темп прироста валового дохода (на основе сложного процента) рассчитывается по формуле:

[(Будущий валовой доход  / Текущий валовой доход) ^(1/n) ]– 1 = [(8 097 079 / 5 335 000) ^(1/4) ]– 1 = 0,1099

Операционные расходы

Операционные расходы - это текущие расходы предприятия, относимые на произведенную предприятием продукцию. В российских условиях наиболее близко к понятию операционных расходов подходит понятие издержек или себестоимости продукции. При оценке предприятия эксперт-оценщик будет работать с документацией, которая построена в соответствии с российским законодательством, используя формы бухгалтерской, налоговой и статистической отчетности, которые в значительной мере определяют и формы внутреннего финансового документооборота на предприятиях. Поэтому оценщику необходимо знать существующую практику определения себестоимости продукции.

В статистике промышленности используется следующее определение себестоимости:

Себестоимость - это форма выражения издержек предприятия, характеризующих в денежном измерении текущие затраты на производство и реализацию (сбыт) продукции.

Существует два способа группировки издержек:

• по экономическим элементам, и

• по статьям калькуляции.

Группировка по элементам строится по признаку экономического содержания расходов. В самом общем виде себестоимость продукции складывается из следующих экономических элементов:

• сырье и основные материалы за вычетом возвратных отходов,

• покупные полуфабрикаты,

• вспомогательные материалы,

• топливо,

• энергия,

• заработная плата основная и дополнительная,

• начисления на заработную плату,

• амортизация основных средств,

• прочие расходы.

Группировка по статьям калькуляции строится по признаку характера и целевого назначения затрат, то есть отвечает на вопрос, куда направлены эти затраты, на что израсходованы средства. Общепринятую группировку по статьям калькуляции можно представить так:

• сырье и основные материалы,

• вспомогательные материалов,

• возвратные отходы (вычитаются),

• покупные изделия, полуфабрикаты и услуги сторонних предприятий,

• топливо на технологические цели,

• энергия на технологические цели,

• зарплата основная производственных рабочих,

• зарплата дополнительная производственных рабочих,

• начисления на заработную плату,

• расходы на подготовку и освоение производства,

• расходы на содержание и эксплуатацию оборудования,

• цеховые расходы,

• общезаводские расходы,

• потери от брака (для фактической себестоимости),

• прочие производственные расходы,

________________________________________________________________________