1.20.3. Методы анализа рисков инвестиционных проектов

В практике финансового менеджмента используются различные методы анализа рисков инвестиционных проектов. К наиболее распространенным из них следует отнести:

метод корректировки нормы дисконта;

метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности);

анализ точки безубыточности (метод барьерных точек);

анализ чувствительности критериев эффективности;

метод сценариев;

анализ вероятностных распределений потоков платежей;

деревья решений;

имитационное моделирование.

Метод корректировки нормы дисконта

Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска является наиболее простым и вследствие этого – широко применяемым на практике. Основная идея метода заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой (например, ставка доходности по государственным ценным бумагам, предельная или средняя стоимость капитала для фирмы). Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск, после чего производится расчет критериев эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR) по вновь полученной таким образом норме. Решение принимается согласно правилу выбранного критерия.

В общем случае: чем больше риск, ассоциируемый с проектом, тем выше должна быть величина премии, которая может определяться по экспертным или формальным методикам.

Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов достоверности)

В отличие от предыдущего метода в этом случае осуществляют корректировку не нормы дисконта, а ожидаемых значений потока платежей – CFt – путем введения специальных понижающих коэффициентов at для каждого периода реализации проекта. Теоретически значения коэффициентов at могут быть определены из следующего соотношения:

где СCF_t – величина чистых поступлений от безрисковой операции в периоде t (например, периодический платеж по долгосрочной государственной облигации, ежегодная сумма процентов по банковскому депозиту и др.);

RCF_t - ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в периоде t;

t – номер периода.

Тогда достоверный эквивалент ожидаемого платежа может быть определен как

Однако в реальной практике для определения значений коэффициентов чаще всего прибегают к методу экспертных оценок.

После того как значения коэффициентов тем или иным путем определены, осуществляют расчет критерия NPV или IRR для откорректированного потока платежей. Например, критерий NPV может быть определен по следующей формуле:

где СF_t - суммарный поток платежей в периоде t;

rf - ставка доходности по безрисковой операции;

аt - корректирующий множитель;

I₀ - начальные инвестиции;

n - срок проекта.

Предпочтение отдается проекту, скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины NPV.

Используемые при этом множители аt получили название коэффициентов достоверности или определенности.

Задача 49. Предприятие рассматривает инвестиционный проект, первоначальные затраты по которому составят 100 тыс.руб. (I_о). Ожидаемые чистые поступления от реализации проекта равны 50000 (CF₁), 60000 (CF₂) и 70000 (CF₃) тыс.руб. Произвести оценку проекта, если в результате опросов экспертов были получены следующие значения коэффициентов достоверности: a₁=0,9; а₂=0,85; а₃=0,6. соответственно. Ставка по безрисковой операции определена равной 8% (r).

Расчет скорректированного потока платежей для данного случая приведен в табл. 29.

Таблица 29. Расчет значений потока платежей

t	1/(1+0.08)t	CFt	PV	at	at× CFt	PV′
0	1	-100000	-100000	1,00	-100000	-100000
1	0,9259	50000	46295	0,90	45000	41666,67
2	0,8573	60000	51438	0,85	51000	43724,28
3	0,7938	70000	55566	0,60	42000	33339,60
NPV			53299			18730,55

Как следует из полученных результатов, чистая текущая стоимость скорректированного с учетом риска потока платежей почти в 3 раза меньше.

Анализ точки безубыточности (метод барьерных точек) рассмотрен ранее в разделах 1.7, 1.8, 1.20.2.