7 Проектное финансирование

7.1. Источники и организационные формы финансирования проектов

7.1.1. Общие положения

7.1.2. Источники финансирования

7.1.3. Организационные формы финансирования

7.2. Организация проектного финансирования

7.2.1. Основные определения

7.2.2. Особенности системы проектного финансирования в развитых странах

7.2.3. Преимущества и недостатки проектного финансирования

7.2.4. Перспективы использования метода проектного финансирования Резюме

Контрольные вопросы и задания Литература

7.1. Источники и организационные формы финансирования проектов

7.1.1. ОБЩИЕ ПОЛОЖЕНИЯ

Одной из основополагающих задач управления проектом яв­ляется организация его финансирования, что подразумевает обес­печение проекта инвестиционными ресурсами. В их состав входят не только денежные средства, но и выражаемые в денежном эк­виваленте прочие инвестиции, в том числе основные и оборот­ные средства, имущественные права и нематериальные активы, кредиты, займы и залоги, права землепользования и пр.

Финансирование проектов — один из видов инвестиционной деятельности, которая всегда является рисковой, особенно в нынешних социально-экономических условиях России. Неблаго­получный инвестиционный климат, законодательная база, не отвечающая требованиям мировой практики управления проек­тами, — объективные причины, мешающие эффективной pea-лизации проектов. В российском законодательстве, например, существует термин «проектное финансирование» [3], но нет по­нятия «проект в его общемировом понятии».

Финансирование проекта должно осуществляться при соблю­дении следующих условий:

♦ динамика инвестиций должна обеспечивать реализацию проекта в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;

♦ снижение затрат финансовых средств и рисков проекта долж­но обеспечиваться за счет соответствующей структуры и источников финансирования и определенных организаци­онных мер, в том числе: налоговых льгот, гарантий, разно­образных форм участия.

Финансирование проекта включает следующие основные стадии:

♦ предварительное изучение жизнеспособности проекта (определение целесообразности проекта по затратам и пла­нируемой прибыли);

♦ разработку плана реализации проекта (оценка рисков, ресурсное обеспечение и пр.);

♦ организацию финансирования, в том числе:

♦ оценку возможных форм финансирования и выбор кон­кретной формы;

♦ определение финансирующих организаций;

♦ определение структуры источников финансирования;

♦ контроль выполнения плана и условий финансирования. Финансирование проектов может осуществляется следующи­ми способами:

♦ самофинансирование, т. е. использование в качестве источ­ника финансирования собственных средств инвестора (из средств бюджета и внебюджетных фондов — для госу­дарства, из собственных средств — для предприятия);

♦ использование заемных и привлекаемых средств. Система финансирования инвестиционных проектов вклю­чает:

♦ источники финансирования;

♦ организационные формы финансирования.

7.1.2. ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ

Классификация источников финансирования проектов [15] приведена в таблице 7.1.1.

Таблица 7.1.1

Классификация источников финансирования инвестиционных проектов

Признак классификации	Виды источников
Отношения собственности	♦ собственные; ♦ привлекаемые; ♦ заемные
Виды собственности	•:• государственные инвестиционные ресурсы (бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, государственные заимствования, пакеты акций и прочие основные и оборот­ные фонды и имущество государственной собственности и пр.); •:• инвестиционные, в т. ч. финансовые, ресурсы хозяйствующих субъектов коммерческого и некоммерческого характера, общественных объединений, физических лиц, в т. ч. иностранных инвесторов; •:• инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов (иностранные государства, международные финансовые и инвестиционные институты, отдельные предприятия, институциональные инвесторы, банки и кредитные учреждения)
Уровни собственников	На уровне государства и субъектов федерации: •> собственные средства бюджетов и внебюджетных фондов; •:• привлеченные средства государственной кредитно-банковской и страховой систем; •:• заемные средства в виде государственных международных заимствований (внешний долг государства); государствен­ных облигационных, долговых, товарных и прочих займов (внутренний долг государства) На уровне предприятия: •:• собственные средства (прибыль, амортизационные отчисле­ния, страховые суммы возмещения убытков, иммобилизо­ванные излишки основных и оборотных средств, немате­риальных активов и пр.); ♦ привлеченные средства, в том числе взносы и пожертво­вания, средства, полученные от продажи акций, и пр.; •:• заемные средства в виде бюджетных, банковских и ком­мерческих кредитов (на процентной и беспроцентной возмездной и безвозмездной основе) На уровне инвестиционного проекта: * средства бюджетов РФ и субъектов федерации, внебюджетных фондов; •:• средства субъектов хозяйствования — отечественных предприятий и организаций, коллективных институциональ­ных инвесторов; •:• иностранные инвестиции в различных формах

В таблице 7.1.2 представлена структура источников финанси­рования проектов.

Таблица 7.1.2

Структура источников финансирования инвестиционных проектов

Группа	Тип	Организационная структура источников в группе
Государственные ресурсы	Собственные	Государственный (федеральный) бюджет
		Бюджеты субъектов федерации (республиканские, местные)
		Внебюджетные фонды (Пенсионный фонд РФ, Фонд социального страхования РФ, Государственный фонд занятости РФ, Федеральный фонд обязательного медицинского страхования РФ, прочие фонды)
	Привлекаемые	Государственная кредитная система
		Государственная страховая система
	Заемные	Государственные заимствования (государственные займы, внешние заимствования, международные кредиты и пр.)
Ресурсы предприятии	Собственные	Собственные инвестиционные ресурсы предприятий
	Привлекаемые	Взносы, пожертвования, продажа акций, дополнительная эмиссия акций
		Инвестиционные ресурсы инвестиционных компаний-резидентов, в том числе паевых инвестиционных фондов
		Инвестиционные ресурсы страховых компаний-резидентов
		Инвестиционные ресурсы негосударственных пенсионных фондов-резидентов
	Заемные	Банковские, коммерческие кредиты, бюджетные и целевые кредиты
		Инвестиционные ресурсы иностранных инвесторов, включая коммерческие банки, Международные финансовые институты, институциональных инвесторов, предприятия

В таблице 7.1.3 приведена структура инвестиционных ресурсов предприятия.

Таблица 7.1.3 Структура инвестиционных ресурсов предприятия

Группа ресурсов	Типы ресурсов в группе
Внутренние, входящие в состав собственного капитала	•:• Прибыль; •:• Специальные фонды, формируемые за счет прибыли; •:• Амортизационные отчисления; •:• Страховые возмещения; •:• Иные (неденежные) виды ресурсов: - земельные участки; - основные фонды; - промышленная собственность и др.
Привлеченные, включаемые в состав собственного капитала	•:• Финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии и размещения акций, в т. ч. путем: - открытого (публичного) размещения; - закрытого (частного) размещения; •:• Средства, выделяемые вышестоящими холдинговыми и акционерными компаниями; •:• Гранты и благотворительные взносы; •:• Государственные субсидии, в том числе: - прямые; - косвенные (в виде налоговых и иных льгот)
Привлеченные, не включаемые в состав собственного капитала	♦ Банковские кредиты и займы; •:• Кредиты, займы, ссуды в денежной форме, предоставляемые небанковскими учреждениями; •:• Государственные кредиты и займы, в том числе: - прямые; - в форме налогового инвестиционного кредита; ♦ Коммерческие кредиты (предоставляемые поставщиками машин, оборудования и других инвестиционных товаров; подрядчиками); •:• Финансовые средства, привлекаемые за счет эмиссии и размещения облигаций; •:• Машины, оборудование, иные неденежные виды ресурсов, привлекаемые на основе лизинга, в т. ч.: - операционный лизинг; - финансовый лизинг

Организационные формы участников финансирования инве­стиционных проектов приведены в таблице 7.1.4.

Таблица 7.1.4

Классификация источников и участников финансирования проектов

Группа	Подгруппы	Организационная форма участника инвестиционной деятельности
Бюджет и внебюджетные фонды	Федеральный бюджет	Правительство РФ Министерство экономики РФ Министерство финансов РФ
	Бюджеты субъектов федерации	Распорядительные органы субъектов федерации
	Внебюджет­ные фонды	Пенсионный фонд РФ (только инвестиции в ценные бумаги) Государственный Фонд занятости населения РФ (только инвестиции в гос. ценные бумаги) Фонд инвестирования жилищного строительства Федеральный центр проектного финансирования Прочие
Кредитная система	Банки Кредитные учреждения	Центральный банк РФ Федеральное казначейство Инвестиционные банки
Система страхования	Фонды и организации страхования	Росгосстрах РФ Страховые компании
Коллективные формы финансирования	Инвестици­онные орга­низации Инвестици­онные банки Страховые организации	Инвестиционные компании и фонды Негосударственные пенсионные фонды Страховые компании Паевые инвестиционные фонды
Иностранные инвесторы	Правительст­ва ино­странных государств Между­народные финансовые институты Коммерчес­кие банки Институцио­нальные инвесторы Инвестици­онные банки	Международный Банк Реконструкции и Развития (МБРР) Европейский Банк Реконструкции и Развития (ЕБРР) Международный финансовый комитет Эксимбанк США Прочие
Предприятия РФ		Любые

7.1.3. ОРГАНИЗАЦИОННЫЕ ФОРМЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ

В таблице 7.1.5 приведена матрица источников и организаци­онных форм финансирования проектов, которые будут рассмот­рены далее.

Таблица 7.1.5

Матрица организационных форм и возможных источников финансирования проектов

Примечание к таблице:

+ означает использование указанного источника в данной организационной форме;

— означает неприменимость указанного источника в данной организацион­ной форме.Мировая практика организации финансирования инвестиций

Основные организационные формы привлечения инвестиций для финансирования инвестиционных проектов в мировой прак­тике [15]:

♦ дефицитное финансирование, означающее государственные заимствования под гарантию государства с образованием го­сударственного долга и последующим распределением инве­стиций по проектам и субъектам инвестиционной деятельности. Государство гарантирует и осуществляет возврат долга.

Различают:

♦ государственные бюджетные кредиты на возвратной основе;

♦ ассигнования из бюджета на безвозмездной основе;

♦ финансирование по целевым федеральным инвестици­онным программам;

♦ финансирование проектов из государственных между­народных заимствований;

♦ акционерное, или корпоративное, финансирование, при ко­тором инвестируется конкретная деятельность отрасли или предприятия, в том числе:

♦ участие в уставном капитале предприятия;

♦ корпоративное финансирование, заключающееся в по­купке ценных бумаг;

♦ проектное финансирование, при котором инвестируется не­посредственно проект.

Различают проектное финансирование:

♦ с полным регрессом на заемщика;

♦ с ограниченным правом регресса;

♦ без права регресса на заемщика.

Характеристики указанных организационных форм приведе­ны в таблице 7.1.6.

Таблица 7.1.6

Основные организационные формы финансирования проектов, принятые в мировой практике

Форма	Возможные инвесторы	Получатели заемных средств	Преимущества использования формы	Сложности исполь­зования в условиях нашей страны
Дефицитное финанси­рование	•:• Правительства иностранных государств; •:• Международ­ные финансо­вые институты; •:• Предприятия и организации РФ	•:• Прави­тельство Российской Федерации	•:• Возможность государствен­ного регули­рования и контроля инвестиций	* Нецелевой характер финансирования; •:• Рост внешнего и внутреннего государственного долга; •:• Увеличение расход­ной части бюджета

Окончание табл. 7.1.6

Форма	Возможные инвесторы	Получатели заемных средств	Преимущества использования формы	Сложности исполь­зования в условиях нашей страны
Акционер-нос (корпо­ративное) финансиро­вание	•:• Коммерческие банки; * Институциональ­ные инвесторы	•:• Корпорации; •:• Предприятия	•:• Вариабель­ность исполь­зования инвес­тиций у корпорации (предприятия)	•:• Нецелевой характер инвестиций; •:• Работа только на рынке ценных бумаг, а не на рынке реальных проектов; •:• Высокий уровень риска инвестора
Проектное финансиро­вание	•:• Правительства; •:• Международ­ные финансовые институты; •:• Коммерческие банки; •:• Отечественные предприятия; •:• Иностранные инвесторы; •:• Институцио­нальные инвесторы	•:• Инвестици­онный проект	•:• Целевой характер финансиро­вания; * Распреде­ление рисков; •:• Гарантии государств — участников финансовых учреждений; •> Высокая степень контроля	•:• Зависимость от инвестиционного климата; •:• Высокий уровень кредитных рисков; •:• Неустойчивое законодательство и налоговый режим

7.2. ОРГАНИЗАЦИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

7.2.1. ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Проектное финансирование можно укрупненно охарактери­зовать как финансирование инвестиционных проектов, при ко­тором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инве­стиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предостав­ленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.

Проектное финансирование впрямую не зависит от государст­венных субсидий или финансовых вложений корпоративных ис­точников. В развитых странах Запада этот метод используется уже десятилетия. У нас он начал применяться недавно, с выходом Закона о соглашении о разделе продукции.Мировой рынок проектного финансирования определяется ] предложениями инвестиционных ресурсов, готовых быть вложен- ] ными в реализацию проектов на условиях, определенных форма­ми и методами проектного финансирования, и спроса на эти 1 ресурсы со стороны заказчиков, потребителей инвестиционных | проектов.

Под проектным финансированием понимается [1, 5] предо­ставление финансовых ресурсов для реализации инвестицион­ных проектов в виде кредита без права регресса, с ограничен­ным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. ' Под регрессом понимается требование о возмещении предостав­ленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая, с точки зрения традицион­ных банковских кредитов, необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.

Различают три основные формы проектного финансирования:

финансирование с полным регрессом на заемщика, т. е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проек­та падают, в основном, на заемщика, зато «цена» займа при этом относительно невысока и позволяет быстро получить финансо­вые средства для реализации проекта. Финансирование с пол­ным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

финансирование без права регресса на заемщика, т. е. кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщи­ка, т. к. кредитор надеется получить соответствующую компенса­цию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в резуль­тате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессив­ные технологии производства продукции, иметь хорошо разви­тые рынки продукции, предусматривать надежные договоренно­сти с поставщиками материально-технических ресурсов для реа­лизации проекта и пр.;

финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проектов предусматривает распределение всехрисков проекта между его участниками — так, чтобы каждый из них брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участ­ники принимают на себя конкретные коммерческие обязательст­ва, и цена финансирования умеренна. Все участники проекта за­интересованы в эффективной реализации последнего, посколь­ку их прибыль зависит от их деятельности.

Для российской инвестиционной практики термин «проект­ное финансирование» стал, с одной стороны, популярным и, можно сказать, модным, но, с другой, в большинстве случаев понимается упрощенно — примерно как обычное долгосрочное кредитование.

Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понима­ния проектного финансирования; понятие используется по край­ней мере в двух смыслах, в т. ч.:

♦ как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм — с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на за­емщика. При этом обеспечением платежных обязательств последнего являются, в основном, денежные доходы от эк­сплуатации объекта инвестиционной деятельности, а так­же, в случае необходимости, активы, относящиеся к инве­стиционному проекту;

♦ как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финанси­рования конкретных инвестиционных проектов и оптималь­ного распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков.

В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования.

В целом, проектное финансирование как способ организа­ции финансирования имеет историю, составляющую около чет­верти века. В 70-е гг. развитие инвестиций в нефтегазовую про­мышленность, обеспечивающее прибыльность в сотни и тыся­чи процентов в год, заставило банки перейти от пассивной роли кредиторов (когда потенциальные заемщики идут в банк и про­сят денег) к активному поиску форм и методов кредитования высокоприбыльных инвестиционных проектов — прежде всего, в нефтяном и газовом секторе экономики. Банки брали на себя повышенные риски и кредитовали заемщиков на условиях про­ектного финансирования («без регресса», «с ограниченным ре­грессом»).В одном из последних справочников проектное финансирова­ние определяется как «крупные средне- и долгосрочные кредиты под конкретные промышленные проекты» («Деньги и банки». Энциклопедический справочник. Центр СЭ И. М., 1994, с. 181).

7.2.2. ОСОБЕННОСТИ СИСТЕМЫ ПРОЕКТНОГО

ФИНАНСИРОВАНИЯ В РАЗВИТЫХ СТРАНАХ

Термин «проектное финансирование» не является противопо­ложностью долгосрочного банковского кредитования. Более того, долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проек­тов при определенных условиях может рассматриваться как одна из простейших форм проектного финансирования.

Рассмотрим основные особенности проектного финансирова­ния по сравнению с традиционным банковским кредитованием [1].

Разнообразие источников, средств, методов и участников при проектном финансировании

Основной особенностью проектного финансирования являет­ся использование широкого круга источников, средств и мето­дов финансирования инвестиционных проектов, в том числе бан­ковских кредитов, эмиссии акций, паевых взносов в акционер­ный капитал, облигационных займов, финансового лизинга, соб­ственных средств компаний (амортизационных фондов и нерас­пределенной прибыли) и т. д. Могут использоваться также госу­дарственные средства, иногда в виде кредитов и субсидий, а так­же в виде гарантий и налоговых льгот. В развитых странах суще­ствует специальный термин «финансовое конструирование» (financial designing) обеспечения проекта, означающий деятель­ность по построению условно оптимальных, с точки зрения со­четания прибыльности и надежности схем, финансирования про­ектов.

Соответственно, для организации финансирования проекта привлекаются разнообразные участники — такие, как коммер­ческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и ком­пании, пенсионные фонды, страховые компании и другие ин­ституциональные инвесторы, лизинговые компании и другие фи­нансовые, кредитные и инвестиционные институты (табл. 7.1.4). Инвесторами могут выступать и компании, и предприятия. При традиционном банковском кредитовании банк практически еди­нолично выступает в качестве кредитора. Частные случаи проектного финансирования: проектное корпоративное финансирование, когда источни­ком финансирования инвестиционного проекта выступают собст­венные средства компании — прежде всего, амортизационные фонды и нераспределенная прибыль (табл. 7.1.3);

банковское проектное финансирование, когда источниками финансирования инвестиционного проекта являются в основном или целиком банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.

Основные схемы проектного финансирования

Как уже указывалось, проектное финансирование — высоко­рисковый способ организации финансирования проекта. Для бан­ков долгосрочные кредитные операции в рамках проектного фи­нансирования характеризуются повышенным риском.

Возможны следующие схемы.

Классическая схема проектного финансирования, при которой банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на пос­леднего. С одной стороны, источником прибыли банка в этом слу­чае являются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, с другой, в обмен на принятие рисков банк получает пра­во на повышенный процент, премию, т. е. на предпринимательский доход. При такой схеме банк может идти на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обещает очень высокую прибыль. Это относится к крупным проектам в энергетике, добыче полезных ископаемых, первичной переработке сырья и т. п. При классической схеме банк сам выступает как предприниматель, уча­ствует в разработке и реализации инвестиционного проекта, в уп­равлении введенного в эксплуатацию объекта, иногда резервирует за собой право на приобретение части акций предприятия, управ­ляющего объектом инвестиционной деятельности.

В настоящее время классическая схема применяется редко, что связано с дефицитом потенциально высокоприбыльных проек­тов. В основном, используются схемы проектного финансирова­ния с ограниченным регрессом (оборотом) банка на заемщика или схемы финансирования, предусматривающие полный обо­рот банка на заемщика, когда обеспечением платежных обяза­тельств последнего выступает не только, а иногда не столько ка­чество проекта, сколько денежные доходы заемщика от его об­щей хозяйственной деятельности, а также его активы и разного рода гарантии и поручительства. Проектный цикл с точки зрения банка

Проектный цикл, или жизненный цикл проекта, — важней­шее понятие управления проектами (гл. 2). Это понятие общепри­нято в зарубежной банковской практике проектного финансиро­вания, но российские банки с понятиями «управление проекта­ми», «проектный цикл», «проектный анализ» и т. п. пока встреча­ются редко или не встречаются вовсе по той простой причине, что им почти не приходится иметь дело с финансированием инве­стиционных проектов.

В таблице 7.2.1 представлены подходы к проектному циклу с точки зрения кредитора (коммерческого банка) и заемщика (ком­пании, непосредственно ведущей работы по проекту).

В рамках отдельных фаз проектного цикла заемщик и кредитор выделяют для себя разные этапы. Весьма важно, чтобы кредитор имел четкое представление о жизненном цикле проекта заемщи­ка, а заемщик — о проектном цикле кредитора, чтобы не допус­кать сбоев в продвижении проекта и действовать максимально скоординированно. Кредитор должен знать проектный цикл за­емщика для того, чтобы:

♦ максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе):

♦ представлять все риски, связанные с реализацией проекта (опять-таки в каждой фазе и на каждом этапе);

♦ разработать свой график контроля за реализацией проекта (с указанием временных точек, отделяющих различные фазы и этапы друг от друга).

Специфика проектного цикла банка-кредитора состоит в том, что у последнего, как правило, имеется поток заявок на фи­нансирование проектов и, соответственно, на 1-м этапе проек­тного цикла в банке идет предварительный отбор предложений разных потенциальных заемщиков, тогда как у заемщика есть один проект, и первым этапом является его концепция. Работа (финансирование) банка по конкретному проекту начинается позже, чем у заемщика, — тогда, когда банк соглашается на реализацию инвестиционного проекта. С момента подписания и вступления в силу кредитного соглашения (проектного догово­ра) начинается инвестиционная фаза проекта. Заканчивается инвестиционная фаза для банка тогда, когда заемщик оформ­ляет отчет о завершении инвестиционной деятельности. Для за­емщика проектный цикл может продолжаться в эксплуатаци­онной фазе.В принципе, монопольные для банков функции в проектном финансировании — организация кредитов и участие в консорци­умах своими финансовыми ресурсами. Прочие — в том числе и функции финансовых консультантов — могут выполняться дру­гими участниками проекта.

Таблица 7.2.1 Характеристика проектного цикла различными участниками проекта

Кредитор	Заемщик
Проектный цикл начинается с момента получения от будущего заем шика заявки на финансирование проекта, а заканчива­ется моментом, когда заемщик выполняет все свои платежные обязательства по кре­диту, и кредитный договор прекращает действие. В том случае, когда банк финансирует проект не через кредит, а в виде инвестиций, проектный цикл для банка удлиняется, и его конечная точка для банка и для компании будет одной и той же (если, конечно, банк не проведет деинвестнрованис своих средств до момента ликвидации инвестиционного объекта)	Проектный цикл имеет более широкие временные рамки. Именно у него, как правило, зарождается концепция проекта (начало проектного цикла). И именно он в основном доводит инвестиционный объект до ликвидации (демонтаж, продажа, коренная реконструкция — конец проектного цикла)
Проектный цикл банка включает (МБРР): •:• отбор проектов; * подготовка проектов; ♦ оценка проектов; •:• ведение переговоров и утверждение проекта; ■:• реализация проекта и контроль за се ходом; •:• оценка результатов реализации проекта	Проектный цикл проектной компании-заемщика: •:• прединвестицнонные исследования: — концепция: — технико-экономическое обоснование •:• инвестиционная фаза: — планирование и проектирование; — торги и закупки; — строительно-монтажные работы (для строительного проекта); •:• завершение проекта

Участники проекта при проектном финансировании

Состав участников проекта рассмотрен в гл. 2; в данном разде­ле проанализируем их взаимодействия в рамках проектного фи­нансирования. При реализации проектов (особенно масштабных) в них оказываются задействованными многие участники [1]. в том числе:

♦ спонсоры (и/или инициаторы) проекта;

♦ команда проекта — проектная компания (учреждаемая спон­сорами и/или инициаторами);

♦ кредиторы (банк, банки, банковский консорциум);

♦ консультанты;

♦ подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики);

♦ поставщики оборудования:

♦ страховые компании и банки-гаранты;

♦ институциональные инвесторы (приобретающие акции и другие ценные бумаги, эмитируемые проектной компа­нией);

♦ покупатели товаров и услуг, производимых на объекте ин­вестиционной деятельности;

♦ оператор (компания, управляющая объектом инвестици­онной деятельности после его ввода в эксплуатацию);

♦ другие участники.

Для обеспечения целесообразной и эффективной координа- 1 ции всех участников, повышения эффективности работы коман­ды проекта могут создаваться разнообразные организационные формы взаимодействия, в том числе, консорциум — временное добровольное объединение участников проекта на основе обще­го соглашения для осуществления капиталоемкого прибыльного проекта, соглашения о производственной, коммерческой, фи­нансовой кооперации.

Консорциум предполагает солидарную ответственность в рамках определенной компетенции. Вариантов — множество: спонсоры проекта, проектная компания могут быть внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В этой организационной форме предусмотрено наличие главного менеджера (управляющего консорциума), получающего за услуги по оперативному управлению специ­альное вознаграждение. Общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, Советы директоров. На уровне участников создаются координационные комитеты, в ведении которых находятся организационно-технические воп­росы. Эти принципы реализуются в отношении крупных про­ектов.

Для обеспечения финансирования т. н. мегапроектов (гл. 2) могут создаваться специальные банковские консорциумы или бан­ковские синдикаты, взаимодействующие с промышленными кон­сорциумами.

В таблице 7.2.2 приведены варианты форм финансирования проекта различными его участниками при проектном финанси­ровании.

Таблица 7.2.2

Формы финансирования проекта

Участник проекта	Форма финансирования
Основной банк или консорциум банков	Основной кредит
Прочие организации-кредиторы	Дополнительные кредиты
Резервные кредиторы	Резервные кредиты
Учредители проектной компании	Учредительный взнос в капитал проектной компании Дополнительные взносы
Поставщики и подрядчики	Товарные и коммерческие кредиты
Инвестиционные банки, прочие инвесторы	Цепные бумага (облигации, акции) проектной компании
Лизинговые организации	Операционный лизинг (временная аренда) Финансовый лизинг (с правом выкупа имущества)

Контроль за реализацией проекта и снижение проектных рисков

Управление проектными рисками предполагает осуществле­ние непрерывного контроля за реализацией проекта. Подробно управление рисками проекта рассмотрены в главе 21. Финансо­вые методы, обеспечивающие снижение проектных рисков, вклю­чают:

♦ юридические гарантии;

♦ банковские гарантии;

♦ создание резервных фондов;

♦ использование активов проекта как залог для покрытия кредитных рисков;

♦ косвенные гарантии в форме долгосрочных контрактов на реализацию проектного продукта, поставку ресурсов и пр.;

♦ создание фонда для покрытия возможных рисков;

♦ поручительства (альтернатива банковской гарантии);

♦ резервные кредиты;

♦ использование вексельных инструментов как обязательства заемщика погасить задолженность;

♦ специальные условия платежей по контрактам в сочетании с другими методами;

♦ использование банковских счетов с особым режимом;

♦ использование обязательств учредителей проекта по допол­нительным взносам в капитал проектной компании;♦ различные виды страхования;

♦ проведение мероприятий по управлению рисками проекта, в том числе: по снижению рисков, предотвращению и контро­лю, распределению рисков между участниками проекта и пр.;

♦ проведение всестороннего анализа проектных рисков на предынвестиционной фазе проекта;

♦ для банков-инвесторов — оптимизация структуры портфе­ля инвестиционных проектов.

Функции контроля за реализацией проекта может выполнять сам банк-кредитор, иногда специализированная компания, при­глашаемая для осуществления надзорных функций сопровожде­ния проекта. В мировой практике с этой целью кредитор (или от его имени и по его поручению специальная компания) подпи­сывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являю­щееся неотъемлемой частью кредитного договора.

Для контроля за ходом проекта подписывается специальное проектное соглашение (договор), в котором определяются права кредитора или специальной компании по доступу ко всей необ­ходимой информации, относящейся к проекту. В обязанности за­емщика входит предоставление регулярных отчетов: о ходе ра­бот, подписываемых контрактах; о разнообразных возможных пре­пятствиях для реализации проекта; о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм; о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В договоре ука­зывается порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков на конкурсной основе, графики работ, смета (в том числе распределение затрат между заемщиком и кредитором).

Обязательства заемщика по соглашению о реализации проек­та считаются частично выполненными после сдачи объекта ин­вестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи ого­варивается в проектном соглашении), а полностью выполнен­ными — после погашения всех платежных обязательств по кре­дитному договору- В некоторых случаях затраты по надзору (конт­ролю) за реализацией проекта могут достигать 5 и более процен­тов от общего объема инвестиций в проект.

7.2.3. ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

В отличие от традиционных форм кредитования, проектное финансирование позволяет:

♦ более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;

♦ рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обес­печенности, рисков;

♦ прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

В качестве трудностей применения проектного финансирова­ния в России [1] следует отметить то, что в промышленно разви­тых странах в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов сегодня закладывается возможное отклонение основ­ных показателей в худшую сторону в размере 5—10%, в наших же условиях необходимы «допуски» не менее 20—30%. А это допол­нительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее, альтернати­вы проектному финансированию нет.

Проектное финансирование открыло новые направления на рынке банковских услуг. Банки выступают при нем в разных ка­чествах:

♦ банки-кредиторы;

♦ гаранты;

♦ инвестиционные брокеры (инвестиционные банки);

♦ финансовые консультанты;

♦ инициаторы создания и/или менеджеры банковских кон­сорциумов;

♦ институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний;

♦ лизинговые организации и т. д.

Новый и важный вид деятельности на рынке проектного фи­нансирования — консалтинг, осуществляемый специализирован­ными банками-консультантами по следующему набору услуг:

♦ поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов;

♦ подготовка всех технико-экономических обоснований по проекту;

♦ разработка схем финансирования проектов, ведение пред­варительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их совокупного участия в финан­сировании проекта;

♦ подготовка всего пакета документов по проекту;

♦ оказание содействия в ведении переговоров и подписания кредитных соглашений, соглашений о создании консор­циумов и т. д.

Банки-консультанты подготавливают комплект документов по проекту чаще всего по специальному заказу коммерческих бан-ков или промышленных компаний. В некоторых странах банк-кон­сультант имеет право и сам участвовать в финансировании про­екта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серь­езность рекомендаций. Но в Великобритании, например, сущест­вует разделение консалтинговых и финансирующих функций, и банк-консультант не участвует в финансировании.

Помимо преимуществ этой схемы (выражающихся в ограни­ченной ответственности перед кредитором), проектное финан­сирование имеет, с точки зрения заемщика средств, и опреде­ленные недостатки:

♦ предварительные высокие затраты потенциального заемщи­ка для разработки детальной заявки банку на финансиро­вание проекта на предынвестиционной фазе по подготовке технико-экономического обоснования, на уточнение запа­сов полезных ископаемых, экологическую оценку воздейст­вия будущего проекта на окружающую среду, обширные маркетинговые исследования и другие вспомогательные предпроектные работы и исследования);

♦ сравнительно долгий период до принятия решения о фи­нансировании, что связано с тщательной оценкой пред-проектной документации банком и большим объемом ра­бот по организации финансирования (создание банковско­го консорциума и т. д.);

♦ сравнительное повышение процента по кредиту в связи с высокими рисками, а также рост расходов на оценку про­екта, на организацию финансирования, на надзор и т. д.;

♦ гораздо более жесткий контроль за деятельностью заемщи­ка, чем при традиционном банковском кредитовании по всем аспектам деятельности со стороны банка (банковско­го консорциума);

♦ определенную потерю заемщиком независимости, если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций компании в случае удачной реализации проекта.

Проектное финансирование не всегда целесообразно. Иногда для заемщика предпочтительнее традиционные схемы финанси­рования инвестиционных проектов: кредиты под залоговое обес­печение, гарантии и поручительства; эмиссия акций и облига­ций; лизинг и т. д.

Схемы проектного финансирования, принятые в развитых странах

Анализ организации финансирования крупномасштабных ин­вестиционных проектов в промышленно развитых странах Запада показывает, что существует бесконечное многообразие схем проектного финансирования [1]. Эти схемы можно классифици­ровать по разным признакам (табл. 7.2.3).

Таблица 7.2.3 Мировой опыт схем проектного финансирования

Классификационный признак	Виды схем
По масштабу	•:• Банковское проектное финансирование; •:• Корпоративное проектное финансирование.
По регрессу	•:• Без регресса; •:• С ограниченным регрессом; •:• С полным регрессом.
По способам мобилизации и источникам ресурсов	•:• Осуществляемое за счет: — средств самого промышленного предприятия; — банковских кредитов; — инвестиций (размещение акций на первичном рынке, ' паевые взносы; — облигационных займов; — фирменных кредитов; — лизинга.
По архитектуре	•:• Проектное финансирование с параллельным финансирова­нием, когда несколько кредитных учреждений выделяют займы для реализации дорогостоящего инвестиционного проекта. Выделяются две формы; — независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финан­сирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект); — софинансирование, когда кредиторы выступают единым пулом (консорциум, синдикат), и заключается единое кредитное соглашение; ♦ Проектное финансирование с последовательным финансиро­ванием, при котором крупный банк выступает как инициатор. После выдачи займа предприятию банк-инициатор (банк-орга­низатор) передает свои требования по задолженности другому кредитору (другим кредиторам), снимая дебиторскую задол­женность со своего баланса. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа банк-организатор получает комиссионное вознаграждение; * Секъютеризация как способ передачи требований банками -организаторами. Банк-организатор продает дебиторские счета по выданному кредиту траст-компаниям, которые выпускают под них ценные бумаги. Прибегая к помощи инвестиционных банков, траст-компании размещают ценные бумаги среди инвесторов. Поступающие от заемщика в счет погашения задолженности средства зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. По наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Нередко банк-организатор продолжает обслу­живать кредитную сделку, оставляя за собой функцию инкассации платежей, поступающих от заемщика.

7.2.4. ПЕРСПЕКТИВЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ МЕТОДА ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Сложности с применением проектного финансирования в полном объеме и смысле этого понятия в отечественной практи­ке обусловлены следующими причинами:

в России внутренние источники долгового финансирования раз­виты не так хорошо, как в странах Запада. Внутренние рынки кредитов не имеют достаточных финансовых ресурсов или лик­видных средств, необходимых для широкомасштабного финан­сирования капиталоемких проектов, особенно крупных проек­тов с длительным сроком погашения кредитов. Практически от­сутствуют опыт и знания, необходимые для того, чтобы с уве­ренностью оценивать и принимать на себя весь проектный риск или его часть;

имеются несоответствия между доходами и займами внутри страны и обслуживанием долгов в валюте. Риск несовпадения между валютами, в которых поступает выручка, и валютой, в которой должна обслуживаться задолженность, осложняет проектное фи­нансирование;

недостаточны правовая структура и законодательная стабиль­ность в области согласования и распределения рисков и предостав­ления гарантий и других форм обязательств по проектному финан-1 сированию. Коммерческая и кредитная документация по проектно­му финансированию является сложной и должна подкрепляться законодательной и нормативной основой. Должны быть законода­тельно оформлены все виды обязательств и гарантий, тонкости рас­пределения рисков и прибылей, политические и страховые риски;

в отечественной практике в настоящее время мало специалис­тов по проектному финансированию. Недостаточно прецедентов разработки системы проектного финансирования для каких-ни­будь достаточно крупных инвестиционных проектов;

недостаточно квалифицированных участников проектного фи­нансирования — организаций, фирм, могущих принять на себя функции управляющих крупными проектами в современной трак­товке этого понятия. Помочь решению проблемы может привле­чение специалистов или специализированных компаний (в том числе иностранных).

На финансовом рынке России доминируют «короткие» день­ги, а вложение средств в долгосрочные инвестиционные проек­ты — скорее исключение, чем правило. Чаще всего такое вложе­ние осуществляется в форме традиционного банковского креди-тования с использованием всех возможных форм и методов обес­печения возвратности основной суммы и процентов по кредиту (залоги имущества, ценных бумаг и других активов; банковские гарантии; накопительные гарантийные счета (счета «эскроу»); поручительства).

Российская экономика переживает острейший инвестицион­ный кризис. Банковская система, в свою очередь, не готова к осуществлению методов проектного финансирования в полной мере. Их участие в финансировании инвестиционных проектов ограничивается, в основном, небольшими проектами (стоимос­тью от нескольких миллионов до нескольких десятков милли­онов долларов). Пока основная финансовая активность российс­ких банков направлена в сторону тех проектов, которые реализу­ются на принадлежащих или подконтрольных им предприятиях.

Причины и факторы, мешающие российским банкам на со­временном этапе осуществлять в сколько-нибудь значительных масштабах проектное финансирование:

♦ нестабильность отечественной экономики;

♦ отсутствие у банков достаточных резервов;

♦ высокие темпы инфляции;

♦ высокая задолженность российских предприятий;

♦ тяжелое налоговое бремя и нестабильность налогового зако­нодательства;

♦ отсутствие опыта при финансировании инвестиционных проектов;

♦ низкое качество менеджмента на предприятиях-заемщиках;

♦ отсутствие у банков опыта и высококвалифицированных специалистов в области проектного анализа и проектного финансирования;

♦ неустойчивость общей экономической ситуации в стране. Условия успешного применения методологии проектного фи­нансирования в России включают следующие направления:

♦ привлечение иностранных кредитов для финансирования крупных проектов;

♦ государственные гарантии компенсации и обеспечения по­литических рисков путем страхования последних или при­вилегированным статусом кредиторов.

В стране продолжается экономический кризис, и, соответствен­но, усиливается неустойчивость банковской системы России. Кризис августа 1998 г. выявил зыбкость положения многих, каза­лось бы, устойчивых, банков. В этих условиях коммерческие банкиищут способы противостоять финансовой неустойчивости, и кре­дитование долгосрочных инвестиционных проектов — один из способов такого противостояния.

К использованию схемы проектного финансирования рос­сийские банки толкает и то обстоятельство, что все большее количество поступающих к ним заявок по размерам инвести­ций сопоставимы с активами предприятий-заявителей или даже превышают их. В этих случаях залоговое покрытие оказывается уже невозможным. Поэтому ряд российских коммерческих бан­ков исподволь готовится к применению принципов проектного финансирования в своей деятельности, создавая в своих струк­турах отделы и управления проектного финансирования, направ­ляя своих сотрудников на учебу по вопросам проектного анали­за, формируя портфели инвестиционных проектов. При выдаче долгосрочных кредитов банки по-прежнему обращают внимание, в первую очередь, на высоколиквидное обеспечение, а также на финансовое состояние заемщика. Однако, учитывая мировой опыт проектного финансирования, банки все чаще подвергают пред­лагаемые к финансированию проекты всесторонней и глубокой экспертизе, а по сути — проектному анализу, принятому в прак­тике крупных зарубежных кредитных учреждений.

РЕЗЮМЕ

В настоящее время вопрос обеспечения финансирования про­екта и связанных с ним проектных рисков — краеугольный ка­мень, одна из центральных проблем системы управления про­ектами. Наиболее перспективная форма финансирования проек­тов — проектное финансирование, основной особенностью ко­торого (в отличие от других форм, которые будут рассматривать­ся далее) является учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование называют также фи­нансированием с определением регресса (регресс — это требо­вание о возмещении предоставленной в заем суммы). Проектное финансирование требует солидной законодательно-нормативной базы, развитой рыночной инфраструктуры, а также целенаправ­ленных мер государственного стимулирования и поддержки ин­вестиций в этой принятой во всем мире форме организации про­ектных инвестиций.

Следует отметить: проектное финансирование относится к одному из наиболее рисковых методов организации инвестиций в проект, поскольку он связан, в первую очередь, с высокими рисками для кредиторов. Хотя реализация кредитных рисков спо­собна повлечь за собой крах проекта в целом, ущерб, в конечном счете, могут понести все или многие участники проекта.

Проектное финансирование пока не получило в российской практике должного развития. На инвестиционном рынке страны доминируют краткосрочные инвестиции, а средне- и долгосроч­ные инвестиционные проекты — не правило, а исключение; их финансирование осуществляется, главным образом, в форме тра­диционного банковского кредитования.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ И ЗАДАНИЯ

1. Что такое проектное финансирование?

2. Какие существуют способы проектного финансирования?

3. Какие существуют источники финансирования? Приведите любую классификацию.

4. Что понимается под организационными формами проектного финансирования?

5. Перечислите основные черты западного проектного финансирования.

6. Назовите основные формы проектного финансирования.

7. В чем особенности Соглашения о разделе продукции как способа проектного финансирования?

8. В чем заключаются преимущества проектного финансирования?

9. В чем заключаются недостатки проектного финансирования?

Задание 1. Выбор формы привлечения инвестиций

Ваша компания, расположенная в Москве и занимающаяся телеком­муникациями, решила «пойти в регионы». Для налаживания обслужива­ния клиентов в российской глубинке компании необходимо порядка 4 млн. долларов.

Какие способы финансирования проекта «Выход в регионы» Вы мо­жете предложить руководству компании?

В чем преимущества и недостатки предлагаемых Вами способов фи­нансирования'?

Задание 2. Неусыпный контроль: благо или зло?

Банк «Башмашкредит» рассматривает возможность финансирования проекта по производству двигателей для мини-тракторов на местном ма­шиностроительном заводе по немецкой технологии (раньше их импорти­ровали).

Потребность финансирования данного проекта составляет 556 тыс. дол­ларов США. Документы, представленные в банк, говорят о перспективно-сти и хорошей прибыльности проекта. Руководство банка склонно при­нять положительное решение по поводу финансирования данного проек­та при условии разработки и осуществления плана по контролю за реали­зацией проекта.

Какие мероприятия по снижению проектных рисков и контролю за ре­ализацией проекта Вы можете предложить?

ЛИТЕРАТУРА

1. Катасонов В.Ю. Проектное финансирование как новый метод органи­зации в реальном секторе экономики. — М.: АНКИЛ, 1999.

2. Шеремет В.В., Шапиро В.Д. и др. Управление инвестициями. В 2 т. — М.: Высшая школа, 1998.

3. Управление проектами/ Под общ. ред. В.Д. Шапиро — СПб.: Два-ТрИ, 1996.

4. Управление проектами: Толковый англо-русский словарь-справочник/ Под ред. В.Д. Шапиро — М.: Высшая школа, 2000.

5. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Управление проектами. — М.: Высшая школа, 2001.