Тема 10. Проектное финансирование

(2 часа лекций, 2 часа практических и 4 часа самостоятельной работы студентов)

Цель лекции: Формирование у студентов теоретических знаний по организации проектного финансирования

Задачи лекции: 1. Изучить сущность проектного финансирования, его значение и сфера применения. Определить типы проектного финансирования. 2. Рассмотреть организацию проектного финансирования. 3. Изучить проектные риски. 4.Указать роль банков в организации проектного финансирования.5. Определить перспективы развития проектного финансирования в Республике Беларусь.

План лекции:

1. Сущность проектного финансирования, его значение и сфера применения. Типы проектного финансирования.

2. Организация проектного финансирования: участники инвестиционного проекта, анализ проекта, разработка плана его реализации, источники средств, схемы финансирования.

3. Проектные риски. Их оценка и распределение между участниками инвестиционного проекта.

4. Роль банков в организации проектного финансирования.

5. Перспективы развития проектного финансирования в Республике Беларусь.

Литература:

1. Семиренко, Е.П. Организация и финансирование инвестиций: курс лекций / Е.П. Семиренко. 2-е изд., перераб. и доп. – Минск: БГЭУ, 2012. – с. 169-175.

2. Финансирование и кредитование инвестиций: учеб. пособие / Т.К. Савчук [и др.]; под ред. Т.К. Савчук. – Минск: БГЭУ, 2009. – с. 169-178.

3. Ширшова В.В. Теория и практика инвестиционных расчетов: учеб. Пособие/ В.В. Ширшова, А.В. Королев. – Минск: Изд-во Гревцова, 2009. –с. 142-157.

1. Сущность проектного финансирования, его значение и сфера применения. Типы проектного финансирования

В международной практике широкое распространение получило финансирование инвестиционных проектов, когда основным обеспечением возмещения предоставляемых банками и иными финансовыми организациями кредитов являются доходы проекта, которые получит создаваемое или реконструируемое предприятие, осуществляющее проект, в будущем. Такая практика получила название «проектное финансирование»: Использование и широкое внедрение в мировую практику проектного финансирования связано с разработкой специальных методов для описания и характеристики определенных типов финансовых и коммерческих операций.

Проектное финансирование (ПФ) возникло за рубежом в 70-е гг. XX в. как форма банковского инвестирования в реальный сектор экономики, В настоящее время ПФ широко применяется банками США, Японии и Западной Европы. Практикуется ПФ и в развивающихся странах, главным образом при реализации проектов, связанных с разработкой месторождений полезных ископаемых. По некоторым оценкам, доля ПФ в операциях на мировом рынке ссудных капиталов составляет 20 %.

Основными принципами организации проектного финансирования, обеспечивающими уверенность в осуществимости проекта и достижении желаемого результата, являются:

• участие в проекте солидных и подготовленных к сотрудничеству партнеров;

• квалифицированная подготовка технико-экономического обоснования и его предварительное согласование с банком в случае, если предполагается участие этого банка в проекте в качестве кредитора, гаранта или посредника (организатора финансирования);

• достаточный рост капитала, инвестированного в проект, при его осуществлении (достаточная капитализация проекта);

• удовлетворительное решение вопросов строительства и эксплуатации проекта, включая транспортировку, маркетинг и организацию каналов распределения продукции;

• четкое определение проектных рисков, их разделение между участниками проекта и разработка мероприятий по управлению ими;

• наличие соответствующего достаточного обеспечения и гарантий для кредиторов и инвесторов.

Значительная часть инвестиционных проектов финансируется за счет собственных средств их учредителей. Такая практика соответствует общему подходу к планированию новых проектов, состоящему в том, что расходы и риски преимущественно должны нести инициаторы (учредители) проекта, которые как акционеры имеют возможность получать высокие доходы, в то время как кредиторы могут рассчитывать только на своевременный возврат кредита и процентов за него. Проектное финансирование получило распространение и развитие за рубежом в последние 20 – 25 лет. В настоящее время оно широко применяется в США, Западной Европе и других странах. Отделы проектного финансирования есть во многих банках Республики Беларусь.

Термин «проектное финансирование» в практике различных стран трактуется неоднозначно. В США этот термин относится к финансированию, когда сам проект является единственным (или основным) способом обслуживания долговых обязательств (как правило, без привлечения дополнительных финансовых источников). В Европе этот термин используется для описания целого набора способов обеспечения необходимых средств, которые могут использоваться для финансирования проектов. В связи с этим существуют различные определения проектного финансирования:

– финансирование, основанное на жизнеспособности самого проекта без учета кредитоспособности его участников, их гарантий и гарантий погашения кредита третьими сторонами;

– финансирование инвестиций, при котором источником погашения задолженности являются потоки денежной наличности, генерируемые в результате реализации самого инвестиционного проекта;

– финансирование, при котором кредитор оценивает, во-первых, потоки наличности и объем прогнозируемых поступлений для определения перспектив возврата предоставленных средств и, во-вторых, активы предприятия (или иной экономической единицы), служащие обеспечением кредита;

– финансирование, обеспеченное экономической и технической жизнеспособностью предприятия, реализующего проект, позволяющей генерировать потоки наличности, достаточные для обслуживания своего долга.

С учетом приведенных определений сущность этого вида финансирования проектов может быть сформулирована следующим образом:

проектным называют финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения обязательств, в основе которого лежит подтверждение реальности получения потока доходов от осуществления проекта (запланированных потоков наличности) путем выявления и распределения всею комплекса связанных с ним рисков между сторонами, участвующими в осуществлении этого проекта.

Согласно разделу 5.4 Национальной программы привлечения инвестиций в экономику Республики Беларусь на период до 2010 г., в основу проектного финансирования (ПФ) положена идея финансирования инвестиционных проектов за счет доходов, которые принесет создаваемая организация в будущем.

Механизм проектного финансирования существенно отличается от традиционного кредитования банками инвестиционных проектов и программ. Главное отличие состоит в особом характере обеспечения предоставляемых ресурсов. Основным, а нередко и единственным способом обеспечения долговых обязательств заемщика перед банком и другими кредиторами служит сам инвестиционный проект, точнее, чистый поток наличности, генерируемый объектом инвестирования. В качестве такого потока выступают прибыль, амортизационные отчисления и другие поступления, которые получит создаваемое предприятие в будущем. Особое внимание банк уделяет оценке запаса прочности проекта. Он характеризуется коэффициентом покрытия задолженности и рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от реализации проекта к общей сумме основного долга и процентов за пользование кредитом. Значение коэффициента покрытия задолженности в мировой банковской практике принято на уровне не менее 1,3. Финансовое состояние заемщика, его кредитная история в большинстве случаев не являются определяющими факторами, как это имеет место при кредитовании. Таким образом, проектное финансирование основывается на жизнеспособности самого проекта, а не на платежеспособности его участников.

Следует отметить, что кроме притока денежной наличности от реализуемого проекта ПФ допускает использование и других способов обеспечения (залога активов, гарантий, поручительств и т.д.) или же направление на погашение долговых обязательств перед кредиторами доходов от общих результатов деятельности предприятия.

Проектное финансирование используется, как правило, при реализации крупномасштабных промышленных и инфраструктурных проектов, требующих больших денежных средств и длительных сроков реализации. В последние годы появились международные проекты, охватывающие территории нескольких государств (строительство газопроводов, нефтепроводов, автомобильных, железных дорог и др.). Поэтому в ПФ участвуют не только банки, но и другие инвесторы: небанковские кредитно-финансовые организации (инвестиционные, лизинговые, страховые компании, инновационные и пенсионные фонды), инициаторы (учредители) проекта, поставщики оборудования, покупатели продукции будущего предприятия, государственные органы, консультанты). Нередко в схемах ПФ участвуют международные финансово-кредитные организации (МБРР, МФК, ЕБРР и др.) и региональные банки развития, особенно в развивающихся странах. Как видим, при ПФ банковское кредитование сочетается с использованием других форм кредита (лизингового, коммерческого, международного) и иных источников финансирования (собственных средств инициаторов проекта, поступлений от эмиссии корпоративных ценных бумаг, прямых иностранных инвестиций, венчурного финансирования и т.д.). Но основными инвесторами проекта в большинстве случаев являются банки (национальные и иностранные). Доля кредита при ПФ может составлять 70 – 90 % стоимости проекта. Для обеспечения финансирования дорогостоящего проекта, как правило, создается консорциум (синдикат) кредиторов, где солидный коммерческий банк, имеющий опыт инвестиционного кредитования, или же международный финансовый институт выступает в роли банка – организатора проектного финансирования (официального кредитора проекта) и представляет интересы всех участников консорциума. Большинство крупных банков предпочитают участвовать в ПФ при стоимости проектов 100 млн дол. США и более, чтобы получить доход, стоящий затраченного времени и усилий.

Для реализации и финансирования инвестиционного проекта его учредители создают специальную проектную компанию с самостоятельным балансом. На ее балансе также учитываются полученные проектные кредиты и все платежи, связанные с реализацией проекта. Таким образом, на проектную компанию возлагаются функции заказчика проекта, заемщика кредита, а в отдельных случаях – и оператора объекта инвестирования. Баланс организаций-учредителей свободен от отражения кредитной задолженности при оценке кредитоспособности и не ухудшает их финансовое состояние.

Функции банка-кредитора при ПФ гораздо шире, чем при обычном инвестиционном кредитовании. Проектное финансирование характеризуется высоким уровнем риска для кредиторов, поэтому банк глубоко вникает в вопросы разработки и реализации проекта; тщательно проверяет реальность предусмотренных в бизнес-плане потоков денежной наличности; оценивает запас прочности проекта; выявляет и анализирует проектные риски, принимает меры к их снижению, в том числе посредством распределения риска между участниками проекта, получения гарантий и поручительств; оценивает финансовые возможности участников проекта; разрабатывает наиболее рациональные схемы кредитования и организует финансирование проекта; сопровождает инвестиционный проект вплоть до погашения задолженности всем кредиторам; может участвовать в управлении введенным в эксплуатацию предприятием. Стоимость ПФ, учитывая повышенный риск для кредиторов, значительные затраты времени на оценку проекта, создание консорциума, распределение рисков, сопровождение проекта, выше стоимости обычного банковского кредитования, поэтому его используют, как правило, при реализации проектов, обещающих высокую прибыль.

Проектное финансирование может не предусматривать непосредственной возвратности банку и другим кредиторам вложенного капитала (его части), как это имеет место при предоставлении кредита или займа. В таком случае кредиторы приобретают право долевой собственности на активы создаваемого предприятия, которое закрепляется паем или па­кетом акций. Аналогичное решение может быть принято и тогда, когда фактически полученный приток денежной наличности от реализации проекта оказался ниже предусмотренного в бизнес-плане и не обеспечивает погашение долга. В таких случаях возвратность вложенного капитала кредиторы обеспечивают получением дивидендов от предприятия пропорционально доле своего участия в финансировании проекта.

Проектное финансирование получило развитие главным образом в капиталоемких отраслях промышленности: добывающих, перерабатывающих, отраслях топливно-энергетического комплекса, при строительстве мостов, трубопроводов, туннелей, автомобильных дорог; в проектах, связанных с телекоммуникациями и распространением мобильной связи, и др. Наибольший эффект ПФ показало при реализации проектов, входящих в финансово-промышленные группы, которые имеют дополнительные возможности для привлече­ния относительно дешевых инвестиционных ресурсов. Использование проектного финансирования в мире будет расширяться.

Интересным примером ПФ является проект «Евротуннель» длиной около 50 км под проливом Ла-Манш, соединивший Великобританию с континентальной Европой. Общий объем выданных на строительство кредитов составил около 7 млрд фунтов стерлингов. Кредитором проекта выступил банковский синдикат из 198 банков 15 государств. Кредит предоставлен на 18 лет. Погашение кредита производится за счет сборов за пользование туннелем.

Проектное финансирование в Республике Беларусь находится на начальной стадии развития. Белорусские банки при финансировании инвестиционных проектов используют только отдельные элементы ПФ: прогнозирование притока денежной наличности от реализации проекта, выбор в качестве способа обеспечения исполнения обязательств по кредитно­му договору строящегося объекта (наряду с другими способами обеспечения), организация синдикатов кредиторов, оплата долгов кредиторам продукцией предприятий-кредитополучателей и некоторые другие. Имеет место также дефицит эффективных инвестиционных проектов

Применяемые в мировой банковской практике типы (формы) проектного финансирования объединены в три группы по признаку ограниченности регресса на заемщика, в том числе: с полным регрессом на заемщика (foil recourse financing), без регресса на заемщика (поп recourse financing) и с ограниченным регрессом на заемщика (limited recourse financing). В свою очередь, все три группы типов финансирования имеют как свои преимущества, так и опре­деленные недостатки.

Они различаются главным образом долей риска, которую принимает на себя банк-кредитор при реализации проекта. Как уже отмечалось, при ПФ банки несут повышенные риски, выдавая (с точки зрения традиционного банковского кредитования) необеспеченные или неполностью обеспеченные кредиты.

Наиболее часто используется ПФ с ограниченным регрессом на заемщика. В этом случае проектные риски распределяются таким образом, чтобы каждый участник проекта (банк, финансовые компании, инициаторы проекта, поставщики оборудования, подрядные организации и др.) принимал на себя зависящие от него риски. Такое распределение рисков снижает стоимость банковских ресурсов для заемщика и обеспечивает умеренную цену финансирования проекта.

Довольно распространено ПФ с полным регрессом на заемщика. В этом случае банк-кредитор не принимает на себя никаких рисков, связанных с проектом, что обусловливает оперативное получение заемщиком необходимых денежных средств и наиболее низкую стоимость кредита по сравнению с другими вариантами. Данный тип проектного финансирования применяется в случаях финансирования проектов, выполняемых по заказам государства; небольших проектов, которые чувствительны даже к незначительному увеличению инвестиционных затрат, предусмотренных первоначальными расчетами; несамофинансируемых проектов, кредитная задолженность по которым может быть погашена за счет других доходов заемщика; при недостаточной надежности предоставленных по проекту гарантий.

При ПФ без регресса на заемщика банк-кредитор принимает на себя практически все риски, связанные с реализацией проекта, и рассчитывает получить за это соответствующую компенсацию. Финансирование по этой схеме является очень дорогим для заемщика и потому используется редко. Без регресса на заемщика финансируются, как правило, проекты по выпуску конкурентоспособной продукции и обеспечивающие высокую рентабельность (например, проекты, связанные с добычей и переработкой полезных ископаемых).

В мировой практике используются и иные типы ПФ: корпоративное и банковское; балансовое и внебалансовое; параллельное (совместное) и последовательное; независимое ПФ и софинансирование и др.

Регресс – требование одного юридического лица (банка, иного кредитора) о возмещении другим юридическим лицом (заемщиком) предоставленной ему взаймы суммы денежных средств.

Таким образом, в отличие от традиционных видов кредитования проектное финансирование не только позволяет оценить платежеспособность заемщика, рассмотреть весь инвестиционный проект, риски по нему, но и позволяет прогнозировать ожидаемый результат. Все это дает возможность создать жизнеспособное предприятие для осуществления проекта и привлечь необходимых инвесторов.