1. Стоимость (цена) капитала и принципы его оценки

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории капитала. Стоимость капитала – денежная сумма, которую нужно уплатить за получение имущественных прав в конкретных условиях места и времени.

Стоимость капитала количественно выражается в сложившихся в компании относительных годовых расходах по обслуживанию своей задолженности перед собственниками и инвесторами, т.е это относительный показатель, измеряемый в процентах.

Стоимость капитала своей компании необходимо знать по многим причинам:

1) стоимость собственного капитала, по сути, представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала и прогнозирования возможного изменения цен на акции фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов;

2) стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала;

3) максимизация рыночной стоимости фирмы, что является основной задачей, стоящей перед управленческими персоналом, достигается в результате действия ряда факторов, в частности за счет минимизации стоимости всех используемых источников;

4) стоимость капитала является одним иэ ключевых факторов при анализе инвестиционных проектов.

Любая компания нуждается в источниках средств, чтобы финансировать свою деятельность как с позиции перспективы, так и в плане текущих операций.

Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется ценой капитала (costof capital – СС).

Как правило, текущие активы финансируются за счет краткосрочных, а средства длительного пользования – за счет долгосрочных источников средств. Благодаря этому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств.

Экономическая интерпретация «цена капитала»: характеризует, какую сумму следует заплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.

Определение цены капитала не является самоцелью. Цена собственного капитала компании показывает ее привлекательность для потенциальных инвесторов, имеющих возможность стать ее совладельцами. Цена собственного капитала по сути представляет собой отдачу на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсы и может быть использована для определения рыночной оценки собственного капитала фирмы в зависимости от изменения ожидаемых значений прибыли и дивидендов.

Цена некоторых заемных источников характеризует возможности компании по привлечению долгосрочного капитала (так, цена источника “облигационный заем” может быть разной для различных компаний и это, естественно, влияет на прибыль и доходность).

Цена заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми процентами, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения капитала.

Основные принципы оценки капитала:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала.

Используемый капитал предприятия раскладывается на отдельные составляющие элементы, каждый из которых является объектом осуществления оценочных расчетов. Можно выделить основные источники финансового капитала, стоимость которых необходимо знать для расчета средневзвешенной стоимости капитала фирмы: банковские ссуды и кредит, облигационные займы, доходы от акций, нераспределенная прибыль, средства работников.

2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала.

Обобщающим показателем оценки стоимости капитала является средневзвешенная стоимость капитала (WACС) – показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала. Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность.

3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала.

Основными элементами заемного капитала являются ссуды банка и выпущенные предприятием облигации. Стоимость первого элемента должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Согласно нормативным документам проценты за пользование ссудами банка включаются в себестоимость продукции. Поэтому стоимость единицы такого источника средств (kia) меньше, чем уплачиваемый банку процент:

k_ia = I_r × (l -T),

где Т - ставка налога на прибыль (в долях единицы), I_r - процентная ставка по кредиту.

Формула для определения стоимости источника "облигационный заем" будет иметь вид:

k_d = M × p + (M-P_dp)/k / ( (M + P_dp)/2 )

где р - ставка процента облигационного займа (в долях единицы);

М - нарицательная стоимость облигации (или величина займа);

P_dp - чистая выручка от размещения одной облигации (или всего займа);

k - срок займа (количество лет);

С позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделятся три источника собственных средств компании: привилегированные обыкновенные акции, а также нераспределенную прибыль. Акционеры в обмен на предоставление своих средства коммерческой организации рассчитывают на получением дивидендов. Их доход численно будет равен затратам организацией по обеспечению данного источника средств. Поэтому с позиций коммерческой организации стоимость такого источника приблизительно равна уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам.

Если предприятие планирует увеличить свой капитал за счет дополнительного выпуска привилегированных акций, то стоимость этого источника средств может быть рассчитана по формуле:

k_ps=D/P_pp.

где D - годовой дивиденд по привилегированной акции;

Р_рр - прогнозная чистая выручка от продажи акции (без затрат на размещение).

При оценке стоимости капитала источника "обыкновенные акции новой эмиссии" (k_cs) учитываются затраты на размещение акций:

k_cs = (D_l /P₀ x (1-r_fc)) + g,

где D, - ожидаемые дивиденды;

Р₀ - цена акции на момент оценки;

r_fc - уровень затрат на размещение акций в долях единицы;

g - темп прироста дивидендов

В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению ими новых акций своей фирмы. Таким образом, стоимость источника средств "нераспределенная прибыль" (krp) численно примерно равна стоимости источника средств "обыкновенные акции".

4. Принцип динамической оценки стоимости капитала.

Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала динамичны, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение.

Средневзвешенная стоимость капитала при существующей структуре источников – это оценка по данным истекших периодов. Стоимость отдельных источников средств, равно как и структура капитала, постоянно меняются. Поэтому и средневзвешенная стоимость капитала не является постоянной величиной – она меняется с течением времени, находясь под влиянием многих факторов. Одним из основных факторов является расширение объема новых инвестиций.

Наращивание экономического потенциала коммерческой организации может осуществляться как за счет собственных средств (реинвестирование части прибыли), так и за счет привлеченных средств. Первый источник средств является относительно дешевым, но ограниченным в размерах. Второй источник в принципе не ограничен сверху, но стоимость его может существенно меняться в зависимости от структуры авансированного капитала. Относительный рост в динамике второго источника, как правило, приводит к возрастанию стоимости капитала в целом как платы за возрастающий риск.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала. Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

Предельная (маржинальная) стоимость капитала (Marginal Cost of Capital, MCC) рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, которые компания вынуждена будет понести для наращивания объема инвестиций при сложившихся условиях фондового рынка. Поскольку источники собственных средств ограничены в объемах, то при реализации крупных проектов приходится рассчитывать на заемный капитал, что приводит к изменению структуры источников, заключающемуся в увеличении доли заемных средств, и повышению степени риска, ассоциируемого с данной компанией. Таким образом, предельная стоимость капитала может оставаться постоянной, однако при достижении некоторого критического объема привлекаемых ресурсов, существенно изменяющего структуру источников, WACC, как правило, резко возрастает.