Стратегії використовування опціонів

Стратегії використовування опціонів надзвичайно багатоманітні, в них можуть поєднуватися операції з самими опціонами, комбінації опціонів, комбінації опціонів і ф'ючерсних контрактів і інші варіанти. В цьому розділі покажемо лише основні напрями опційних стратегій, не ставлячи мети продемонструвати їх повністю.

Стратегії використовування опціонів діляться на дві групи залежно від мети операції:

• операції з опціонами, їх комбінаціями і поєднаннями

опціонів і ф'ючерсів з метою спекуляції;

• операції з опціонами для хеджування операцій на реальному ринку.

Найпростішими операціями є покупка і продаж опціонів на покупку і продаж.

Кажучи про стратегію використовування опціонів, звичайно мають на увазі дії покупця опціонів, оскільки положення продавця опціону менш привабливо: у нього обмежений розмір прибутку при необмеженому ризику збитків.

Проте існує багато ситуацій, коли продаж опціону може бути привабливим. Звичайно опціон покупця продають торговці, чекаючи незначної зміни цін. їх стратегія будується на розрахунку, що ціни ф'ючерсних контрактів не досягнуть рівня, який викличе необхідність виконання опціону.

Той, хто продає опціон продавця, також розраховує на незмінність цін. Його задача - не допустити падіння цін по ф'ючерсних контрактах нижче за ціну опційної операції.

Продавати опціони можуть не тільки професійні трейдери. Наприклад, фірма-виробник нафти або нафтопродуктів зупиняє виробництво у зв'язку з ремонтом і може вирішити продати опціони для отримання доходів від них. Якщо, на її думку, ціни високі, вона може вирішити продати опціони на покупку з ціною зіткнення вище поточної ціни ф'ючерсних контрактів. Якщо тенденція вгадана правильно і ціни пішли вниз, її опціон зменшуватиметься по вартості, даючи прибуток для покриття витрат на інвентаризацію. Якщо фірма помилилася, вона може відкупити опціон або купити ф'ючерсні контракти, або використати свій реальний товар як покриття.

Опційні спреди

На ринку опціонів, як і на ринку ф'ючерсних контрактів, можливі операції, засновані на існуючих ¹ взаємозв'язках різних опціонів. Широке розповсюдження, зокрема, отримали такі операції, як "бичачий спред" і "ведмедячий спред".

"Бичачий спред". Торговець купує опціон покупця і продає опціон покупця з більш високою ціною зіткнення. Цей опціон повинен принести прибуток при ринковій кон'юнктурі. "Ведмедячий спред", що підвищується,, є протилежною операцією. При цьому купують опціон на продаж і продають опціон на продаж з більш низькою ціною зіткнення. Операція і приносить прибуток при ринковій кон'юнктурі, що знижується. При цьому максимальний прибуток від різниці в цінах зіткнення за вирахуванням нетто-премії досягається, якщо ринок знаходиться точно на низькому рівні значення ціни зіткнення у момент закінчення термінів опціону.

Якщо торговець не знає, в якому напрямі змінюватимуться ціни, він може купити як опціон продавця, так і опціон покупця. Така операція є подвійним опціоном. Якщо обидва опціони купують за однією і тією ж ціною зіткнення, то ця операція називається "стредл" або спред по нестійкості.

Опційний стредл (на відміну від опційних спредів) припускає одночасну покупку або одночасний продаж двох опціонів різного типу, тоді як спред є одночасною покупкою і продажем опціонів одного типу.

Продаж опційного стредла полягає у продажу опціону на продаж і опціону на покупку. Ця операція дозволяє збільшити

діапазон цін, в якому продавець опціону одержуватиме прибуток, а застосовується їм, коли очікується відносно стабільний ринок.

Покупка опційного стредла (одночасна покупка опціону на покупку і опціону на продаж) виправдана тільки при украй нестійкому ринку з важко прогнозованою тенденцією зміни цін.

Якщо ж в опційних спредах опціон на покупку придбаний за ціною зіткнення більшій, ніж ціна опціону на продаж, операція називається "стренгл". При цьому покупець подвійного опціону виграє від зростання нестійкості ринку, а продавець - від підвищення його стабільності.

Іншими варіантами є покупка опціону одного типу і продаж опціону іншого типу:

• покупка опціону на покупку і продаж опціону на продаж;

• покупка опціону на продаж і продаж опціону на покупку.

Результати з погляду прибутку і збитків в цих операціях будуть різні, оскільки торговець не відмовляється від прибутковості, якщо ринок рухається у напрямі купленого їм опціону, але терпить збитки, якщо він не вгадав напрям ринку.

Іноді в таких операціях більше опціонів продається, ніж купує. Це зменшує вартість покупки, але збільшує ризик. Звичайно торговець продає опціонів не більше ніж в 2-3 рази більше, ніж він купив. Такого роду спреди називаються "раціо - покупка" або "раціо - продаж".

Існує також комбінація, звана "зворотній раціо - спред", яка є зворотною до нормального раціо - спреду. При цьому один опціон продається і більш ніж один опціон купується. В одному випадку продається опціон на покупку з більш низькою

базисною ціною, а купується декілька опціонів з більш високою ціною. Це дає збільшення прибутку на ринку з кон'юнктурою, що підвищується, і обмеження втрат при кон'юнктурі, що знижується.

Зворотний раціо - спред на продаж означає продаж одного опціону на продаж з високою ціною зіткнення і покупку декількох таких опціонів з більш низькою ціною з метою досягти збільшення прибутку на ринку з кон'юнктурою, що знижується.

"Календарний" спред полягає в покупці опціону з одним терміном і продажем опціону (звичайно з тією ж ціною зіткнення) на наступний місяць. Дія нестійкості і тимчасової вартості на розмір нетто-премії інша, ніж такої ж операції, але з опціонами з одним терміном, оскільки нестійкість в двомісячний термін може бути іншою, а тимчасова вартість падає швидше в найближчому місяці.

Існують ще деякі види стандартних комбінацій з опціонами: "метелик" і "кондор".

Комбінації "метелик" і "кондор" мають як обмежений прибуток, так і обмежений збиток і звичайно використовуються, коли теоретичний і реальний рівні премії розходяться.

Як бачимо, операції з опціонами в їх комбінації існують в різних варіантах, при цьому змінною величиною стає або вид опціону, або його термін, або умови цього опціону (ціна зіткнення).

Мета всіх комбінацій подібного типу полягає в захисті від можливих втрат при непередбачених або значних коливаннях ціни. Втрати з одного боку операції покриваються великим або меншим розміром прибутку від іншої сторони.

Операції з покритими опціонами

Покриті опціони припускають поєднання операцій з опціонами з операціями з ф'ючерсними контрактами. Такі операції також можуть здійснюватися в різних комбінаціях:

• проста операція опціону і ф'ючерсу;

• конверсійна операція;

• зворотна операція.

Проста операція є комбінацією опційної операції з протилежною операцією з ф'ючерсним контрактом:

• продавець опціону на покупку купує ф'ючерсний контракт

• продавець опціону на продаж продає ф'ючерсний контракт

• покупець опціону на покупку продає ф'ючерсний контракт,

покупець опціону на продаж купує ф'ючерсний контракт

На результат операції впливає придбання опціону "без грошей" або "при грошах".

Такі операції можуть початися і з другої частини, тобто з операції з ф'ючерсним контрактом. Наприклад, покупець ф'ючерсного контракту, якому необхідно внести маржу, може продати опціон на покупку і внести премію як оплату. Надалі він може відкупити опціон. Продавцями подібних опціонів частіше за все є не інвестори, а хеджери, страхуючи операції з реальним товаром.

Покупець опціону в подібних операціях робить це, маючи на руках куплений або проданий контракт, по якому вже є прибуток. Опціон дозволяє обмежити ризик втратити цей прибуток, проте зберігає можливість подальшого його збільшення.

Якщо ж до такої операції вдаються інвестори, то вони у такому разі розраховують на подальшу істотну зміну ціни. Щоб

мінімізувати свої витрати, вони придбавають опціон "без грошей" за більш низьку премію. При цьому, проте, ступінь страхування від збитків при несприятливій тенденції цін знижується.

Конверсійна операція. Суть її в тому, що торговець купує опціон продавця, продає опціон покупця і купує ф'ючерсний контракт. Обидва опціони мають одну і ту ж ціну зіткнення і один термін закінчення. Ф'ючерсний контракт має той же термін виконання, що і опціони, і його ціна повинна бути максимально близькою до ціни, зафіксованої в опціонах.

Якщо ціна ф'ючерсного контракту перевищує ціну зіткнення опціону покупця, то право на покупку використовується тим, що купили його, і довга позиція (куплений ф'ючерсний контракт) автоматично закривається, а право на продаж, тобто опціон продавця, залишається невикористаним.

Якщо ж ціни ф'ючерсних контрактів до закінчення терміну падають нижче за ціну зіткнення в опціонах, то сам торговець використовує своє право на продаж, чим автоматично ліквідовується його довга позиція по ф'ючерсному контракту, проданий їм опціон покупця залишається невикористаним.

Зворотна операція. В цій операції торговець купує опціон покупця, продає опціон продавця і ф'ючерсний контракт. Обидва опціони мають одну ціну зіткнення і один термін закінчення. Ф'ючерсний контракт має той же термін виконання, і його ціна повинна бути по можливості близькій до ціни, фіксованої в опціонах.

Якщо ціни поточних ф'ючерсних контрактів перевищують ціну зіткнення до часу закінчення терміну, то торговець

здійснює своє право на покупку контракту, і тим самим автоматично закривається коротка позиція по ф'ючерсу, а опціон продавця не використовується.

Якщо ж ціни ф'ючерсних контрактів падають, то власник опціону продавця виконує його, а коротка позиція за контрактом, що є у торговця, автоматично ліквідовується, при цьому опціон покупця залишається невикористаним.

Комбінація покупки фізичного товару або ф'ючерсного контракту і покупки опціону на продаж називається синтетичним (штучним) опціоном на покупку, оскільки його графік прибутку і втрат ідентичний опціону на покупку. Коли опціон на продаж стає опціоном "при грошах" і його прибутковість зростає, вартість реального товару або ф'ючерсного контракту падає в тій же пропорції. Але якщо на ринку відбувається підвищення цін, опціон стає невигідним, зате вартість реального товару або ф'ючерсу зростає.

Комбінація з продажу ф'ючерсного контракту або реального товару і покупки опціону на покупку називається штучним опціоном на продаж. Із зростанням цін прибуток по опціону на покупку врівноважує втрати по реальному товару або ф'ючерсному контракту. В той же час, якщо ринок характеризується падінням цін, прибуток по реальному товару або ф'ючерсному контракту збільшується.