Тема 15. Принятие долгосрочных инвестиционных решений

Вопросы лекции:

1.Цели и процесс составления смет капиталовложений

2.Недисконтированные методы оценок инвестиций

3.Дисконтированные методы оценки инвестиций

4.Внутренняяставкадоходности

Цели и процесс составления смет капиталовложений

Решения о капиталовложениях - принятие долгосрочных решений, касающихся инвестирования в проекты. Данные решения связаны с процессом составлением смет капиталовложений и оценивания их окупаемости и рентабельности. Данный процесс применяется в следующих направлениях:

1. определение того, какие конкретно инвестиционные проекты компания должна выбрать,

2. определение общей суммы капиталовложений, которые компания должна понести в результате реализации проекта,

3. определение того, каким образом должен финансироваться портфель проектов.

Каждое из указанных выше решений должно оцениваться на основе их ожидаемого вклада и прибыль с точки зрения достижения общих целей организации.

Модель принятия решений по капиталовложениям

Для лучшего понимания решений, связанных с капиталовложениями, рассмотрим, каким образом они соответствуют общим подходам, применяемым при принятии решений в целом.

На рис. 14.1 показана модель принятия решений, с учетом необходимости рассмотрения решений по капиталовложениям.

Рис. 14.1. Модель принятия решений с учетом анализа капиталовложений

Теперь посмотрим на каждый из указанных выше этапов более внимательно, На этапе 1 показывается, какие цели или задачи организации должны быть определены и чего в целом компания хочет добиться. Задание этой цели в количественном виде известно как определение целевой функции. Основная целевая функция капиталовложения — максимизация экономического благосостояния акционеров через максимальную рыночную стоимость обыкновенных акций компании.

На этапе 2 происходит поиск инвестиционных возможностей. Понятно, что потенциальные инвестиционные проекты сами собой не появляются — кто-то должен их предложить. Без творческого поиска новых инвестиционных возможностей даже самые современные приемы оценивания оказываются бесполезными. Благополучие компании скорее зависит от способности создавать инвестиционные проекты, чем от способности их оценивать. Поэтому очень важно, чтобы компания отслеживала ситуацию, в которой она действует, все время, стараясь отыскивать новые потенциальные возможности или предпринимая соответствующие меры, чтобы защитить себя от возможных угроз.

На этапе 3 происходит сбор данных о возможных будущих внешних условиях, в которых будет действовать компания и которые могут повлиять на результаты выполняемых проектов. Примерами возможных внешних условий являются экономический бум, высокая инфляция, экономический спад и т.п. В этой главе исходим из допущения, что ситуация будет определенной и поэтому результат выполняемого проекта полностью предсказуем. В этом случае естественно возможным становится только одно их таких внешних условий.

После того как внешние условия установлены, на этапах 4 и 5 необходимо перечислить возможные исходы для каждого из этих условий и измерить вознаграждение (денежный поток) для каждого возможного исхода в единицах достижения максимальной величины акционерной стоимости.

На этапе 6 осуществляется выбор инвестиционных проектов, обеспечивающих максимальное вознаграждение и позволяющих включить их в долгосрочный план реализации компании. Когда проект включен в долгосрочный план компании, это необязательно означает, что руководство дало разрешение на его выполнение. Процесс получения разрешения и процедуры для анализа решений по капиталовложениям (этапы 7 и 8) изучаются в темах курсов Управленческий учет 2 и Финансовый менеджмент.

Стрелки на рис. 14.1, связывающие различные этапы процесса, показывают кольца обратной связи. Они свидетельствуют о том, что процесс непрерывный и динамичный. Другими словами, решения по капиталовложениям следует постоянно пересматривать, чтобы убедиться, что фактические результаты совпадают с ожидаемыми (т.е. создавать список возможных исходов). Возможные внешние условия должны также регулярно отслеживаться, поскольку они могут свидетельствовать, что в процесс поиска инвестиционных проектов необходимо внести изменения или, что целевая функция должна быть пересмотрена.

Недисконтированные методы оценок инвестиций

Период окупаемости (PaybackPeriod, PP)

Период окупаемости определяет время, необходимое для возврата денежных средств от вложенного капитала.

Если чистые денежные поступления от вложенного капитала каждый год одни и те же, то период окупаемости находится делением первоначальных инвестиций на сумму чистых ожидаемых ежегодных поступлений.

Другим недостатком метода окупаемости является то, что он игнорирует временную стоимость денег.

Учетный коэффициент (ставка) доходности (AccountingRateofReturn, ARR)

Данный метод основывается на учетной (бухгалтерской) прибыли и определяется делением средней годовой прибыли по проекту на первоначальные инвестиционные вложения (один из методов расчета):

Н едостатком метода является то, что он игнорирует временную стоимость денег. Близкими к ARR по смыслу и логике расчетов финансовыми коэффициентами являются Доходность инвестиций (ReturnonInvestment, ROI) и Рентабельность активов (ReturnonAssets,ROA). Фактически это один и тот же коэффициент.

Дисконтированные методы оценки инвестиций

Чистая приведенная стоимость (NetPresentValue, NPV)

Метод чистой приведенной стоимости определяет ожидаемую денежную выгоду от проекта посредством дисконтирования всех ожидаемых денежных поступлений и выплат на текущий момент времени с использованием требуемой ставки доходности.

Метод чистой приведенной стоимости включает следующие шаги:

1. Рассчитать текущие стоимости всех связанных с проектом релевантных денежных потоков,

2. Суммировать отдельные текущие потоки,

3. Сравнить сумму, найденную в п. 2) с первоначальными инвестициями.

NPV = PV₁ + PV₂ + ... + PVn - Io

где,

PV₁ + PV₂ + ... + PVn - приведенные денежные потоки каждого периода,

Io - первоначальные инвестиции,

Если чистая текущая стоимость (NPV) положительна, то проект следует принять. Это основное правило NPV.

При выборе между взаимоисключающими проектами следует принять проект с большим значением чистой приведенной стоимости. Это также правило NPV.

Когда чистые денежные потоки в каждом году представляют собой аннуитет (равные периодические платежи), то приведенную стоимость можно найти легче, просто перемножив ежегодный чистый денежный поток на фактор дисконтирования аннуитета, который находится из таблиц приведенной стоимости аннуитета С-2:

Внутренняяставкадоходности (Internal Rate of Return, IRR)

Метод внутренней ставки доходности определяет ставку дисконтирования (IRR), при которой приведенная стоимость чистых денежных потоков равна первоначальным инвестициям, то есть чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.

г де,

CF = FV чистый денежный поток за период.

В случае равных (аннуитетных) чистых денежных потоках, для приблизительного расчета IRR необходимо:

1. Найти фактор дисконтирования аннуитета делением первоначальной инвестиции на сумму ежегодного чистого денежного потока,