18. Расчет стоимости предприятия методом денежного потока для инвестированного капитала

+

19. Для собственного капитала:

Прогноз денежных потоков по виду капитала:

- для собственного капитала

- для инвестированного капитала

Основное отличие этих потоков заключается в том, что поток для всего инвестированного капитала строится исходя из предположения, что все средства, инвестированные в компанию, включая заемный капитал, рассматриваются компанией как собственные. Соответственно выплаты процентов и погашения займов не рассматриваются, как отвлечение денежных средств и не учитываются при расчете денежного потока для инвестированного капитала. Поэтому данный поток называют бездолговым.

Формирование: Выручка от основной деятельности - себестоимость основной деятельности - финансовые результат прочих операций - налоги = чистая прибыль + проценты по кредитам, на величину которых была уменьшена чистая прибыль + амортизация +/- изменение величины собственного оборотного капитала - капитальные вложения = чистый денежный поток для инвестирования.

Денежный поток для собственного капитала: средства, которые остаются у акционеров или собственников бизнеса, соответственно учитываются все виды деятельности.

Порядок формирования денежного потока для собственного капитала до чистой прибыли аналогичен предыдущему, затем чистая прибыль+амортизация+\- величина собственного оборотного капитала +\- изменение долгосрочной задолженности - капитальные вложения = чистый денежный поток для собственного капитала.

В общей практике принято использовать для оценки стоимости модель денежного потока для инвестирования капитала.

Если оцениваемая компания кардинально отличается по возможностям привлечения внешнего заемного финансирования, от аналогичной компании в отрасли, то наиболее логичным считается проведение расчета с использованием денежного потока для собственного капитала

Вторым условием применения данного метода является работа компании только на собственных средствах

Приток/отток	Показатель	Вид деятельности
+	Выручка от осн деятельности	Операционная
-	Себестоимость основной деятельности (за вычетом амортизации)
+/-	Финансовый результат от прочих операций
-	Налоги
=	Чистая прибыль
+	Амортизация
+/-	Изменение величины соб капитала
+/-	Изменение долгосрочной задолженности	Финансовая
-	Капитальные вложения	Инвестиционная
=	Чистый денежный поток для инвестированного капитала

Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала

Коэффициент оборачиваемости собственными средствами:

Ксосt=[(СКt-ВАt)/TAt]>=0,1

Числитель формулы представляет собой собственные оборотные средства предприятия на t-ю дату отчетного периода и может быть рассчитана по формуле: СОК ТА-КЗ

Минимальное значение требуемого собственного оборотного капитала:

ТСОКmin=TA*0,1

Доля капитала в выручке по годам ретроспективного периода:

dсок= СОК/ВР

На основе полученных значений по доле требуемого капитала и выручке устанавливается с помощью выбранного метода (среднеарифметического, средневзвешенного, или метода трендовой прямой) ее значение по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода.

Требуемый собственный оборотный капитал по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода:

ТСОККпрогн=dсок*ВРпрогн

Пример:

Показатель	На начало 2012	На конец 2012
Выручка тыс руб	29670	33304
Собственный капитал тыс руб	2050	4114
Внеоборотные активы	2934	3790
Оборотные средства	2878	3090
Собственный обор капитал	884(2050-2934)	324(414-3790)
Требуемый соб капитал	288,0(0,1*2878)	309,0(0,1*3090)
Доля требуемого собственного оборотного капитала в выручке	0,0097(288/29670)	0,0093(309/33304)

Далее рассчитываем среднюю долю требуемого собственного оборотного капитала по средней арифметической если тенденция изменения показателей устойчивая или по средней взвешенной

Наименование показателя	Начало 2012	Конец 2012	Среднее
Выручка	29670	33304	31487
Собственный капитал	2050	4114	3082
Внеоборотные активы	2934	3790	3362
Оборотные средства (оборотный капитал)	2878	3090	2984
Собственный оборотный капитал (собст-вНА)	-884	324	-280
Требуемый собственный оборотный капитал (ОС*10%)	288	309	298,5
Доля требуемого собственного оборотного капитала в выручке 28/29670	0,0097	0,0093	0,0095

После оперделений значений требуемого собственного оборотного капитала рассчитывается его уменьшение (прирост) по годам прогнозного и первого года постпрогнозного периода:

Дельта СОКn-1=СОКn-1 - СОКn

На полученные значения корректируется ЧДП, формирующий после дисконтирования стоимость компании.

Параметры расчета по годам	1,2,3,4,5 года
Значение ставки дисконта Kd	17 %
Темп роста дохода по годам - G	7,1 %
Разность ставки и темпа роста по годам (Кd-G)	9,9 %
Текущий чистый доход - PVd млн руб	9.7,10.2,10.5,10.9,11.6
Дисконтированный чистый доход PVd	39,89
Остаточная стоимость: С0=D0*(1+G)/(Kd-G)	125.5
Ставка дисконта для С0-Kd'=(1+Kd)^n	2.2((1+0.17)^5)
Дисконтированная остаточная стоимость Cd	57
Итоговая величина чистого дохода Сk	96,89