20. Расчет стоимости предприятия методом капитализации прибыли и денежного потока

Метод капитализации является разумной альтернативой методу дисконтирования в условиях:

• В случаях отсутствия объективных предпосылок к неравномерному изменению в будущем денежных потоков, генерируемых оцениваемым бизнесом

• В случаях экспресс-оценки, не требующей высокой достоверности

• В случае отсутствия информации для проведения точного прогноза денежных потоков компании.

Расчет рыночной стоимости бизнеса методом прямой капитализации:

1. расчет показателя денежного потока Do

2. Расчет ставки капитализации R, с учетом рисков, характерных для бизнеса и ожидаемой тенденции изменения денежного потока в будущем

3. Расчет стоимости бизнеса V по формуле капитализации V=Do/R

4. Введение итоговых корректировок

Метод капитализации доходов

Основное расчетное выражение: Ск=Do/(Kd-G), где:

Do - чистый доход/прибыль, вычисляемый на основе ретроспективных данных, по методу средне взвешенной величины или тренда соответствующего денежного потока

Kd - ставка дисконта, вычисляемая на основе данных, сложившихся на дату оценки любыми подходящими методами - кумулятивного построения (ССМ), капитальных активов (CARM), или методом средне взвешенной стоимости капитала

G - долгосрочный средний темп прироста дохода/прибыли или ден потока, вычисляемый как коэффициент линейного прироста ден потока за ретроспективный период деятельности.

	Ретроспектива по годам
Параметры расчётов по годам	5	4	3		2	1
Значение ставки дисконта Kd	17,0%
Реальный темп роста дохода по годам - G,%	7,1%
Разность ставки и темпа роста по годам - (Kd-G)	9,9%
Текущий чистый доход Dt	9,7	10,2	10,5		10,9	11,6
Дисконтированный чистый доход PVd	39,89
Остаточная стоимость - С0 = D0*(1+G)/(Kd-G) D0-текущий чистый доход последнего прогнозного периода	125,5
Ставка дисконта для С0-Kd'=(1+Kd)^n	2,2*((1+0,17)^5)
Дисконтированная остаточная стоимость - Cd	57
Итоговая величина чистого дохода - Ck	96,89

21. Этапы и критерии отбора предприятий-аналогов при оценке бизнеса

Процесс отбора сопоставимых компаний осуществляется в три этапа.

На первом этапе определяется так называемый круг «подозреваемых». В него входит максимально возможное число предприятий, сходных с оцениваемой фирмой. Поиск таких компаний начинается с определения основных конкурентов, просмотра списка слившихся и приобретенных компаний за последний год. Возможно использование электронных баз, однако такая информация нуждается в дополнительных сведениях, т. к. не бывает достаточно полной. Критерии сопоставимости на этом этапе достаточно условны и обычно ограничиваются сходством отрасли.

На втором этапе составляется список «кандидатов». Поскольку аналитику требуется дополнительная информация сверх официальной отчетности, он должен собрать ее непосредственно на предприятиях-аналогах.

Поэтому первоначальный список может сократиться из-за отказа некоторых фирм в представлении необходимых сведений, а также из-за плохого качества, недостоверности представленной информации. Критерии отбора должны соответствовать важнейшим характеристикам фирм. Если аналог отвечает всем критериям, то он может использоваться на последующих этапах оценки. Окончательное решение о степени сопоставимости предприятий принимает оценщик.

На третьем этапе составляется окончательный список аналогов, который позволит аналитику определить стоимость оцениваемой фирмы. Включение предприятий в этот список основано на тщательном анализе дополнительно полученной информации. На этом этапе аналитик ужесточает критерии сопоставимости и оценивает такие факторы как уровень диверсификации производства, положение на рынке, характер конкуренции и т. д.

Состав критериев сопоставимости определяется условиями оценки, наличием необходимой информации, приемами и методами, наработанными оценщиком. На практике невозможно проанализировать все факторы, по которым осуществляется окончательный отбор, однако критерий отраслевого сходства является обязательным.

Рассмотрим некоторые критерии отбора.

Отраслевое сходство. Список потенциально сопоставимых компаний всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Оценщик должен учитывать следующие дополнительные факторы:

Уровень диверсификации производства. Если какое-либо предприятие выпускает один вид продукта или какой-то товар существенно доминирует в производстве и обеспечивает 85% общей прибыли, а сравнимая компания ориентирована на широкий круг товаров и услуг, либо рассматриваемый продукт дает не более 20% от общей массы прибыли, то такие компании не являются для оценщика сопоставимыми;

Возможность перепрофилирования производства и заменимость производимых продуктов. Так технологическое оборудование одного из предприятий может обеспечивать производство только конкретного продукта. В случае изменения ситуации на рынке, такое предприятие будет нуждаться в серьезном техническом перевооружении. Аналог выпускает сходный продукт на оборудовании, которое можно легко переналадить для производства новых товаров. Следовательно, предприятия не одинаково прореагируют на изменение ситуации на рынке;

Зависимость результатов деятельности от одних и тех же экономических факторов. Стоимость капитала строительных компаний, работающих в районах массового строительства и в отдаленных экономических районах, будет существенно отличаться при достаточном сходстве других критериев, таких как численность работающих, состав парка строительных машин и механизмов.

Необходимо отметить, что аналитик, выявив различия, может либо вычеркнуть предприятие из списка аналогов, либо рассчитать величину корректировки цены аналога, для определения стоимости оцениваемой компании;

Стадия экономического развития оцениваемой компании и аналогов. Опытная компания, проработавшая не один год, имеет неоспоримые преимущества и дополнительную прибыль за счет стабильного функционирования, хорошей клиентуры и поставщиков сырья и т. д.

Размер — является важнейшим критерием, оцениваемым аналитиком при составлении окончательного списка аналогов. Оценка размера компании определяется по таким параметрам, как степень капитализации, численность персонала, объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и так далее. Однако принятие решения о включении компании в список только на основе размера может привести оценщика к неправильным выводам, так как объективно закрытые компании, наиболее часто нуждающиеся в оценке, обычно меньше, чем открытые. Кроме того, оценщик должен учитывать, что более крупная компания не будет автоматически иметь большую прибыль только за счет своего размера.