Управление стоимостью предприятия на основе концепции устойчивого роста
Концепция устойчивого роста
Чтобы добиться устойчивых темпов роста необходимо сохранять структуру капитала на оптимальном уровне при положительных темпах роста компании. Т.е соблюдать темпы выручки, прибыли, со структурой активов и обязательств. Слишком высокие темпы роста повышают риск банкротства, слишком низкие - приводят к поглощению. Устойчивые темпы роста определяют скорость развития организации, которая может финансироваться только за счет не распределенной прибыли либо за счет заемного капитала при сохранении структуры капитала.
Форма устойчивого роста: g=P*R*A*T
|
1 |
2 |
3 |
4 |
R - норма прибыли |
7 |
7 |
6 |
7,1 |
Р - норма накопления |
86 |
83 |
74 |
77 |
А - оборачиваемость активов |
2,5 |
2,5 |
2,5 |
2,1 |
Т - фин леверидж |
2 |
1,9 |
1,6 |
1,5 |
g - уст Темп роста |
30,1 |
27,6 |
17,8 |
17,2 |
Тр - фактич Тр |
22 |
23 |
9 |
2 |
Норма прибыли: рентабельность продукции.
На норму прибыли влияют:
1. Выручка=объем реализации (производственная мощность, режим работы, запасы) * цену (потребительская ценность, конкуренция, бренд)
2. Налоги (ставка налога, налогооблагаемая база, амортизация, проценты за кредит которые включаем в себестоимость продукции)
3. Себестоимость: Затраты на производство, на реализацию и управленческие-ауры, технология производства. Реклама для наращивания объема продаж. Пиар для поддержания имиджа. Продвижение - точки соприкосновения клиентов с товаром: сайты, количество магазинов и тп.
Если процентные ставки высоки (или невысока доходность активов), то финансовый леверидж начинает работать против собственников.
Финансовый леверидж - весьма рискованное дело для тех предприятий, деятельность которых носит циклический характер (к ним принадлежат, например, строительство и автомобильная промышленность).
Распределяет прибыль собственник.
D/E=1 =>D=E
D - заемные
Е - собственные
Управление стоимостью предприятия на основе добавленной экономической стоимости (eva) и добавленной акционерной стоимости (sva)
Для того чтобы менеджмент имел возможность управлять стоимостью и устанавливать показатели эффективности для персонала необходим стоимостной показатель на уровне фирмы. Условно показатели стоимости можно разделить на 2 уровня. Показатели первого уровня рассчитываются на рыночной базе и показывают, произошло ли приращение стоимости за анализируемый период или нет. Их можно использовать только для публичных компаний. К таким показателям относятся: общая акционерная рентабельность (TSR, total shareholder return) и рыночная добавленная стоимость (MVA, market value added). Показатели второго уровня рассчитываются на базе балансовой стоимости и/или денежных потоков и также показывают, произошло ли приращение стоимости за анализируемый период или нет. К таким показателям относятся: остаточная прибыль (RI, residual income), экономическая добавленная стоимость (EVA, economic value added), добавленная акционерная стоимость (SVA, shareholder value added) и денежная добавленная стоимость (CVA, cash value added).
1) Экономическая добавленная стоимость (EVA) или экономическая прибыль рассчитывается как разница между чистой операционной прибылью после налогообложения (NOPAT) и суммой расходов на обслуживание капитала компании (IC*WACC), или как разница между рентабельностью инвестированного капитала (ROIC) и средневзвешенной стоимостью капитала (WACC), умноженная на инвестированный капитал (IC).
Положительная величина EVA показывает, что менеджмент компании за анализируемый период прирастил стоимость для акционеров, а отрицательная величина свидетельствует о разрушении стоимости.
Из формулы видно, что максимизация экономической добавленной стоимости и тем самым стоимости фирмы возможна за счет максимизации рентабельности инвестированного капитала (повышение эффективности бизнеса), минимизации средневзвешенной стоимости капитала (снижение рисков бизнеса и тем самым снижение требуемой доходности со стороны инвесторов) и максимизации инвестированного капитала (масштабируемость бизнеса).
2) Показатель SVA был предложен Раппапортом в 1986 году и рассчитывается как сумма приведенной стоимости (PV) чистого денежного потока (NCF) и разницы между приведенными стоимостями (PV) остаточных ценностей, определенных на конец и начало прогнозного года (Волков, 2005).
Чистый денежный поток рассчитывается как разница между чистой операционной прибылью после налогов (NOPAT) и величиной приростных инвестиций (ΔI) во внеоборотные активы и рабочий капитал. Величина приростных инвестиций рассчитывается как произведение прироста чистой операционной прибыли после налогов за период на норму приростных инвестиций во внеоборотные активы и рабочий капитал (доля от NOPAT).
Остаточная стоимость рассчитывается как NOPAT, деленная на средневзвешенную стоимость капитала (WACC).