Задачи повышенной сложности

11. Период возврата и NPV. Анализируется инвестиция с периодом возврата 7 лет, затраты составляют $70000. Если желаемая доходность равна 16%, то какова NPV в наихудшем варианте? A в наилучшем варианте? Объясните ваш ответ.

12. Различные значения IRR. Эту задачу лучше всего решать с помощью калькулятора или компьютера. Рассмотрите приведенные ниже денежные потоки. Сколько здесь может быть разных значений IRR? Сколько их в действительности (подсказка: ищите их между 20% и 70%)? Когда следует принять данный проект?

    Год	Денежный поток
    0	-$252
    1	1431
    2	-3035
    3	2850
    4	-1000

13. Оценка NPV. Корпорация Grim Reaper намеревается основать частную ритуальную фирму. Предполагается, что проект в течение первого года даст фирме чистый доход в размере $25000, а в дальнейшем эти денежные потоки будут расти с темпами 6% в год (Grim Reaper имеет хорошую репутацию). Проект требует $400000 начальных капиталовложений.

    1. Если желаемая доходность равна 12%, то следует ли Grim Reaper открывать новый бизнес?

    2. Компания не вполне уверена в росте денежных потоков на 6% в год. При каких темпах роста денежных потоков проект окажется безубыточным, если желаемая доходность по-прежнему равна 12%?

Принятие решений по размещению капитала Примеры решения задач

1. Составление смет капиталовложений и их окупаемости для проекта X. Следует ли браться за осуществление проекта? Прежде всего подготовьте прогнозируемый финансовый отчет на каждый год. Затем рассчитайте операционное движение наличности. Определите итог CF и рассчитайте NPV при 20%-ной ставке обязательной прибыли. Налоговая ставка – 34%. Для облегчения решения задачи воспользуйтесь примерами анализа проекта по производству акульей приманки и машин-орудий для мульчирования.

Проект X планирует производство звуковых стереоусилителей. Планируется ежегодная продажа 500 усилителей по цене $10000. Переменные издержки, связанные с каждым изделием, составят около $5000; срок службы продукции – 4 года. Постоянные ежегодные издержки, связанные с проектом, составят $610000. В промышленное оборудование придется вложить $1100000. Срок его службы – 7 лет. Через 4 года стоимость оборудования уменьшится вдвое. Изначально нам придется вложить $900000 в чистый оборотный капитал. Требуемая прибыль от продаж – 30%.

2. Расчет операционного движения наличности. Mater Pasta, Inc., запланировала объем продаж на второй год предложенного проекта по увеличению производственных мощностей, равный $1432. Издержки в среднем составляют 70% от стоимости продаж, или около $1002 в данном случае. Амортизационные отчисления составят $80, налоговая ставка – 34%. Каково OCF? Найдите ответ, используя все способы расчета OCF (включая нисходящий, восходящий и налоговый методы), описанные в этой главе.

3. Потратить, чтобы сэкономить? Для облегчения решения задачи воспользуйтесь примером 8.3 (покупка компьютеризированной системы управления производством). В данном случае мы рассматриваем проект по замене ручной сварки механизированной сварочной системой. Это обойдется нам в $600000. В течение 4-х лет работы системы при равномерном начислении износа ее стоимость упадет до нуля. К концу данного периода система реально будет стоить $100000.

Предполагается, что новая система позволит ежегодно экономить на заработной плате $180000 без вычета налогов. Налоговая ставка – 34%. Чему равна NPV? Каков внутренний процент (IRR)? Обязательная прибыль – 15%.

Ответы

1. Для подготовки гипотетического финансового отчета нужно рассчитать амортизацию на каждый год из четырех. Процентные ставки MACRS, налоговые скидки на амортизацию и балансовая стоимость на первые 4 года выглядят следующим образом:

Год	MACRS, %	Амортизация	Итоговая балансовая стоимость
1	14,29%	0,1429 х $1100000 = $157190	$942810
2	24,49	0,2449 х 1100000 = 269390	673420
3	17,49	0,1749 х 1100000 = 192390	481030
4	12,49	0,1249 х 1100000 = 137390	343640

Проектные отчеты о прибылях и убытках таковы:

	Год
	1	2	3	4
Продажи	$5000000	$5000000	$5000000	$5000000
Переменные издержки	2500000	2500000	2500000	2500000
Постоянные издержки	610000	610000	610000	610000
Амортизация	157190	269390	192390	137390
EBIT	$1732810	$1620610	$1697610	$1752610
Налоги (34%)	589155	551007	577187	595887
Чистая прибыль	$1143655	$109603	$1120423	$1156723

Согласно этим данным вычислим операционное движение наличности:

	Год
	1	2		3	4
EBIT	$1732810		$1620610	$1697610	$1752610
Амортизация	157190		269390	192390	137390
Налоги	-J89155		-551007	-577187	-595887
OCF	$1 300845		$1338993	$1312813	$1294113

Теперь настала пора рассмотреть неосновное движение наличности. Начальный чистый оборотный капитал равен $900000, затем он возрастает на сумму, равную 30% от объема продаж, т.е. до $1500000. Прирост NWC – $600000. Для запуска проекта нам нужно вложить $1100000. Через 4 года балансовая стоимость этого капиталовложения составит $343640 против $550000 проектной рыночной стоимости (т.е. половину). После уплаты налогов ликвидационная стоимость будет равна $550000 - 0,34 х ($550000 - 343640) = $479838. Суммировав полученную информацию, получим следующие результаты:

	Год
	0	1	2	3	4
OCF	-$900000	$1338993	$1312813	$1294113	1500000 479838
Прирост NWC	-1100000	-600000
Капитальные расходы	$1300845
Итог CF	-$2000000	$700845	$1338993	$1312813	-$2000000

NPV при 20%-ной ставке обязательной прибыли = -$2000000 + 700845/1,2 + 1338993/1,22 + 1312813/1,23 + 3273951/1,24 = $1852496. Следовательно, проект принесет неплохую прибыль.

2. Для начала рассчитаем ЕВIT, сумму налогов и чистую прибыль от проекта.

EBIT - $1432 - 1002 - 80 = $350. Налоги = $350 х 0,34 = $119. Чистая прибыль = $350 - 119 = $231.

Отсюда OCF = EBIT + амортизация - налоги = $350 + 80 - 119 = $311. Используя другие способы определения OCF, получим следующее: Восходящее OCF = чистая прибыль + амортизация = $231 + 80 = $311. Нисходящее OCF = продажи - издержки - налоги = $1432 - 1002 - 119 = $311. OCF при амортизационном снижении налогов =

= (продажи - издержки) х (1 – 0,34) + амортизация х 0,34 = = ($1432 - 1002) х 0,66 + 80 х 0,34 = $311. Как и ожидалось, результаты во всех случаях одинаковые.

3. После уплаты налогов сэкономленная сумма составит (1 - 0,34) х $180000 = $118800. Ежегодная амортизация = $600000/4 = $150000; отсюда ежегодное амортизационное уменьшение налога = 0,34 х $150000 = $51000. Следовательно, OCF = $118800 + 51000 = $169800. Т.к. балансовая стоимость по прошествии 4-х лет равна нулю, ликвидационная стоимость после уплаты налогов составит (1 - 0,34) х $100000 = $66000.

Движение наличности будет выглядеть следующим образом:

	Год
	0	1	2	3	4
OCF		$169800	$169800	$169800	$169600
Капитальные расходы	-$600000				66000
Итог CF	-$600000	$169800	$169800	$169800	$235800

Вы можете убедиться в том, что NPV равна -$77489, а прибыль от проекта составит всего лишь 8,8%. Реализация проекта не сулит какой-либо существенной выгоды.