Управление финансированием внеоборотных активов.

Финансирование обновления основных фондов и нематериальных активов, непосредственно используемых в процессе производства, сводится к двум вариантам. Первый из них предполагает финансирование только за счет собственного капитала, второй основан на смешанном финансировании за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.

Выбор варианта финансирования внеоборотных активов осуществляется с учетом следующих основных факторов:

1. достаточности собственных финансовых ресурсов;

2. стоимости долгосрочного финансового кредита;

3. достигнутого соотношения использования собственного и за­емного капитала, определяющего уровень финансовой устойчивости предприятия;

4. доступности долгосрочного финансового кредита для пред­приятия.

В процессе финансирования обновления одной из наиболее сложных задач является выбор альтернативного варианта — приобретение этих активов в собственность или их аренда. В современных условиях лизинговые операции могут осуществляться предприятием в форме оперативного, финансового, возвратного и других форм лизинга.

Оперативный лизинг представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую передачу арендатору права пользования основными средствами, принадлежащими арендодателю, на срок, не превышающий их полной амортизации, с обязательным их возвратом владельцу после окончания срока действия лизингового договора. Переданные в оперативный лизинг основные фонды остаются на балансе арендодателя.

Финансовый лизинг представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных средств с их дальнейшей передачей в пользование на срок, не превышающий периода их полной амортизации, с обязательной последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору. Финансовый лизинг рассматривается как один из видов финансового кредита. Основные средства, переданные в финансовый лизинг, включаются в состав основных средств арендатора.

Возвратный лизинг (аренда) представляет собой хозяйственную операцию предприятия, предусматривающую продажу основных фондов финансовому институту (банку, страховой компании и т.п.) с одновременным обратным получением этих фондов пред­приятием в оперативный или финансовый лизинг. В результате этой операции предприятие получает финансовые средства, которые оно может использовать на другие цели.

Решая дилемму аренды (лизинга) или приобретения в собствен­ность отдельных видов материальных и нематериальных ценностей, следует исходить из преимуществ и недостатков арендных операций.

Основными преимуществами аренды (лизинга) являются:

а) увеличение рыночной стоимости предприятия за счет полу­чения дополнительной прибыли без приобретения основных средств в собственность;

б) снижение риска потери финансовой устойчивости, так как оперативный лизинг не ведет к росту финансовых обяза­тельств, а представляет собой так называемое внебалансовое финансирование основных средств;

в) снижение базы налогообложения прибыли предприятия. В соответствии с действующим законодательством арендная плата вклю­чается в состав себестоимости продукции, что снижает раз­мер балансовой прибыли предприятия. В условиях высокого уровня нало­гообложения прибыли это позволяет получить существенный эффект;

г) снижение финансовых рисков, связанных с моральным ста­рением и необходимостью ускоренного обновления основных средств (при оперативном лизинге);

д) более простая процедура получения и оформления в сравне­нии с получением и оформлением долгосрочного кредита.

Основными недостатками аренды (лизинга) являются:

а) удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что раз­мер арендной платы обычно выше, чем размер амортизацион­ных отчислений. Это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции;

б) осуществление ускоренной амортизации (при финансовом лизинге) может быть произведено лишь с согласия арендодателя, что ограничивает возможности предприятия в формировании собствен­ных ресурсов за счет проведения необходимой амортизационной по­литики;

в) невозможность существенной модернизации используемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает скорость его обновления и улучшения в целях повышения рентабельности исполь­зования;

г) недополучение дохода в форме ликвидационной стоимости основных фондов при оперативном лизинге, если срок аренды сов­падает со сроком полной их амортизации;

д) риск непродления аренды при оперативном лизинге в период высокой хозяйственной конъюнктуры, когда арендуемые виды основ­ных средств используются наиболее эффективно.

Критерием принятия управленческих решений о приобретении или аренде отдельных видов основных средств наряду с оценкой вышеизложенных преимуществ и недостатков является сравнение суммарных потоков платежей при различных формах финансирования обновления имущества.

Эффективность денежных потоков сравнивается в настоящей стоимости по следующим основным вариантам решений:

1. Приобретение обновляемых активов в собственность за счет собственных финансовых ресурсов.

2. Приобретение обновляемых активов в собственность за счет долгосрочного банковского кредита.

3. Аренда (лизинг) активов, подлежащих обновлению.

Основу денежного потока приобретения актива в собствен­ность за счет собственных финансовых ресурсов составляют рас­ходы по его покупке, т.е. рыночная цена актива. Эти расходы осуще­ствляются при покупке актива и поэтому не требуют приведения к настоящей стоимости.

Основу денежного потока приобретения актива в собствен­ность за счет долгосрочного банковского кредита составляют про­цент за пользование кредитом и общая его сумма, подлежащая воз­врату при погашении. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стоимости осуществляется по следующей формуле:

где ДПК_Н — сумма денежного потока по долгосрочному банковскому кредиту, приведенная к настоящей стоимости;

ПК — сумма уплачиваемого процента за кредит в соответствии с его годовой ставкой в абсолютном выражении;

СК — сумма полученного кредита, подлежащего погашению в конце кредитного периода;

НП — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

i — годовая ставка процента за долгосрочный кредит, выраженная десятичной дробью;

n — количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.

Основу денежного потока аренды (лизинга) актива составляют авансовый лизинговый платеж (если он оговорен условиями лизингового соглашения) и регулярные лизинговые платежи (арендная плата) за использование актива. Расчет общей суммы этого денежного потока в настоящей стоимости осуществляется по следующей формуле:

где ДПЛ_Н — сумма денежного потока по лизингу актива, приведенная к настоящей стоимости;

АП_Л — сумма авансового лизингового платежа, предусмотренного условиями лизингового соглашения;

ЛП — годовая сумма регулярного лизингового платежа за использование арендуемого актива;

Н_П — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

i — среднегодовая ставка ссудного процента по долгосрочному кредиту, выраженная десятичной дробью;

n—количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.

В приведенных расчетных алгоритмах стоимость обновляемого актива предусматрива­ется к полному списанию в конце срока его использования. Если после такого срока актив, взятый в аренду на условиях финансового лизинга или приобретенный в собственность, имеет ликвидационную стоимость, ее прогнозируемая сумма вы­читается из денежного потока. Расчет вычитаемой суммы лик­видационной стоимости осуществляется по следующей формуле:

где ДП_ЛС— дополнительный денежный поток за счет реализации актива по ликвидационной стоимости (после предус­мотренного срока его использования), приведенный к настоящей стоимости;

ЛС— прогнозируемая ликвидационная стоимость актива (после предусмотренного срока его использования);

i — среднегодовая ставка ссудного процента по долгосрочному кредиту, выраженная десятичной дробью;

n— количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени.

Пример: Сравнить эффективность финансирования обновления актива при следующих условиях: стоимость актива — 60 тыс. усл. ден. eд.;

срок эксплуатации актива — 5 лет;

авансовый лизинговый платеж предусмотрен в сумме 5% и составляет 3 тыс. усл. ден. eд.;

регулярный лизинговый платеж за использование актива составляет 20 тыс. усл. ден. eд. в год; ликвидационная стоимость актива после предусмотренного срока его использования прогнозируется в сумме 10 тыс. усл. ден. eд.

ставка налога на прибыль составляет 30%;

средняя ставка процента по долгосрочному банковскому кредиту составляет 15% в год.

Исходя из приведенных данных, настоящая стоимость денежного потока составит:

1) при приобретении актива в собственность за счет собственных финансовых ресурсов: рыночная цена актива минус его ликвидационная стоимость, приведенная к текущему времени

ДПС_Н = 60 – ( ) = 60 – 5= 55,0 тыс. усл. ден. eд.;

2) при приобретении актива в собственность за счет долгосрочного банковского кредита: сумма процентов за пользование банковским кредитом в течение 5-ти лет плюс основная сумма долга минус ликвидационная стоимость актива, всё в текущей оценке (15% от стоимости актива 60 тыс. усл.ден. ед = 9 тыс. усл. ед.):

( + + + + )+ - = 5,5 + 4,8 + 4,1 + 3,6 + 3,1 + 29,9 - 5,0 = 46,0 тыс. усл. ден. ед.

3) при аренде (лизинге) актива: авансовый платеж плюс сумма приведенных к настоящей оценке лизинговых платежей за 5 лет минус ликвидационная стоимость в сегодняшних ценах:

ДПЛ_Н = 3,0+( + + + + )-

- = 3,0+ 12,2 + 10,6 + 9,2 + 8,0 + 7,0 – 5,0 = 45,0 тыс. усл. ден. ед.

Сопоставляя результаты расчета можно увидеть, что наименьшей является настоящая стоимость денежного потока при лизинге:

45,0 < 46,0 < 55,0.

Это означает, что наиболее эффективной формой финансирования обновления данного актива является его аренда на условиях финансового лизинга.