uchebnik_e_book

ГЛАВА 6. ИНВЕСТИЦИИ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ ИНВЕСТОРОВ 6.3. Финансовые посредники и инфрастр уктура финансового р ынка

биржи. Клиент должен заключить с брокером договор о брокерском обслуживании, перевести на счет брокера определенную сумму денег для покупки ценных бумаг (а также, возможно, для покупки валюты, заключения фьючерсных и опционных контрактов) и от- крыть в депозитарии, указанном брокером, счет депо для учета по- купаемых им ценных бумаг. Взаимные расчеты брокера и клиента учитываются на так называемом брокерском счете в системе вну- треннего учета брокера.

Услуга брокера для клиента состоит прежде всего в обеспече- нии доступа к торговой системе биржи, и за совершаемые клиен- том сделки брокер берет свою комиссию (она может устанавливать- ся как по каждой сделке — обычно это сотые доли процента, так

ивиде абонентской платы за определенный срок или посредством более сложной комбинации). Вместе с тем брокер осуществляет управление рисками клиента, в том числе устанавливает требова- ния к обеспечению совершаемых клиентом сделок с ценными бу- магами и производными финансовыми инструментами. При этом брокер не гарантирует доходности по операциям клиента и не уча- ствует ни в его прибылях, ни в его убытках.

Брокер может также предоставлять информационную поддерж- ку клиенту или осуществлять его инвестиционное консультиро- вание (см. подразд. 6.3.5) и за это взимать дополнительное возна- граждение. По поручению клиента брокер может совершать сделки

ина внебиржевом рынке

Еще одна услуга, которую брокер может оказывать клиенту, — это предоставление займов деньгами или ценными бумагами дру- гих клиентов (операции с использованием таких займов называют- ся маржинальной торговлей), если это предусмотрено договором о брокерском обслуживании. Например, вы считаете, что акции компании Х в ближайшую неделю вырастут в цене, и хотите купить их на 20 000 руб., но у вас на брокерском счете только 10 000 руб. Вы просите брокера одолжить вам 10 000 руб. на неделю под про- центы (скажем, под 20 % годовых) и покупаете акций на 20 000 руб. Если через неделю акции вырастут, допустим на 3 % (это весьма не- плохой результат!), вы продадите их за 20 600 руб., вернете броке- ру 10 000 руб. и проценты в размере 38 руб., а вам останется доход в размере 562 руб. (а не 300 руб., как это было бы без использования заёмных средств). Вы довольны, и брокер тоже заработал. Однако если бы цена на акции компании Х не выросла, а упала на те же 3 %, то вы потеряли бы 638 руб. Поэтому при маржинальной тор- говле нужно помнить о более высоких рисках, возникающих из-за использования заёмных средств.

Одной из основных статей дохода брокера являются комиссии от проведенных сделок, и ему выгодна торговая активность клиен- та, увеличивающая эти комиссии независимо от того, потерял или выиграл при этом клиент. Поэтому к советам сотрудников брокер- ских компаний совершить сделку следует относиться с разумной осторожностью. Кроме того, в погоне за ростом своей выручки они иногда предлагают неопытным клиентам слишком рискованные для них инструменты. В момент продажи могут не раскрываться подробности о том, как устроен такой продукт, какова вероятность получения дохода, какова степень защищенности инвестора по за- кону. Если вы не разбираетесь в каком-то активе, не понимаете, как он работает, при каких условиях вы получаете доход, а при каких — теряете деньги, не стоит иметь дело с этим активом.

Каждый день (иногда с другой периодичностью) брокер направ- ляет клиенту брокерский отчет (может отображаться в брокерском приложении), из которого видно движение денежных средств на брокерском счете и движение ценных бумаг на счете депо инвесто- ра. Таким образом, инвестор всегда в курсе, сколько денег и какие ценные бумаги или финансовые активы находятся на его счете. Брокер является налоговым агентом инвестора, т. е. автоматически уплачивает за него все положенные налоги, расчет которых при совершении большого количества сделок с различными активами может быть достаточно сложным.

Деньги и финансовые активы, находящиеся у брокера, — это ваши деньги и активы, брокер не может присвоить их или распла- титься ими по своим долгам. Однако при недобросовестном пове- дении брокера или при его банкротстве инвестор рискует потерять часть своего имущества, и страховки от этого риска пока нет (в от- личие от страхования банковских вкладов). Тем более нельзя за- страховать риск падения стоимости своих активов.

При передаче денег в доверительное управление инвестор те-

ряет возможность совершать сделки самостоятельно: это будет де- лать доверительный управляющий, не советуясь с ним (вернее, со- вершать сделки будут сотрудники доверительного управляющего — трейдеры — с учетом советов других сотрудников — аналитиков).

При заключении договора доверительный управляющий дол- жен произвести так называемое инвестиционное профилирование клиента, т. е. оценить его финансовое положение, опыт работы на финансовом рынке, инвестиционные цели и готовность к риску, и в дальнейшем вкладывать деньги только в те бумаги, которые со- ответствуют этому инвестиционному профилю. Если средства, пе- редаваемые вами в доверительное управление, невелики (несколько

271

ГЛАВА 6. ИНВЕСТИЦИИ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ ИНВЕСТОРОВ 6.3. Финансовые посредники и инфрастр уктура финансового р ынка

тысяч или десятков тысяч рублей), то доверительный управляю- щий, скорее всего, не будет разрабатывать для вас индивидуальную стратегию, а присоединит ваши средства к одному из стандартных инвестиционных портфелей, соответствующих вашему инвестици- онному профилю.

Доверительный управляющий несет перед инвесторами так на- зываемую фидуциарную ответственность, т. е. он обязан действо- вать максимально эффективно в интересах клиентов. Однако важно учитывать, что и вложенные деньги, и купленные на них ценные бумаги являются собственностью инвесторов, — соответственно, они и несут все риски, связанные с возможным падением стоимо - сти ценных бумаг. Доверительный управляющий не гарантирует инвесторам ни заранее определенной доходности, ни даже возврата вложенных средств.

Как правило, ежегодное вознаграждение доверительному управ- ляющему за управление деньгами составляет примерно 1–2 % от суммы средств под управлением по более консервативным страте- гиям, примерно 3–5 % — по более рискованным. Кроме этого, чтобы стимулировать управляющего заработать для клиента побольше, договор может предусматривать еще вознаграждение за успех, на- пример 10 % или 20 % от полученной прибыли.

Как и брокер, доверительный управляющий является налого- вым агентом по отношению к своему клиенту и обязан рассчитать и удержать налоги с полученных доходов.

При работе как с брокером, так и с доверительным управляющим всегда надо внимательно читать договор, который вы подписывае- те, а также все дополнительные документы, на которые в нем есть ссылки. В этих договорах могут быть различные «подводные камни», связанныеспорядкомвнесенияденегнаброкерскийсчет,суправле- нием средствами на счете, с закрытием счета. Отдельное внимание следует уделить положениям брокерского договора, наделяющим брокера правом использовать денежные средства клиентов в своих интересах. Кстати, нередко эти договоры публикуются на сайте бро- кераилиуправляющеговвидестандартныхрегламентов,иклиентам предлагается к ним присоединиться. В этом случае изменения в до- говоры могут вноситься в одностороннем порядке путем их публика- ции на том же сайте, и клиентам стоит следить за этим.

Таким образом, можно сделать несколько выводов. Во-первых, доверительное управление требует от инвестора меньших затрат времени по сравнению с работой через брокера. Во-вторых, услуги доверительного управляющего, скорее всего, окажутся дороже, чем услуги брокера. В-третьих, при самостоятельном инвестировании

вся ответственность ложится непосредственно на вас, а при до- верительном управлении — на управляющего. Что из этого более предпочтительно — решать вам.

6.3.4. БИРЖА

Биржей называют финансовый институт, обеспечивающий регу- лярное функционирование организованного рынка ценных бумаг, валюты, товаров (в том числе драгоценных металлов), а также про- изводных финансовых инструментов.

Для начинающего непрофессионального инвестора биржевая торговля обычно более удобна, чем внебиржевая, по ряду причин. Во-первых, на бирже больше шансов получить «справедливую» для текущего момента цену при покупке или продаже актива. Вовторых, компании, ценные бумаги которых торгуются на бирже, проходят определенный фильтр (процедура допуска к биржевым торгам именуется листингом). В-третьих, биржа обеспечивает на- дежное исполнение заключенных сделок благодаря системе кли- ринга и гарантийного обеспечения. В-четвертых, биржа может предложить своим клиентам дополнительные сервисы, например информационные продукты, включая рыночные данные в режиме реального времени и информацию об итогах торгов.

Биржа не заключает договоров с отдельными инвесторами, по- этому, как было отмечено выше, торговать на бирже частный ин- вестор может только через брокера. Для покупки ценных бумаг на бирже необходимо сначала перечислить на брокерский счет сво- его брокера некоторую сумму денег, в пределах которой инвестор сможет приобретать ценные бумаги. При этом один брокер может давать своим клиентам доступ на разные торговые площадки. В на- стоящее время в России для частных инвесторов доступны две биржи: Московская и Санкт-Петербургская. Традиционно СанктПетербургская биржа специализировалась главным образом на акциях зарубежных компаний, однако в 2020 г. Московская Биржа также запустила торги иностранными акциями.

При инвестициях в иностранные акции необходимо помнить о дополнительных рисках. Прежде всего, это валютный риск, так как иностранные акции торгуются не в рублях, а курс рубля к ва- люте торгов может меняться, причем значительно. Получая доход от акций иностранных компаний, вы можете столкнуться с двой- ным налогообложением или иными юридическими обязательства- ми — тут лучше получить консультацию брокера или инвестици-

273

ГЛАВА 6. ИНВЕСТИЦИИ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ ИНВЕСТОРОВ 6.3. Финансовые посредники и инфрастр уктура финансового р ынка

онного советника, которые расскажут вам обо всех последствиях приобретения таких акций. И наконец, вкладывая средства в ино- странные акции, инвестор дополнительно берет на себя рыночный риск той страны, акции компаний которой он приобретает (а это не всегда малая величина). Во всем остальном торговля акциями ино- странных и российских компаний принципиально не различается.

На бирже большую часть акций нельзя покупать поштучно, они продаются партиями (лотами), размер которых составляет 10, 100, иногда 1000 и более штук. Это необходимо учитывать при планиро- вании покупки активов. Облигации обычно можно приобрести и по одной штуке.

На бирже могут использоваться различные режимы торговли, наиболее популярным из которых является режим анонимных торгов с использованием встречного двойного аукциона. В этом ре- жиме все заявки на покупку и на продажу каждой ценной бумаги встречаются в так называемом биржевом «стакане» (рис. 6.5), при- чем участники торгов видят по каждой заявке только цену и коли- чество ценных бумаг (или лотов). При появлении в «стакане» двух заявок — на покупку и на продажу, совпадающих по цене, биржа ав- томатически фиксирует сделку, самим участникам торгов не надо для этого общаться между собой. Данные о заключенной сделке пе- редаются в клиринговую систему, которая обеспечит в дальнейшем проведение окончательных расчетов.

6.3.5. КОЛЛЕКТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ

Нередко встречается ситуация, когда инвестор хочет приобрести актив, но стоимость единицы актива настолько высока, что у него не хватает денег. Или он планирует вложиться в недвижимость, но у него только 100 000 руб., на которые недвижимость в России не купишь. Тем более сложно мелкому инвестору сформировать ди- версифицированный портфель, состоящий из большого количества разных активов, чтобы снизить свой инвестиционный риск.

Для подобных инвесторов была придумана форма коллективно- го инвестирования — паевой инвестиционный фонд (ПИФ).

Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ «Об инве- стиционных фондах» определяет ПИФ как «обособленный имуще- ственный комплекс, состоящий из имущества, переданного в дове- рительное управление управляющей компании учредителем (уч- редителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного

РИСУНОК 6.5

Биржевой «стакан»

управления, и из имущества, полученного в процессе такого управ- ления, доля в праве собственности на которое удостоверяется цен- ной бумагой, выдаваемой управляющей компанией». Что скрывает- ся за этим сложным определением?

Представимсебедвухинженеров—ПетроваиВасечкина,которые решиливыйтинафондовыйрынок,таккак,послетогокаккаждыйиз них начал вести личный бюджет, у них появились свободные деньги дляинвестирования.Унихслишкоммалодляэтогосредств(уПетро- ва45 000руб.,ауВасечкина55 000руб.),ионирешилисформировать

275

ГЛАВА 6. ИНВЕСТИЦИИ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ ИНВЕСТОРОВ 6.3. Финансовые посредники и инфрастр уктура финансового р ынка

«общий котел», куда вложили свои деньги, — получилось 100 000 руб. Поскольку у инженеров нет специальных знаний и они это осознают, онинанимаютвыпускникафинансовогофакультетаИванова(онвна- шем примере играет роль управляющей компании) для управления этим «имущественным комплексом». Пайщики являются собствен- никамиимуществаПИФа,поэтомуониимеютвсевыгодыинесутвсе потери от инвестирования, а у управляющей компании есть только право доверительного управления этим имуществом.

Управляющая компания (УК) делит этот «котел», например, на 1000 паев, каждый из которых стоит 100 000 : 1000 = 100 руб. Таким образом,Петровстановитсявладельцем450паев(45 000руб. : 100руб. за 1 пай), а Васечкин — 550 паев.

Управляющая компания обеспечивает управление ПИФом: день- ги пайщиков не лежат без дела — на них УК покупает активы, ко- торые должны приносить доход. Пусть УК купила 500 акций ком- пании «ГЗП» по 200 руб. Предположим, через год курс акций вы- рос до 400 руб., а общая стоимость всего пакета — до 200 000 руб. Благодаря этому увеличилась стоимость каждого пая со 100 руб. до 200 руб. Если Петров или Васечкин продадут свои паи, то они моне- тизируют выигрыш в 100 руб. на каждый проданный пай (на самом деле на руки они получат меньший доход, поскольку им придется уплатить налог, а УК берет за свою работу комиссию).

Предположим, кто-то из инженеров рассказывает своим друзьям об этом отличном доходе, и преподаватель Сергеев решает вложить свои свободные 10 000 руб. в этот фонд. Он приходит к Иванову (т. е.

вУК) и приобретает 50 паев — уже не по 100, а по 200 руб. за пай. Таким образом, в общем «котле» теперь стало 500 акций компании «ГЗП» и 10 000 руб. На следующий день УК может на имеющиеся 10 000 руб. купить еще акций «ГЗП» или другой компании.

Этот пример слишком упрощен (например, ПИФ размером

в100 000 руб. по закону не может функционировать, все средства от- крытогоПИФанельзявкладыватьводин-единственныйактивит.д.), но он дает понимание механизма работы паевых фондов. В реально- сти ПИФ может создать только лицензированная управляющая ком- пания. Она должна зарегистрировать ПИФ в Банке России, открыть для него счет в банке, заключить договор со специализированным депозитарием, который хранит и учитывает ценные бумаги ПИФа и следит за соблюдением различных регуляторных требований при совершении сделок УК, и т. д.

При создании фонда УК регистрирует в Банке России правила доверительного управления этим фондом, которые одновременно являются условиями договора доверительного управления, и раз-

мещает их на своем сайте в открытом доступе. Потенциальный инвестор обязательно должен изучить их. В состав правил входят инвестиционная декларация, отражающая инвестиционную по- литику фонда (в какие активы планируется вкладывать, в какой пропорции, при каких условиях), размеры комиссий, порядок взаи- модействия УК с инвестором и т. д. Инвестиционная декларация в значительной мере определяет уровень риска вложений, а значит,

иориентировочную доходность.

Сточки зрения возможности стать пайщиком или выйти из их числа российские ПИФы делятся на четыре типа: открытые, интер- вальные, закрытые и биржевые.

ВоткрытыхПИФахколичествопаевнефиксировано,иУКвлюбой рабочийденьвыкупаетпаиуинвесторов,которыехотятихпогасить. Одновременно она готова продавать новые паи всем желающим их приобрести,чтообеспечиваетдостаточновысокуюликвидностьпаев открытого ПИФа. В интервальных ПИФах покупка или продажа паев возможна в строго определенные «окна»: например, шесть раз в году по две недели, поэтому ликвидность здесь ниже. Закрытые паевые фонды создаются на определенный срок, и в течение этого срока УК необязанавыкупатьпаиуинвесторовпоихтребованию,ноинвестор может перепродать паи на вторичном рынке. Наконец, в биржевых ПИФахУКнеобязанавыкупатьпаиуинвесторов,ноониобращаются набиржепримерновтакомжережиме,какиакциииоблигации,что обеспечивает их ликвидность.

В соответствии с требованиями Банка России1 сейчас выделяет- ся три категории паевых инвестиционных фондов:

•фонды финансовых инструментов;

•фонды недвижимости;

•комбинированные фонды.

В рамках фондов финансовых инструментов можно встретить фонды акций, фонды облигаций, смешанные фонды и т. д. Если открытые и интервальные фонды вкладываются главным образом

вценные бумаги, то закрытые фонды часто создаются для инве- стирования в недвижимость, в девелоперские проекты. Это легко объяснить: из открытых фондов инвесторы могут забрать деньги

влюбой момент, что при вложениях в недвижимость сделать прак- тически невозможно.

Крометого,сточкизрениядоступностидляинвестороввсеПИФы делятся на две группы: ПИФы, паи которых могут приобретать лица,

1 См.УказаниеБанкаРоссииот5сентября2016г.№4129-У«Осоставеиструктуреактивов акционерных инвестиционных фондов и активов паевых инвестиционных фондов».

277

ГЛАВА 6. ИНВЕСТИЦИИ ДЛЯ НАЧИНАЮЩИХ ИНВЕСТОРОВ 6.3. Финансовые посредники и инфрастр уктура финансового р ынка

не являющиеся квалифицированными инвесторами, и ПИФы, пред- назначенные только для квалифицированных инвесторов.

На что живет управляющая компания? Во-первых, за свой труд по управлению имуществом она может брать до 10 % от стоимости чистых активов фонда, из которых оплачиваются вознаграждения самой УК, специализированного депозитария, лица, ведущего ре- естр владельцев инвестиционных паев, оценщика, аудиторской ор- ганизации и биржи. Во-вторых, при покупке пая с инвестора может взиматься надбавка до 1,5 % от стоимости пая. В-третьих, при по- гашении пая управляющей компанией с инвестора может удержи- ваться скидка до 3 % от стоимости пая.

В чем преимущество паевого фонда для инвестора? Первое и са- мое важное — ПИФ позволяет клиенту с малым количеством денег получить диверсифицированный портфель из самых разнообраз- ных активов. Второе и не менее важное — конечное налогообложе- ние: клиент заплатит подоходный налог только после того, как про- даст свой пай. До этого инвесторы ПИФа не платят налог по сдел- кам с активами ПИФа, даже приносящим доход.

А есть ли у ПИФов недостатки? Конечно есть. Во-первых, такие инвестиции, как и другие вложения в ценные бумаги, не застрахо- ваны, в отличие от банковских вкладов. Во-вторых, законодатель- ство и нормативные акты регулятора ограничивают виды вложе- ний ПИФов, поэтому возможности инвестирования через ПИФы более узкие, чем через брокера или доверительного управляю- щего. В-третьих, издержки функционирования ПИФа могут быть довольно значительными, что означает снижение доходности для инвестора.

6.3.6. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СОВЕТНИКИ

Сконца 2018 г. на финансовом рынке появился новый вид профес- сиональных участников — инвестиционные советники. Их функ- ция — консультировать как граждан, так и юридических лиц по вопросам инвестирования. Советники должны действовать добро- совестно, разумно и в интересах своих клиентов.

Использование услуг инвестиционных советников позволит неквалифицированным инвесторам вкладывать свои средства в сложные виды активов. Консультации должны сопровождаться заключением договора и определением инвестиционного профиля клиента. Под инвестиционным профилем понимается следующая информация:

•о доходности от операций с финансовыми инструмента- ми, на которую рассчитывает клиент;

•о периоде времени, за который определяется такая доход- ность;

•о допустимом для клиента риске убытков от таких опера- ций, если клиент не является квалифицированным инве- стором.

На основе сформированного профиля инвестиционный совет- ник готовит индивидуальную инвестиционную рекомендацию, но следовать ей или нет — решает сам клиент. В этом принципиальное отличие от доверительного управления. Индивидуальная инвести- ционная рекомендация должна включать в себя описание ценной бумаги и планируемой с ней сделки или производного финансо- вого инструмента, в отношении которых дается эта рекомендация, анализ рисков, связанных с соответствующими ценной бумагой или финансовым инструментом, а также указание на то, имеется ли у инвестиционного советника конфликт интересов. И хотя в до- говоре прописываются целевые установки по доходности и риску, но отсутствует обязательство советника по достижению доходности (этого никто не может гарантировать), зато есть требование не пре- вышать степень риска, приемлемую для клиента.

К инвестиционным советникам имеет смысл обращаться тем инвесторам, у которых недостаточно знаний и нет возможности или желания самостоятельно разобраться в устройстве финансо- вого рынка и сути финансовых операций. Заключив один договор, инвестор получает столько консультаций, сколько ему необходимо, у него может быть несколько договоров с разными инвестицион- ными советниками. Однако за каждую консультацию придется за- платить, и чем сложнее состав консультации, тем больше плата за нее.

Для ознакомления с реестром инвестиционных советников вы можете использовать официальный сайт Банка России. Только ука- занные в этом реестре специалисты несут ответственность перед клиентом, работа с иными советниками (или теми, кто себя так именует) грозит риском потери средств и времени на судебные раз- бирательства.

Если клиент является неквалифицированным инвестором, то инвестиционный советник должен проинформировать его о тех ограничениях в приобретении ценных бумаг и иных финансовых инструментов, а также в совершении определенных операций, ко- торые связаны с его статусом.

279