20. Риск – менеджмент. Влияние рисков на деятельность компаний. Методы оценки и управления рисками.

Риски в деятельности компании

Бизнес риск (операционный левередж) – отражает рискованность инвестиций в акции компании при финансировании деятельности компании за счет собственных средств

Финансовый риск (финансовый левередж) – отражает дополнительную рискованность инвестиций в акции компании при использовании компанией заемных средств

Факторы бизнес-риска

-Изменчивость объема спроса

-Изменчивость цен продаж

-Изменчивость цен поставщиков

-Способность изменять цены под влиянием изменения цен поставщиков

-Способность разрабатывать новые товары для рынка

-Зависимость от колебаний курсов валют

-Операционный рычаг

Доходность на собственный капитал (ReturnonEquity) (ROE) показывает сколько прибыли создает компания при помощи денег, инвестированных акционерами ROE=NetIncome/Equity

Общие затраты (TC) TC=FC+VC=FC+V_xQ, V_x – переменные затраты на 1 ед. продукции, Q – объем выпуска

Условно-постоянные затраты (FC) – не зависят от величины выпуска продукции

Переменные затраты (VC) –изменяется пропорционально изменению объемов выпуска продукции

Операционный левередж - Соотношение между условно-постоянными и переменными затратами. Для измерения операционного левереджа используется показатель операционного левереджа (DegreeofoperatingLeverage, DOL) DOL=%измененияEBIT/%измененияQ, DOL=(P-V)Q/[(P-V)Q-FC]

Финансовый риск - Следствие использования заемных средств для финансирования компании. Чем больше доля заемных средств в структуре финансовых ресурсов компании, тем больше финансовый рычаг и финансовый риск. Если операционный левередж отталкивается от условно-постоянных операционных издержек, то финансовый левередж отталкивается постоянных издержек по финансированию.

Финансовый левередж DFL (Degreeoffinancialleverage) – показатель финансового левереджа DOL=%измененияROE/%измененияEBIT, DOL=EBIT/[EBIT-IE], IE – общие процентные выплаты, EBIT - прибыль от текущей деятельности

Общий левередж Нужен показатель постоянного левереджа (DegreeofcombinedleverageDCL), так как операционный и финансовый рычаги действуют одновременно

DCL==%измененияROE/%измененияQ=DOL*DFL

Финансовый менеджер может в значительной степени повлиять на рискованность компании путем изменения политики операционного и финансового рычагов (управляя соотношением постоянных и переменных издержек, а также соотношением между собственными и заемными средствами соответственно). При принятии соответствующего решения финансовый менеджер должен помнить, что высокий операционный леверидж усугубляет последствия высокого финансового левериджа и наоборот.

Источниками информации, предназначенной для анализа риска являются:

- бухгалтерская отчетность предприятия.

- организационная структура и штатное расписание предприятия.

- карты технологических потоков (технико-производственные риски);

- договоры и контракты (деловые и юридические риски);

- себестоимость производства продукции.

- финансово-производственные планы предприятия.

Выделяются два этапа оценки риска: качественный и количественный.

Задачи качественного анализа риска:

- определение потенциальных зон риска;

- выявление рисков, сопутствующих деятельности предприятия;

- прогнозирование практических выгод и возможных негативных последст- вий проявления выявленных рисков.

Количественный анализ можно формализовать, для чего используется инструментарий теории вероятностей, математической статистики, теории исследования операций. Наиболее распространенными методами количественного анализа риска являются статистические, аналитические, метод экспертных оценок, метод аналогов.

Статистические методы определении вероятности возникновения потерь на основе статистических данных предшествующего периода и установлении области (зоны) риска, коэффициента риска и т.д. Достоинствами статистических методов является возможность анализировать и оценивать различные варианты развития событий и учитывать разные факторы рисков в рамках одного подхода. Основным недостатком этих методов считается необходимость использования в них вероятностных характеристик.

Аналитические методы. Позволяют определить вероятность возникновения потерь на основе математических моделей и используются в основном для анализа риска инвестиционных проектов. Возможно использование таких методов, как анализ чувствительности, метод корректировки нормы дисконта с учетом риска, метод эквивалентов, метод сценариев.

Анализ чувствительности - исследование зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении.

Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска является наиболее простым и вследствие этого наиболее применяемым на практике. - корректировка некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой. Корректировка осуществляется путем прибавления величины требуемой премии за риск.

Метод достоверных эквивалентов - корректировка ожидаемых значений потока платежей путем введения специальных понижающих коэффициентов с целью приведения ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызывает сомнений и значения которых могут быть достоверно определены.

Метод сценариев - развитие методики анализа чувствительности, включает одновременное изменение нескольких факторов, позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений.

Метод экспертных оценок.- комплекс логических и мат.-статистических методов. Метод используется тогда, когда недостаток или полное отсутствие информации не позволяет использовать другие возможности.

Метод аналогов используется в том случае, когда применение иных методов по каким – либо причинам неприемлемо. Метод использует базу данных аналогичных объектов для выявления общих зависимостей и переноса их на исследуемый объект.

Методы управления риском: уклонение, управление активами и пассивами, диверсификация, страхование, хеджирование. Целью управления финансовым риском является снижение потерь, связанных с данным риском, до минимума.

1. Уклонение (отказ от совершения рискового мероприятия). Поглощение (признание ущерба и отказ от его страхования, исп., когда сумма предполагаемого ущерба незначительно мала и ей можно пренебречь). Лимитирование (установление лимита, т.е. предельных сумм расходов, продажи, кредита, применяется банками, при продаже товаров в кредит и т.д.)

2. Управление активами и пассивами преследует цель тщательной балансировки наличных средств, вложений и обязательств, с тем чтобы свести к минимуму изменения чистой стоимости. (часто в банковской практике для контроля за валютными и процентными рисками).

3. Диверсификация - уменьшение совокупной подверженности риску за счет распределения средств между различными активами, цена или доходность которых слабо коррелированы между собой (непосредственно не связаны).

4. Страхование риска - предварительное резервирование ресурсов, предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков.

5. Хеджирование используется в банковской, биржевой и коммерческой практике, предназначено для снижения возможных потерь вложений вследствие рыночного риска и реже кредитного риска. Хеджирование представляет собой форму страхования от возможных потерь путем заключения уравновешивающей сделки. Совершенное хеджирование предполагает полное исключение возможности получения какой-либо прибыли или убытка по данной позиции за счет открытия противоположной или компенсирующей позиции. Подобная <двойная гарантия>, как от прибылей, так и от убытков, отличает совершенное хеджирование от классического страхования.

21. Финансовая политика компании. Общие задачи финансовой политики компании. Определение и расчет средневзвешенной стоимости капитала компании (WACC). Определение факторов, влияющих на выбор структуры капитала компании.

При формировании структуры капитала менеджер должен определить, какое сочетание источников финансирования максимизирует стоимость акционерного капитала (капитализацию).

Теорема Модильяни-Миллера. При наличии эффективного рынка, в отсутствии налогов и транзакционных издержек стоимость компании не зависит от структуры ее капитала.

Смещение финансирования в сторону заемных средств повышает риски дефолта компании, в следствие этого акционерный капитал (k_e) становится дороже. Предполагается:

-нет налогов

-нет транзакционных издержек

-частные лица и компании кредитуются под одну ставку

k_e =k₀+D(k₀- k_d)/E

k₀ – стоимость капитала для компании, не имеющей заемных средств

k_d – стоимость долгового финансирования

D/E – отношения долга компании к собственному капиталу

Эффект налогового щита. Компания может уменьшить налогооблагаемую базу по налогу на прибыль на сумму процентных платежей за период.

k_e =k₀+D(k₀- k_d)/E*(1-T), T – ставка налога на прибыль

Теория компромисса (модифицированная теорема Модильяни-Миллера)

-наличие определенной доли заёмного капитала предпочтительно для предприятия

-чрезмерное использование заёмного капитала нежелательно для предприятия

-каждому предприятию свойственна своя оптимальная структура капитала

WACC (Средневзвешенная стоимость капитала) -общая требуемая доходность по активам компании. Отражает стоимость каждой новой единицы капитала.

где - рын. требуемая норма прибыли по акциям компании, - рын.требуемая норма прибыли по долговым обязательствам компании, T-ставка налога на прибыль компании, Е - рын стоимость акционерного капитала компании, D-задолженность компании, A=D+E рын стоимость активов компании.

или WACC = w_dk_d(1-T)+w_psk_ps+w_ek_e

w_d+w_ps+w_e =1, где W – вес данного типа финансирования в общем структуре капитала компании. d - долг, ps - прив. акции, e – акционерный капитал

Необходимо знать WACC по следующим причинам:

1.Стоимость собственного капитала – отдача на вложенные инвесторами в деятельность компании ресурсами и м б исп для опр рын стоимости предприятия в целом, а также для прогнозирования изменения цен на акции компании.

2. стоимость заемных средств ассоциируется с уплачиваемыми %, поэтому нужно уметь выбирать наилучшую возможность из нескольких вариантов привлечения заемного капитала.

3.Max-ция рыночной стоимости предприятия достигается за счет min-ции WACC

4.стоимость капитала является одним из ключевых факторов при анализе инвестиц проектов

WACC используется для дисконт-ия денежных потоков при исчислении чистой приведенной стоимости NPV, для сопоставления с внутренней ставкой доходности проекта IRR. Предприятие может принимать любое решения инвестиц характера, уровень рентабельности кот не ниже текущего значения WACC, т.е. IRR должен быть >=WACC. WACC -min нормы прибыли, ожидаемой инвесторами и кредиторами от своих вложений. Определив WACC можно переходить к анализу и оценке денежных потоков от инвестиционной деятельности.

Основной целью проектируемых денежных потоков является определение величины денежной наличности по всем направлениям использования и источникам ее поступления. Денежный приток обеспечивается за счет средств, поступающих из различных источников финансирования (эмиссии акций, получения банковских кредитов, целевое гос финансирование, использование нераспределенной прибыли и амортизации) и выручки от реализации продукции.

В свою очередь, потребность инвестирования в чистый оборотный капитал, его внеоборотные активы, а также расход наличности по обычным видам деятельности, налоговые выплаты и пр. расходы формируют отток денежной наличности.

Оптимальная структура капитала при заданной структуре активов должна обеспечивать наименьшую средневзвешенную стоимость капитала и наибольшую суммарную рыночную стоимость акций и долговых обязательств компании. Предполагается, что оба эти показателя учитывают и прибыльность компании, и уровень риска.

Основные факторы, влияющие на выбор источника финансирования компании:

-деловой риск компании: чем выше деловой риск компании, тем ниже доля заемных средств в ее капитале

-налоговая позиция компании: займы сокращают налог на прибыль за счет сокращения налогооблагаемой базы

-фин. гибкость компании: способность брать в долг при неблагоприятных обстоятельствах