21. Факторы, влияющие на выбор структуры капитала предприятия

Основной фактор, влияющий на соотношение между собственным капиталом и заемным – экономический: всегда хочется получить экономическую выгоду.

На самом деле необходимо дополнительно учитывать специфику бизнеса и общую ситуацию на рынке.

Основные дополнительные факторы, влияющие на структуру капитала.

1. Стабильность продаж. Если предприятие работает в стабильной ситуации, при стабильных объёмах продаж, объём получаемой прибыли примерно одинаковый. Банки при выдаче кредитов рискуют не сильно, т.к. предприятие-заёмщик гарантирует возврат кредита, и в этом случае доля заемного капитала может увеличиться.

2. Структура активов предприятия. Если количество ликвидных средств растет, то залоговый потенциал предприятия увеличивается, желание и возможность брать деньги в долг увеличивается, ЗК, ЗК/СК .

3. Сила операционного рычага. Если СОР увеличивается, то возрастает возможность использования ЭФР при расширении предприятия. Следовательно, желание брать деньги в долг увеличивается, ЗК, ЗК/СК 

4. Темпы роста предприятия. Если они растут, то потребность в капитале увеличивается, эмиссионные расходы при размещении акций растут, желание привлекать новый капитал за счёт новых совладельцев падает, заемный капитал растет. Иногда расходы, связанные с выпуском акций слишком велики, и предприятию выгоднее воспользоваться заемным капиталом.

5. Рентабельность бизнеса (парадоксальный фактор). Если рентабельность падает, то масса прибыли уменьшается, нераспределённая прибыль падает, возможность поддержать бизнес собственными силами уменьшается, потребность во внешнем финансировании растет, ЗК, ЗК/СК .

6. Уровень налогообложения прибыли. Если налоговые ставки растут, то желание платить налоги уменьшается, желание завысить себестоимость растет (оплата банковских % по многим видам кредита закладывается в себестоимость), желание увеличить долю ЗК растет, ЗК/СК .

7. Конъюнктура финансового рынка.

1) Если предложение денег на рынке превышает спрос, то процентная ставка по кредитам падает, желание брать кредит растет, ЗК/СК  и наоборот.

2) Возможности при размещении акций. Например, если развитие консалтингового бизнеса или бизнеса по работе на фондовом рынке тормозится, то возможности у предприятий при размещении акций с целью привлечения капитала уменьшаются, следовательно, ЗК/СК .

3) Прочие факторы.

8. Информационная неопределённость публики по поводу намерений предприятия. Предположим, предприятие вложила много денег в разработку новой идеи, но отдача от этой идеи будет в будущем. Если бы публика знала об этом, то можно было бы без проблем привлечь капитал через выпуск акций или за счёт новых совладельцев в уставном фонде. Но публика об этом не знает, поэтому менеджеры вынуждены пользоваться заемным капиталом, то есть ЗК/СК .

На самом деле менеджер при решении вопроса о соотношении собственного и заемного капитала должен одновременно учитывать все факторы.

22. Финансовые операции на рынке forex: участники и техника проведения

Международный валютный рынок Forex (Foreign Exchange Market )  - это совокупность сделок участников валютного рынка по обмену оговоренных сумм денежной единицы одной страны на валюту другой страны по рыночному курсу. Рынок Forex  сформировался в 70-е годы, когда международная торговля перешла от системы фиксированных курсов к системе плавающих обменных курсов валют.

Основная функция рынка Forex – это  обеспечение эффективных механизмов международных платежей и определение курсов обмена валют.

Торговля на рынке осуществляется через одновременную покупку одной валюты и продажу другой. Львиную долю рынка занимают доллар США и четыре других валюты: евро (EUR/USD), японская иена (USD/JPY), британский фунт (GBP/USD) и швейцарский франк (USD/CHF).

Таким образом, Forex  является  межбанковским рынком обмена одних валют на другие, где валютные операции осуществляются по принципу маржинальной торговли.

Участники валютного рынка Forex подразделяются на быков и медведей.

 Быки - это участники рынка, которые заинтересованы в повышении стоимости валюты.

 Медведи - это участники рынка, которые заинтересованы в понижении стоимости валюты.

Валютный рынок Forex – это вечная  борьба быков и медведей.

Когда быки или же медведи берут верх, курс валют резко и значительно меняются.

Принцип проведения сделок:

На рынке FOREX, как, собственно, и на любых рынках, основной принцип звучит так: «Покупай дешевле, продавай дороже». В торговле на валютном рынке совершается только два типа сделок, которые называют позициями. Это либо позиция на покупку, либо позиция на продажу. Единственное отличие, на рынке FOREX Вы не стеснены в наличии у Вас необходимого товара и можете начинать не только с покупки, но и сразу с продажи чего бы там ни было.

Финансовые рынки классифицируются:

Финансовые рынки
Вид рынка	Товарный рынок (товарно-сырьевой)	Фондовый рынок	Валютный рынок
Подразделяется по	виду торгуемого товара (рынок золота, рынок нефти, рынок сельхозпродукции и др.)	территориальному признаку на фондовые рынки отдельных стран (США, ФРГ, Великобритания, Гонконг и др.)	не подразделяется
Что торгуется?	реальные товары и сырье	акции компаний	валюты различных государств
Источник прибыли		разница котировок акций	разница котировок валют
Особенности		Большие объемы торгов	абсолютная ликвидность

Финансовые рынки по способу торговли подразделяются на:

• биржевую торговлю или торговлю в яме и

• электронная торговля, которая в свою очередь делится на:

  • рынок спот (spot market) или рынок наличных денег (cash market) – на этом рынке расчет осуществляется по текущим конверсионным операциям, по текущим котировкам, оплата сделок – on the spot – “на месте» в течении 3 дней со дня заключения. На этом рынке осуществляется 60 -70% всего объема валютных операций;

Торговля наличной валюты является наиболее популярным во всем мире инструментом валютных операций, составляя около 37% общего торгового объема. Для этого рынка характерна высокая волатильность и быстрая прибыльность (убыточность). Сделка на этом рынке состоит в подписании двустороннего контракта, по которому одна сторона передает определенное количество валюты в обмен на получение от другой стороны оговоренного количества другой валюты, вычисленного исходя из согласованного обменного курса, в течении двух дней со дня заключения сделки.

• срочный рынок (forward market) - подразделяется на рынок опционов и рынок фьючерсов или фьючерсных контрактов. Объемы торгов равны 30-40% всего объема валютных операций.

Системы торговли валютой

1. Торговля через брокеров.

Брокеры на валютном рынке, в отличие от брокеров на товарном рынке, не открывает собственных позиций, а лишь обслуживают банки. Их ролью является:

• свести покупателя с продавцом на рынке;

• оптимизировать цену, объявленную клиентам,

• оперативно, точно и честно осуществить заявку трейдера.

Большинство валютных брокеров ведет бизнес по телефону. Телефонные линии между брокерами и банками являются выделенными, прямыми. Большинство валютных операций осуществляется по системе «открытой трибуны» (open box system), представляющий собой микрофон, стоящий перед брокером, постоянно транслирующий все, что он говорит по прямой телефонной линии на рабочее место служащего банка. Благодаря этому все банки могут узнавать обо всех выполняемых сделках. Благодаря этой же системе открытой трибуны трейдер в состоянии узнавать об объявленных ценах, о покупках и продажах и по каким ценам они произведены. Цены, объемы покупок и продаж и наименования банков, которые их произвели анонимны. Это обеспечивает эффективность рынка, предоставляя равные условия торговли всем участникам. Брокер всегда показывает самую высокую для клиента цену покупки (bid) и самую низкую цену продажи (ask или offer). Таким образом, рынок обеспечивает минимально возможную разницу (spread) этих цен.

Брокер получает комиссионные, которые платят покупатель и продавец поровну. Размер комиссионных является договорным и устанавливается банком для брокера индивидуально.

2. Дилинговые системы

Дилинговые системы предоставляют собой работающие в Интернете компьютеры, соединяющие банки-участники всего мира с предоставление каждому из них личного терминала.

Forex – Foreign Exchange⁶ – международный межбанковский валютный рынок на котором осуществляется внебиржевая электронная торговля, то есть торговля производится посредством торговых программ и сети Интернет. Рынок Forex организован по принципу глобальной телекоммуникационной сети, в которой объединены крупные банки всех стран мира.

Преимущества	Недостатки
+ работает круглосуточно и непрерывно	 высокие риски
+ гарантированность качества и ликвидности основных валют	 способность быстро реагировать на воздействие многочисленных и постоянно меняющихся факторов (высокая волатильность7)
+ высокая прибыльность по сравнению с другими финансовыми рынками	 повышенное внимание к отдельным валютам
+ доступность для всех трейдеров, работающих с основными валютами	 спекулятивные и арбитражные операции намного превосходят валютные операции, связанные с коммерческими сделками
+ интернационализация
+ унификация техники валютных операций
+ развитие валютных операций с целью страхования (срочные операции)
+ спекуляция на рынке

Участники рынка:

1. коммерческие и инвестиционные банки – по роли в торговле подразделяются на:

   1. market-maker – устанавливают цены, выполняют поддержание рынка в период застоя;

   2. market-user – принимают котировки, получают прибыль не за счет движения курса, а на спреде.

Коммерческие банки устанавливают курсы и осуществляют спекулятивные операции или организации, выполняющие их по поручению.

2. центральные банки – контролируют уровень инфляции в стране, курс национальной валюты, осуществляют валютные интервенции на рынок для корректировки текущего значения курса. Интервенция – это акт купли-продажи валюты для стабилизации курса своей национальной денежной единицы.

3. Институциональные инвесторы осуществляют спекулятивные операции на курсе валют.

   1. фонды:

   2. страховые компании;

   3. брокерские конторы.

   4. международные валютно-кредитные и финансовые организации

4. частные инвесторы – юридические и физические лица со своими капиталами - осуществляют спекулятивные операции на курсе валют;

5. инфраструктура – совокупность современных средств телекоммуникации (телеграф, телефон, телекс, компьютерные сети, информационные агентства Reiter’s, Dealing 2000 и др.) и организаций, обеспечивающих функционирование рынка.

Участники валютного рынка подразделяются по отношению к риску на:

1. предприниматели;

2. инвесторы;

3. спекулянты (speculator);

4. хеджеры (hedgers 5-10% всего оборота);

5. игроки (трейдеры) – лицо, осуществляющее операции на финансовых рынках.

Основные мировые финансовые центры:

Лондон

Цюрих

Париж Нью-Йорк

Франкфурт-на-Майне

Сингапур

Гонконг

Торговые сессии проводятся 24 часа в сутки, которые разделены на торговые сессии по часовым поясам:

Регион	Время открытия	Время закрытия
Азия	3:00	11:00
Европа	11:00	20:00
Америка	16:00	01:00
Тихоокеанский регион	1:00	3:00

Ежедневный объем торгов 1-3 трлн.$ в день.

Основы торговли на рынке Forex

Основными инструментами рынка Forex являются денежные единицы - валюты. На рынке Forex торгуются следующие валюты:

Обозначение	Название
USD	доллар США
EUR	евро
GRB	английский фунт стерлингов
CHF	швейцарский франк
JPY	японская иена
AUD	австралийский доллар
CAD	канадский доллар

Их принято обозначать в виде валютной пары, которая показывает отношение одной валюты по отношению к другой. Основными валютными парами на рынке являются EUR/USD, GRB /USD, USD/CHF, USD/ JPY. На их долю приходится большая доля торгов на рынке.

В валютной паре валюта, стоящая на первом месте, называется базовой валютой, на втором месте – волютой котировки. Например, базовыми валютами являются евро EUR и британский фунт стерлингов GRB.

При покупке валюты (сделка BUY) покупается базовая валюта EUR и продается валюта котировки USD.

При продаже валюты (сделка SELL) продается базовая валюта EUR и покупается валюта котировки USD.

Котировки бывают прямые и обратные.

Котировки	Обозначение			Показывает
прямая	EUR/USD			количество национальной валюты за единицу чужой
	базовая валюта	валюта котировки
обратная	USD/CHF			количество чужой валюты за единицу национальной валюты
	валюта котировки		базовая валюта

Кросс-курсы – соотношение между двумя валютами по отношению к третьей, например, CAD/JPY по отношению к USD. Кросс-курсы EUR/GBP, EUR/CHP, EUR/JPY, GBP/JPY.

Своп (swap) – разница в % от депозита за перенос позиции через ночь.

Лот – сумма сделки. Минимальный лот равен 0,1 цена пункта  1$.

Кредитное плечо – это рычаг, увеличивающий размер вашего депозита в несколько раз, например, 1:100 в 100 раз. Брокерская контора предоставляет целевой беспроцентный кредит трейдеру под залог (1% от суммы кредита) только для финансирования сделки.

Маржа – сумма, необходимая для обеспечения вашей сделки.

Маржинальный уровень (call) – уровень остатка депозита, от общей суммы при достижении которого брокер принудительно закрывает ваши позиции.

Транзакция – исполненная сделка. Результатом торговли является реализованная прибыль или убытки – некоторая сумма, зафиксированная при закрытии позиции. Нереализованная прибыль (убыток) – это возможная сумма, которую создаст существующая сделка при ее закрытии по текущему курсу. Изменение курса валют соответственно изменяет значение нереализованной прибыли (убытков).

Котировка записывается следующим образом:

базовая валюта	валюта котировки	курс продажи		курс покупки
			SELL	BUY
		цена	BID	ASK

Первая цифра котировки означает курс продажи доллара (базовой валюты) за швейцарский франк (валюту котировки) – 1,3455, вторая цифра представляет курс покупки базовой валюты за валюту котировки. Значение называется цена BID и цена ASK соответственно.

Изменение курса валют во времени на рынке Forex измеряется в пунктах (points или pips). Изменение курса 1,3560-1,3565 равно 5 пунктам.

Разница между ценой покупки и ценой продажи представляет собой spread – спрэд.

Н апример, спред в котировке USD/CHF представленной выше, составляет 5 пунктов (pts), т.е. .

Торговля на рынке Forex осуществляется путем оформления ордера на покупку или продажу валюты по некоторому определенному, указанному клиенту курсу. Ордер – заявка клиента - приказ купить или продать определенное количество лотов по указанной цене.

Ордера разделяются на две группы:

- ордера немедленного исполнения;

- отложенные ордера.

Отложенные ордера автоматически выполняются торговыми терминалами при достижении реального курса валюты, установленного клиентом значения. В свою очередь отложенные ордера подразделяются на:

- ордер Take Profit сохраняет прибыль, автоматически выполняет операцию SELL;

- ордер Stop Loss ограничивает потери, автоматически выполняет операцию BUY.

Например, покупка евро по курсу 1,0760 и оформили ордер на Take Profit по курсу 1,0780. При достижении (повышении) цены на рынке до курса 1,0780 ордер автоматически будет закрыт и трейдер получит прибыль 20 пунктов.

Изображение изменения курса используют следующие представления графиков:

1. тиковый график – в окне ордера – на этом графике присутствует только шкала цены (вертикальная ось) (один тик= одно изменение цены), используется для определения текущей котировки, нельзя выполнять анализ, заданные временные интервалы времени;

2. линейный график - визуально похож на тиковый график, однако он содержит две шкалы. Дополнительно к шкале цены (вертикальная ось) на линейном графике рассматривают шкалу времени (горизонтальная ось), которая может быть интервалы времени 1 минута, 5 минут, 10 минут и т.д. он отражает цену закрытия для конкретных фиксированных моментов времени, не подходит для внутридневной торговли, используется для определения волн Элиота, для определения ценовых моделей и фигур (на длинных периодах 4 часа, день и т.д.), отсутствуют шумы и колебания.

3. бары – сложность восприятия при большом объеме свечей;

4. японские свечи – наиболее наглядно отображающие цены, хорошо визуально воспринимаемая информация.

Японские свечи	Бары

Американская система представления цены использует следующую аббревиатуру:

OCHL – O (open – цена открытия), C (Close – цена закрытия), H (High - максимальная цена ), L (Low – минимальная цена).

Технический анализ

Технический анализ – это исследование динамики рынка, чаще всего посредством графиков, с целью прогнозирования будущего направления движения цен. При этом используются три основных источника информации: 1) цена, 2) объем и 3) открытый интерес.

Основные постулаты технического анализа гласят:

1. Рынок учитывает все;

Все причины, которые могут повлиять на курс валюты, непременно найдут свое отражение в цене на нее, т.е. любые изменения в динамике спроса и предложения отражаются на движении цен. График отражает психологическую тенденцию на повышение или понижение курса, которая в данный момент овладевает рынком. Технический аналитик не исследует причины вызывающие эти изменения.

2. Движение цен подчинено тенденциям;

3. История повторяется.

Фундаментальный анализ

Фундаментальные индикаторы различают в зависимости:

от факторов:

1. ожидаемые новости – то к чему готовится рынок, если новость подтверждается – рынок продолжает свою тенденцию, не подтверждается - происходит, как правило, разворот тренда;

2. неожиданные новости – необходимо ставить стоп-лосс.

Новости учитываются на момент выхода новости, это должен учитывать трейдер при принятии решения.

Фундаментальный анализ рассматривает два типа воздействия на рынок:

• краткосрочное воздействие – оказывает мгновенное воздействие на рынок, учитывает индикаторы, действующие в течение нескольких часов или дней, и используется небольшими игроками на рынке из-за ограниченности их ресурсов;

• долгосрочное воздействие – оказывает долговременное воздействие на рынок, учитывает макроэкономические индикаторы, протяженные во времени, рассматриваются специалистами при стратегическом анализе рынка.

Фундаментальный анализ выделяет следующие группы факторов, непосредственно влияющие на рынок:

• экономические факторы.

Несмотря на важность политических факторов, основное внимание фундаментальный анализ уделяет экономическим факторам. Любая валюта является производной от экономического развития страны и ее стоимость может регулироваться при помощи определенных экономических мер.

К основным экономическим факторам относят: публикацию основных макроэкономических показателей, проведение торговых переговоров, проведение заседаний центральных банков, изменения денежно-кредитной политики, проведение заседаний большой восьмёрки, экономических или торговых союзов, выступления глав центральных банков, глав правительств, министров финансов, видных экономистов, осуществление валютных интервенций, спекуляции.

• политические факторы, которые объединяют политические события и их психологическое восприятие.

При анализе рассматривают следующие политические события: политические выборы, войны, изменения в законодательстве, политические скандалы, громкие отставки, резкие заявления первых лиц государства, попытки насильственной смены власти и т.п.

Психологическое восприятие политики государства можно разделить на три категории: политическая нестабильность, нейтралитет и благоприятная политическая обстановка.

Политическая нестабильность возникает, в основном, по причине таких событий как война, выборы (президентские и парламентские), революция, гражданская война, политический кризис и др. неблагоприятная политическая обстановка, как правило, негативно влияет на курс национальной валюты, снижая ее стоимость.

Состояние нейтралитета говорит о том, что разные нестабильные ситуации в стране происходят нечасто, выборы, в основном, завершаются, тихо и мирно, без политического шума. Обычно валюты таких стран не реагируют вообще на какие-либо внутренние политические факторы. К таким странам относят Евросоюз, Япония, Канада.

Благоприятная политическая обстановка характерна для таких стран, как Швейцария. Валюты таких стран служат так называемым убежищем от политических неопределенностей в мире. Обычно в моменты нестабильности такие как – теракты, войны, выборы – курс швейцарского франка растет.

• форс-мажор.

Под форс-мажорными обстоятельствами понимают ситуации, когда в мире случаются непредвиденные и трудно контролируемые события: ураганы, наводнения, извержения вулкана, хозяйственные бедствия, эпидемии, взаимные агрессии стран, террористические акты и т.п. Форс-мажорные обстоятельства вызывают самые резкие движения курса на рынке. Каждую такую ситуацию следует рассматривать отдельно, так как велика вероятность не адекватного поведения рынка, при котором невозможно дать какие-то общие рекомендации. Лучшим решением является закрытие всех позиций до прояснения ситуаций.

Фундаментальные показатели это важнейшие макроэкономические показатели страны, которые оказывают влияние на изменение курса национальной валюты этой страны. Как правила, их влияние рассматривается в среднесрочной и долгосрочной перспективе, хотя иногда они могут оказывать влияние и в краткосрочные периоды. Большинство валют подвержено влиянию фундаментальных показателей США, так как около 90% объемов торгов составляют торгов с участием USD.

Значения экономических индикаторов публикуется регулярно в строго определенное время: ежемесячно или ежеквартально в ведущих газетах Wall Street Journal, Financial Times, New York Times, журналах Business Week, информационными агентствами Bridge Information System, Reuters, Bloomberg и др.

Экономический индикатор представляет собой пару чисел: первое число – это показатель за отчетный период, второе число – уточненный показатель за месяц, предшествующий отчетному периоду, например, в июле экономические показатели будут опубликованы следующим образом: первое число - показатель за июнь (отчетный период), второе число – уточненное значение этого же показателя за май.

Валовый внутренний продукт – ВВП – (Gross Domestic Product – GDP)

Производительность труда (Productivity)

Объем промышленных заказов (Factory Orders)

Объем деловых запасов (Business Inventories) (нереализованная продукция), индекс складских запасов

Загрузка мощностей (Capacity Utilization)

Индекс заказов на товары длительного использования (Durable Goods Orders)

Индекс цен на товары промышленного назначения (PPI – Producer Price Index)