31. Консервативная политика формирования и финансирования активов предприятия

Рассмотрим стратегии финансирования оборотных активов из различных источников.

Все оборотные активы разделяют на две части: системную часть оборотных активов (ОА_const), включает стабильную часть всех элементов оборотных активов, и переменную часть (ОА_var).

В зависимости от источников финансирования и политики компании в отношении риска и доходности, финансовый менеджер может применять различные стратегии для управления оборотным капиталом:

1. идеальную стратегию;

2. консервативную стратегию;

3. агрессивную стратегию;

4. компромиссную стратегия.

Изложение основных принципов каждой стратегии, начнем с представления структуры капитала компании в виде схемы баланса и графика динамики величины активов компании.

Введем следующие обозначения: ВА – внеоборотные активы; ОА – оборотные активы; ОАconst – системная (постоянная) часть оборотных активов; ОАvar – системная (постоянная) часть оборотных активов; КО – краткосрочные обязательства; ДО – долгосрочные обязательства; СК - собственный капитал; ДП – долгосрочные пассивы; СОС – собственные оборотные средства.	Основные балансовые уравнения примут следующий вид:

Основные принципы каждой стратегии представлены ниже:

1. Идеальная стратегия (в практике не встречается), означает, что текущие активы по величине совпадают с краткосрочными обязательствами. При неблагоприятных условиях фирма может оказаться пред необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности.

Основные балансовые уравнения примут следующий вид:

2. Консервативная стратегия. При консервативной стратегии – при каждом объеме производства размер оборотных активов является довольно высоким, компания поддерживает большие остатки денежных средств, рыночных ценных бумаг и запасов, стимулирует спрос на свою продукцию за счет предоставления мягких кредитных условий клиентам.

Основывается на предпочтении долгосрочных источников финансирования всех оборотных средств, т.е. финансирование варьирующей части активов за счет собственного капитала и долгосрочных займов. Нет краткосрочных займов, следовательно, отсутствует риск потери ликвидности. Эта стратегия требует постоянной работы с портфелем ценных бумаг. Реализуется только крупными ФПГ.

Основные балансовые уравнения примут следующий вид:

Менеджеры, придерживающиеся такой политики, предпочитают жертвовать эффективностью, снижая при этом риски. Основная идея в том, чтобы завысить на всякий случай элементы оборотного капитала:

• повышаются уровни страховых производственных запасов;

• увеличиваются партии закупаемых материальных ресурсов и, соответственно, сокращается количество поставок;

• внутрипроизводственное планирование организуется так, чтобы минимизировать риски, возникающие при координации производственных процессов. Это, к сожалению, приводит к увеличению «замораживания» оборотных активов в незавершенном производстве;

• увеличиваются страховые запасы готовой продукции на случай непредвиденных заказов;

• снижается активность работы с дебиторами (должниками), что приводит к увеличению дебиторской задолженности, но риск потери клиентов уменьшается;

• увеличиваются страховые запасы денежных средств на расчетных счетах на случай непредвиденных платежей.

Реализовывать такой подход может относительно «богатая» фирма, у которой имеются возможности пополнить оборотные активы. При этом, к сожалению, приходится жертвовать эффективностью (рентабельность активов падает). Но это не сильно беспокоит фирму, так как получаемой массы прибыли (доходов) достаточно.

С точки зрения менеджмента такой политикой пользуются «трусливые, ленивые» менеджеры, которые не хотят или не умеют оперативно решать возникающие проблемы и предпочитают заранее застраховаться, хотя с точки зрения эффективности это не лучший вариант.

Рассмотрим теперь вопрос о структуре источников финансирования оборотного капитала, предполагая, что проблема определения необходимого для нормального функционирования предприятия количества оборотных активов решена.

При рассмотрении данного вопроса необходимо учитывать, что величина необходимых оборотных активов во времени постоянно меняется. И это связано не только с возможным развитием фирмы и соответственного увеличения оборотных активов. Даже если фирма в долгосрочном периоде не меняет масштабы бизнеса, в краткосрочном периоде наблюдаются колебания спроса на продукцию (услуги) предприятия, происходят изменения в системе закупок материальных ресурсов, в интенсивности денежных потоков от покупателей продукции и т.п. Но при этом можно или на основе статистики, или на основе прогнозирования определить объем так называемой «постоянной» части оборотных активов, ниже которого они могут опуститься, но вероятность этого незначительна. Также можно определить максимальную и «перемену» величину оборотных активов. Именно переменная часть создает менеджерам основные проблемы.

Менеджеры, придерживающиеся консервативной политики финансирования, предпочитают жертвовать эффективностью, снижая при этом риски. Основная идея в том, чтобы постоянную часть оборотных активов и примерно половину переменной части финансировать за счет собственного капитала и дорогого, но менее рискованного долгосрочного заемного капитала. Оставшуюся часть оборотных активов (в периоды «всплесков» активности) предполагается финансировать более дешевым, но и более рискованным краткосрочным заемным капиталом (и кредиторской задолженностью).

Реализовывать такой подход может относительно «богатая» фирма, у которой отсутствуют возможности быстрого пополнения оборотных активов за счет краткосрочных кредитов или увеличения кредиторской задолженности.

С точки зрения менеджмента такой политикой пользуются менеджеры, которые не хотят или не умеют рисковать и предпочитают почти все вопросы финансирования решить заранее, хотя с точки зрения эффективности это не лучший вариант.

Если предприятие развивается и наращивает оборотный капитал, то проблема финансирования еще более усложняется (рис. 9.7).

Рис. 9.7. Консервативная политика финансирования оборотных активов

при увеличении масштабов бизнеса

Если рассматривать проблему финансирования активов шире (применительно не только к оборотным, а ко всей сумме активов), то консервативная политика выглядит так, как показано на рис. 9.8.

Рис. 9.8. Консервативная политика финансирования активов

На рисунке дополнительно используются следующие условные обозначения:

КП – краткосрочные пассивы;

ДП – долгосрочные пассивы;

ЧОК – чистый оборотный капитал.

Менеджеры, придерживающиеся такой политики, предпочитают увеличивать риск, но повышать при этом эффективность функционирования предприятия. Основная идея в том, чтобы максимально уменьшить элементы оборотного капитала:

• снижаются уровни страховых производственных запасов;

• уменьшаются партии закупаемых материальных ресурсов и, соответственно, увеличивается количество поставок;

• внутрипроизводственное планирование организуется так, чтобы минимизировать простои, максимизировать уровень скоординированности производственных процессов. Это приводит к уменьшению «замораживания» оборотных активов в незавершенном производстве, но одновременно повышаются риски, связанные со сбоями хотя бы в одном элементе производственного процесса;

• уменьшаются страховые запасы готовой продукции на случай непредвиденных заказов;

• увеличивается активность работы с дебиторами (должниками), что приводит к уменьшению дебиторской задолженности, но риск потери клиентов увеличивается;

• уменьшаются страховые запасы денежных средств на расчетных счетах на случай непредвиденных платежей.

Реализовывать такой подход вынуждена относительно «бедная» фирма, которая по каким-то причинам не желает или не может увеличивать оборотные активы. При этом, к сожалению, приходится увеличивать риск, связанный со слишком жесткой регламентацией производственно-управленческих процессов. Но фирма идет на это, так как компенсирует повышенный риск более высокой эффективностью (рентабельностью активов).

С точки зрения менеджмента такой политикой пользуются «активные» менеджеры, которые хотят и умеют оперативно решать возникающие проблемы, предпочитают не завышать оборотные активы, хотя с точки зрения риска это не лучший вариант.

1. Агрессивная стратегия. При агрессивной стратегии – размер оборотных средств, а, следовательно, ликвидность компании, являются минимальным для каждого объема производства. Оборотный капитал имеет большую скорость обращения и каждая вложенная в него денежная единица работает с наибольшей отдачей, обеспечивая высокую рентабельность.

Источниками покрытия внеоборотных активов и системной части оборотных активов служат долгосрочные пассивы. Переменная часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочной дебиторской задолженностью либо с помощью краткосрочных кредитов.

Альтернативным вариантом решения вопроса о структуре источников финансирования является так называемая агрессивная политика финансирования оборотных активов (рис. 9.9).

Рис. 9.9. Агрессивная политика финансирования оборотных активов

Менеджеры, придерживающиеся агрессивной политики финансирования, предпочитают рисковать, максимально повышая эффективность. Основная идея в том, чтобы лишь небольшую долю постоянной части оборотных активов финансировать за счет собственного капитала и дорогого, но менее рискованного долгосрочного заемного капитала. Оставшуюся часть оборотных активов предполагается финансировать более дешевым, но и более рискованным краткосрочным заемным капиталом (и кредиторской задолженностью).

Реализовывать такой подход может относительно «бедная» фирма, у которой недостаточно собственного капитала, но имеются хорошие связи с финансовой (кредитной) системой, высокий рейтинг, хорошая кредитная история. Все это позволяет при необходимости быстро пополнять оборотные активы за счет краткосрочных кредитов или увеличения кредиторской задолженности.

С точки зрения менеджмента такой политикой пользуются менеджеры, которые хотят и умеют рисковать и предпочитают решать вопросы финансирования постоянно (ежедневно), хотя с точки зрения рисков это не лучший вариант.

Если рассматривать проблему финансирования активов шире (применительно не только к оборотным, а ко всей сумме активов), то агрессивная политика выглядит так, как показано на рис. 9.10).

Рис. 9.10. Агрессивная политика финансирования активов

Умеренная политика финансирования оборотных активов (рис. 9.11) является промежуточным вариантом между консервативной и агрессивной политикой.

Рис. 9.11. Умеренная политика финансирования оборотных активов

Менеджеры, придерживающиеся умеренной политики, постоянную часть оборотных активов финансируют за счет собственного капитала и дорогого, но менее рискованного долгосрочного заемного капитала. Переменную часть оборотных активов предполагается финансировать более дешевым, но и более рискованным краткосрочным заемным капиталом (и кредиторской задолженностью).

Если рассматривать проблему финансирования активов шире (применительно не только к оборотным, а ко всей сумме активов), то умеренная политика выглядит так, как показано на рис. 9.12.

Необходимо учитывать, что выделение консервативного, агрессивного и умеренного подходов условно, и в каждом конкретном случае менеджеры самостоятельно принимают решение о доли оборотных активов, финансируемых из разных источников. То есть, на практике может быть много вариантов агрессивных, консервативных и умеренных политик.

Рис. 9.12. Умеренная политика финансирования активов

При управлении оборотными активами необходимо соединить разные варианты формирования оборотных активов с разными вариантами их источников финансирования. Если предполагать, что базовых вариантов три, то комбинаций комплексной политики будет девять (рис. 9.13).

Рис. 9.13. Варианты комплексной политики управления оборотными активами

Характеристика отдельных вариантов следующая:

Вариант 1. Сочетание двух агрессивных политик нежелательно из-за большого риска. Он формируется потому, что, во-первых, оборотные активы минимизируются, т.е. происходит экономия на запасах в надежде оперативно пополнить их при необходимости. Во-вторых, предполагается максимальное использование не собственных средств, а краткосрочного заемного капитала, что тоже рискованно. Если же менеджерам удается удерживаться в зоне 1, то эффективность такой политики высока.

Вариант 9 тоже нежелателен, но по причине низкой эффективности. Менеджеры на всякий случай «раздувают» оборотные активы и финансируют их в основном за счет собственного капитала и дорогого долгосрочного заемного капитала. Риск такой политики минимальный, но эффективность низкая.

Вариант 3 (агрессивный) предполагает использование агрессивной политики финансирования и консервативной политики формирования оборотных активов. За счет увеличения оборотных активов риск снижается, но финансирование происходит в большой мере за счет краткосрочных кредитов и кредиторской задолженности. Такой подход требует высокой квалификации финансовых менеджеров. В результате риск и эффективность находятся на приемлемом уровне.

Вариант 7 (консервативный) тоже дает приемлемый уровень и риска, и эффективности. Но это происходит из-за минимизации оборотных активов и надежного, но малоэффективного их финансирования за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.

Варианты 2, 4, 5, 6 и 8 относятся к умеренной комплексной политике управления оборотными активами. Выбор конкретного варианта зависит от квалификации финансовых менеджеров и доступа предприятия к разным вариантам кредитного финансирования.

Основные балансовые уравнения примут следующий вид:

1 Капитал (от лат. capitalis – главный, главное имущество, главная сумма)

2

3 В соответствии с международными стандартами финансовой отчетности текущая деятельность носит название операционной деятельности.

4 данные суммы включаются в притоки по финансовой деятельности.

5 расходы по оплате труда, расчеты с персоналом, расчеты по налогам и сборам отражаются по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности зависимости от операции, с которой связано начисление.

6 от англ. – Международный обмен.

7 волатильность – это мера склонности валюты к достижению определенной частоты колебаний цены в единицу времени. В течении суток курс EUR/USD может изменится 18 тысяч раз.

8 Минфин РБ

i

стр. 2 15.04.2025