12. Методы оценки цены собственного капитала предприятия

Величина капитала рассчитывается как разность м/у стоимостью активов фирмы и ее кредиторской задолженности.

Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых источников краткосрочного и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с затратами, которые несет предприятие, а совокупность этих затрат, выраженная в % к величине капитала, характеризует цену (стоимость) капитала фирмы.

Концепция стоимости капитала является одной из базовых в теории финансового менеджмента. Стоимость капитала характеризует уровень рентабельности инвестированного капитала, необходимого для обеспечения высокой рыночной стоимости предприятия, максимизация которой в значительной степени достигается за счет минимизации стоимости используемых источников. Показатель стоимости капитала используется в оценке эффективности инвестиционных проекта и портфеля предприятия в целом.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием факторов: общее состояние финансовой среды, в т.ч. финансовых рынков; конъюнктура товарного рынка; средняя ставка ссудного %, сложившаяся на финансовом рынке; доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий; рентабельность операционной деятельности предприятия; уровень операционного левериджа; уровень концентрации собственного капитала; соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности; степень риска осуществляемых операций; отраслевые особенности деятельности предприятия, в т.ч. длительность производственного и операционного циклов и др.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов. 1 этап - осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся источниками формирования капитала фирмы;

2 этап - рассчитывание цена каждого источника в отдельности;

3 этап - определяется средневзвешенная цена капитала на основании удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала;

4 этап - разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала и формированию его целевой структуры.

Для определения цены капитала важными являются следующие источники: заемные средства, к которым относятся долгосрочные ссуды и облигационные займы; собственные средства, которые включают обыкновенные и привилегированные акции и нераспределенную прибыль.

Цена заемного капитала зависит от таких факторов, как вид используемой процентной ставки (фиксированной или плавающей), разработанная схема начисления процентов и погашения долгосрочной задолженности, необходимость формирования фонда погашения задолженности.

Цена акционерного капитала, представленного заранее, не известна и зависит от результатов работы предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета используют три метода:

1) оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2) дисконтированного денежного потока (модель Гордона);

3) доходности облигации фирмы плюс премия за риск.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) предполагает, что цена собственного капитала (Кс) равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

Kc = r1+β*(r2-r1),где r1- безрисковая доходность; r2 - требуемая доходность портфеля, или ожидаемый рыночный доход;  β- коэффициент i-й акции фирмы.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (r2 – r1). Произведение β-коэффициента на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-й акцией. Данный коэффициент является показателем систематического (недиверсифицированного) риска и отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной; является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

Метод расчета дисконтированного денежного потока, основанный на модели Гордона. Упрощенная формула для расчета цены обыкновенных акции (Ко):Ко=r=(Дi:РО) + g, где r - требуемая доходность акции, учитывающая риск;  Дi - ожидаемые дивиденды очередного периода; Ро - рыночная стоимость акции; g - темпы прироста дивидендов (принимаются постоянными).

Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кроме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перспективе достаточно сложно.

Метод доходности собственных облигаций плюс премия за риск. Премия за риск рассматривается как превышение доходности акций предприятия над доходностью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется двумя методами:

1) на основе аналитического обзора;

2) путем дисконтирования денежного потока.

При использовании дисконтирования денежного потока определяем требуемую рыночную доходность акций предприятия и превышение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Эта величина является недостаточно точной.

Другим источником собственного капитала является нераспределенная прибыль - чистый доход предприятия, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и используется на реинвестирование в развитие производства и выплату дивидендов. Таким образом, цена нераспределенной прибыли представляет собой ожидаемую доходность обыкновенных акций предприятия и определяется теми же методами, что и цена обыкновенных акций.

Общая цена капитала (W) представляет собой среднее значение цен каждого источника в общей сумме: W=∑ Кi*di, где Кi - стоимость i-ro источника средств; di - удельный вес i-ro источника в общей сумме.

Цена отдельных источников формирования капитала и его структура постоянно меняются под воздействием внутренних и внешних факторов деятельности предприятия. Одним из внутренних факторов является расширение объема новых инвестиций за счет собственных или привлеченных средств. Первый источник более дешевый, но ограничен в размерах, а второй хотя и не ограничен, но его цена зависит от структуры авансированного капитала, Изменение процентных ставок на финансовом рынке приводит к изменению цены отдельных источников.